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 中國(guó)新聞社 2002年12月10日星期二
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《瞭望》周刊:破解中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展十大難題

2002年12月10日 09:34

  中新網(wǎng)12月10日電中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過10多年的快速發(fā)展,已經(jīng)初具規(guī)模,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要的作用。最新一期的《瞭望》新聞周刊文章指出,與此同時(shí),證券市場(chǎng)發(fā)展中的各種問題也逐步暴露出來,尤其是2001年6月以來的一年多時(shí)間里,股票市場(chǎng)持續(xù)下跌,這與國(guó)內(nèi)良好的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境和加入WTO之后的開放要求明顯相背離。

  中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展需要一個(gè)健康、持續(xù)、快速發(fā)展的證券市場(chǎng),而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),必須解決當(dāng)前證券市場(chǎng)面臨的重大理論和實(shí)踐問題。

  走出市盈率誤區(qū)

  近年來,國(guó)內(nèi)理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。的確,市盈率是判斷一國(guó)股市發(fā)展?fàn)顩r的簡(jiǎn)單、直觀的指標(biāo),但目前我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)市盈率的比較存在概念混淆。對(duì)不同指數(shù)的市盈率、不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí),必須注意它的可比性。如果把美國(guó)或香港的成分指數(shù)市盈率與中國(guó)證券市場(chǎng)上的綜合指數(shù)市盈率相比較,就犯了概念性的錯(cuò)誤。目前必須澄清錯(cuò)誤認(rèn)識(shí),樹立正確理念:

  第一,多種因素影響特定市場(chǎng)市盈率的高低。

  市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo),它本身受多種因素制約:一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變,市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如,我國(guó)一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%,倒數(shù)是63倍而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國(guó)以往一年期存款利率長(zhǎng)期在4%以上,倒數(shù)是25倍,道—瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%,其倒數(shù)高達(dá)上百倍,所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上;二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān),總股本和流通股本越小,市盈率就會(huì)越高,反之,就會(huì)越低;三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就會(huì)低一些,如果股份不是全流通的,那么流通股的市盈率就會(huì)高一些;四是市盈率與公司成長(zhǎng)性相關(guān);五是中國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長(zhǎng)一段時(shí)間,我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平,從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率維持在較高水平。所以,我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場(chǎng)市盈率所受制約的影響因素,而不能教條主義地照搬。

  第二,發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率,是不可逾越的歷史階段。

  從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看,資本市場(chǎng)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)期,對(duì)于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用,其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象,這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo),未來20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長(zhǎng)。從增長(zhǎng)動(dòng)力來看,迫切需要通過加大在證券市場(chǎng)的直接融資比率,為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場(chǎng)快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)時(shí)期,我國(guó)也將遵循“持續(xù)的牛市—高市盈率-實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容—增加低成本直接融資規(guī)模和比重—促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)”的規(guī)律,這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。

  第三,中國(guó)股市目前已具有較高投資價(jià)值。

  首先從市盈率水平看,2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍,上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍;當(dāng)日美國(guó)道—瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍;英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍?紤]到我國(guó)基準(zhǔn)利率較低,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高,上市公司平均股本偏小,而且存在2/3的非流通股等因素,所以合理的市盈率應(yīng)高于美國(guó)的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)的存款利率和國(guó)債利率推算,合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上,所以目前中國(guó)股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次,我國(guó)上市公司整體質(zhì)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中屬于上乘,具有較高的投資價(jià)值。

  完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

  市場(chǎng)層次和品種豐富、投資主體和對(duì)象多元化是成熟資本市場(chǎng)的顯著特征。與之相比,我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出,已成為制約資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。

  首先,缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。在國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),除了主板市場(chǎng)外,二板、三板市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá),有的甚至還開設(shè)了四板市場(chǎng)。而我國(guó)目前只有主板市場(chǎng)。

  其次,我國(guó)資本市場(chǎng)投資品種十分有限,目前只有股票、基金、國(guó)債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種,其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小,至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài),結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國(guó)資本市場(chǎng)上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

