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　　要真正解決新股發(fā)行問題，從根本上說是應該還原市場的真實面貌，讓它成為買家和賣家公平博弈的場所

　　從去年6月19日桂林三金開始招股算起，新股發(fā)行重啟已整整一年。一年來，大量企業(yè)尤其是新興行業(yè)的中小企業(yè)，通過上市獲得了強有力的資金支持，資本市場服務經(jīng)濟大局、促進發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的功能得到充分體現(xiàn)。

　　然而，在這一輪新股發(fā)行中，由于定價環(huán)節(jié)的市場化，新股發(fā)行高價、高市盈率的現(xiàn)象愈演愈烈，也引發(fā)了不少爭議。與以前大多30倍的發(fā)行市盈率相比，目前的發(fā)行市盈率不斷創(chuàng)出新高，七八十倍市盈率已是司空見慣，甚至不乏上百倍市盈率。高價發(fā)行還帶來了普遍的超募現(xiàn)象，數(shù)據(jù)顯示，去年6月以來156只中小板新股超募比例超過150%，88家創(chuàng)業(yè)板公司超募比例高達220%。

　　按理說，既然是市場化定價，價格都是買賣雙方通過協(xié)商產(chǎn)生的，“一個愿打一個愿挨”，應該沒有什么爭議，為何投資者會有不滿呢？其實原因也不難理解：目前新股發(fā)行市場還很難稱得上是真正意義上的市場。在一個良性