  第三,投資者結(jié)構(gòu)還不完善,總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市″,機(jī)構(gòu)投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

  第四,作為資本市場(chǎng)基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷,尤其體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)比重過高,而民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

  解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的矛盾,首先應(yīng)著手多層次市場(chǎng)體系的建設(shè),積極創(chuàng)造條件,適時(shí)推出二板市場(chǎng),不斷完善壯大三板市場(chǎng)。其次,要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下,加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次,進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時(shí),加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國(guó)資金進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng),組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范,使之成為我國(guó)資本市場(chǎng)的新興力量。同時(shí),應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu),改變資本市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念,為民營(yíng)、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

  實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)

  隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展,貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的對(duì)接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢(shì)。在我國(guó),分業(yè)體制下兩個(gè)市場(chǎng)的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問題,諸如:人為限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的交易以及資金的流向;商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄,風(fēng)險(xiǎn)不斷累積;金融市場(chǎng)發(fā)育不充分,利率形成機(jī)制不合理,貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

  目前需要審時(shí)度勢(shì),為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件:

  擴(kuò)大進(jìn)入市場(chǎng)交易的對(duì)象。1999年以來,人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng),目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場(chǎng)也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場(chǎng),使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開市場(chǎng)。通過與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的連接,與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié),從而形成全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。

  探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑?梢钥紤]的方式包括:繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍;設(shè)立券商融資公司,向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式,適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開放信用交易;商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù),比如為企業(yè)重組并購(gòu)提供貸款等。

  拓寬股票質(zhì)押貸款的對(duì)象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款,包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對(duì)質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

  組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金,銀行和保險(xiǎn)公司通過購(gòu)買基金間接進(jìn)入股市。同時(shí),政府對(duì)這類證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。

  妥善解決國(guó)有股和法人股的出路

  由于歷史形成的原因,我國(guó)國(guó)有股、法人股比例高并且不能流通,必須通過國(guó)有股減持和流通加以解決,但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期過程,需要采取多元化的解決思路:

  減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況,和各種方案的不同特點(diǎn),由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案,如配售方案、包括回購(gòu)、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國(guó)有股市場(chǎng)等在內(nèi)的第二市場(chǎng)方案等。

  定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn),再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù)用凈資產(chǎn)值來乘以這個(gè)權(quán)數(shù)進(jìn)而確定減持價(jià)格。

  以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格賣給老股東,來取代目前正在實(shí)施的國(guó)有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國(guó)有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè),仍然存在今后外資法人股的流通問題,而且失去了通過低價(jià)配售對(duì)老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄,反而為今后解決其流通問題設(shè)置了障礙。

  市場(chǎng)在資金方面不存在障礙,非流通股的流通給市場(chǎng)帶來的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右,按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持,只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質(zhì)押貸款等方式,從銀行8萬億元儲(chǔ)蓄存款中分流出15%左右,就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市,化解流通帶來的市場(chǎng)壓力。

  只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng),那么國(guó)有股和法人股完全可以在國(guó)有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通,從而在非流通股問題的解決上形成一個(gè)多贏格局。

  深化發(fā)行制度改革

  由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國(guó)的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場(chǎng)化的一大步,但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在,其結(jié)果是扭曲了資本市場(chǎng)融資、投資方的供求關(guān)系。而中國(guó)證券市場(chǎng)上存在的許多問題,都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問題越來越成為制約中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的瓶頸。

  目前我國(guó)新股發(fā)行的認(rèn)購(gòu)剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒有從根本上解決新股發(fā)行速度過慢,新股發(fā)行積壓等老問題,同時(shí)又產(chǎn)生了中簽率過低導(dǎo)致市值配售的收益率過低、對(duì)法人機(jī)構(gòu)投資者吸引力不夠等新問題。

  要修正這些扭曲,就必須從根源入手,遵循漸進(jìn)式改革的原則,對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,實(shí)行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先,將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進(jìn)行招標(biāo),選擇一批公司待發(fā)行,同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行;其次,選擇某一天的市值作為基準(zhǔn),投資者按其擁有市值多少,決定申購(gòu)多少新股,申購(gòu)什么新股,但是每一單位有效市值額度僅能申請(qǐng)集中上市股票中的一只,市值不能重復(fù)利用;然后,每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購(gòu)量多少,進(jìn)行配號(hào)抽簽,決定哪些賬號(hào)中簽;最后,中簽投資者存入足夠資金,購(gòu)買中簽股票。在一定時(shí)間后,安排發(fā)行新股集中上市,該批股票發(fā)行上市完畢。另外,為明確市場(chǎng)預(yù)期,穩(wěn)定市場(chǎng)信心,證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次,以及每批發(fā)行的家數(shù)。

  新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定,那些最急需資金的公司將會(huì)愿意以較低的市盈率發(fā)行,保證了資金配置到最稀缺的公司,使發(fā)行制度更加市場(chǎng)化。同時(shí)以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù),能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動(dòng)機(jī)。而且,通過批量發(fā)行和集中上市,能合理改變一段時(shí)期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系,有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率,使滬深市場(chǎng)在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個(gè)市場(chǎng)的市盈率,從而降低證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外,通過集中配售,可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量,將提高市值的利用率,提高單次申購(gòu)的中簽率,增加市值配售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)大戶投資者的吸引力,同時(shí)還可解決長(zhǎng)期困擾券商的不合理的通道問題。

  切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益

  截至2002年8月底,我國(guó)中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬戶,占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體,需要法律法規(guī)來切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會(huì)的誠(chéng)信系統(tǒng),培育誠(chéng)信意識(shí);其次是加強(qiáng)法制建設(shè)力度,完善相關(guān)配套的實(shí)施辦法和操作細(xì)則?梢越梃b發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)和做法,制定《中小股東權(quán)益保護(hù)法》,建立健全證券民事訴訟如集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟、證據(jù)、聽證和民事賠償制度,使得中小投資者權(quán)益保護(hù)有法可依;第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心或協(xié)會(huì),為投資者提供及時(shí)有效的法律及咨詢服務(wù);第四是提高證券市場(chǎng)監(jiān)管效率,加大對(duì)違規(guī)行為的懲治力度;第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金;第六是加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)工作,增強(qiáng)投資者的維權(quán)意識(shí),并引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)的投資理念。

  打造中國(guó)證券業(yè)的“旗艦”

  目前我國(guó)證券公司不僅規(guī)模偏小,還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn),容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響,業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問題導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)效率低下,生存和發(fā)展環(huán)境惡劣,行業(yè)資源浪費(fèi)嚴(yán)重,優(yōu)勢(shì)券商做不大,劣勢(shì)券商死不了。面對(duì)加入WTO的挑戰(zhàn),必須盡快解決存在的各種問題:首先,政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展,明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo),同時(shí)重點(diǎn)扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的大型證券公司,培育國(guó)家級(jí)的大投資銀行。鼓勵(lì)券商組建金融控股集團(tuán)。其次,打破地方保護(hù)主義的封鎖,實(shí)施市場(chǎng)化的退出機(jī)制,通過行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購(gòu),壯大規(guī)模和實(shí)力,改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次,借鑒國(guó)際慣例,建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu),加快證券公司股份制改造和上市。此外,管理層要為券商業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新提供制度保障,例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴(kuò)大證券質(zhì)押貸款,解決證券公司長(zhǎng)期存在的融資難題等。

  降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚

  在股票市場(chǎng)大幅調(diào)整的情況下,我國(guó)證券市場(chǎng)品種過少,結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出,已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄,而且無法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制,還使得我國(guó)證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制受到扭曲,證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放,導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻,限制了其發(fā)展空間。另外,缺乏對(duì)沖機(jī)制也將對(duì)吸引國(guó)外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)造成障礙。因此,建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制既是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求,也是證券市場(chǎng)規(guī)范化、國(guó)際化的慣例。

  我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過10多年的發(fā)展,目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的條件:現(xiàn)貨市場(chǎng)迅速發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者迅速增加,法律和監(jiān)管體系不斷完善,投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化等。根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展階段,可以按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求,采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機(jī)制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序,逐步推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品。

  進(jìn)一步提高監(jiān)管效率

  我國(guó)政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步,但目前在認(rèn)識(shí)上和具體操作上也存在不足,具體表現(xiàn)為:

  ——對(duì)證券市場(chǎng)的功能定位上有偏差。長(zhǎng)期以來我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)融資服務(wù),非國(guó)有企業(yè)融資上市的制約始終很高;同時(shí)在功能定位上也沒有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來。

  ——在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識(shí)上存在偏差,把發(fā)展與規(guī)范對(duì)立起來,使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實(shí)際操作過程中,經(jīng)常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓,以犧牲證券市場(chǎng)的發(fā)展為代價(jià),寄希望于把證券市場(chǎng)打掃干凈再來發(fā)展;把發(fā)展理解為簡(jiǎn)單的數(shù)量堆積,割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系,人為地使證券市場(chǎng)陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個(gè)極端之中,沒有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機(jī)融合在一起的動(dòng)態(tài)的監(jiān)管理念。

  ——缺乏市場(chǎng)化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的,但由于在操作手法、時(shí)機(jī)選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng),導(dǎo)致一項(xiàng)本來有利于證券市場(chǎng)發(fā)展的政策被歪曲而延誤。

  對(duì)于監(jiān)管中存在的問題,必須逐步加以解決:

  準(zhǔn)確定位證券市場(chǎng)的基本功能。堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國(guó)證券市場(chǎng)存在的各種問題,尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的中國(guó)證券市場(chǎng)的高市盈率有正確的認(rèn)識(shí)。

  要進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的調(diào)控手段。尊重市場(chǎng)客觀規(guī)律,對(duì)各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視,以達(dá)到合意的政策效果。

  搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會(huì)、證券交易所、各級(jí)證管辦之外,保監(jiān)會(huì)和人民銀行也對(duì)其有很大的影響。三個(gè)部門之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管,以保證貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)三者的資金可以有序地相互融通,互促發(fā)展并控制風(fēng)險(xiǎn)。

  全方位、多層次、有步驟地推進(jìn)國(guó)際化步伐

  中國(guó)已經(jīng)加入WTO,證券市場(chǎng)國(guó)際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場(chǎng)的開放是一把“雙刃劍”,機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑,避免開放可能帶來的危機(jī)性風(fēng)險(xiǎn),減輕開放帶來的陣痛,以較小的代價(jià)享受國(guó)際化帶來的利益。

  亞洲金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是,證券市場(chǎng)的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作保障,必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合,而且,完全開放前的證券市場(chǎng)必須是機(jī)制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場(chǎng)。

  因此,我國(guó)證券市場(chǎng)的開放應(yīng)當(dāng)采取漸進(jìn)、穩(wěn)健的模式,尤其應(yīng)該以人民幣是否實(shí)現(xiàn)可自由兌換為分界線,分階段開放證券市場(chǎng)。在初步開放階段,我們應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)解決國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)存在的一些問題,在制度上與國(guó)際逐步接軌,同時(shí)引進(jìn)國(guó)外證券市場(chǎng)和證券業(yè)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn),推進(jìn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的完善和成熟。

  經(jīng)過緩沖期之后,尤其在人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的可自由兌換之后,我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)向著更深層次的開放邁進(jìn),證券市場(chǎng)對(duì)外開放的廣度和深度進(jìn)一步提高,外資能夠在中國(guó)證券市場(chǎng)上享受廣泛的國(guó)民待遇,中國(guó)投資者和籌資者也能在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。屆時(shí),中國(guó)證券市場(chǎng)也伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,成為國(guó)際資本市場(chǎng)中有影響力、有競(jìng)爭(zhēng)力的組成部分。

  原題:破解證券市場(chǎng)發(fā)展十大難題

  作者:海通證券公司董事長(zhǎng)王開國(guó)


 
編輯:張明
 

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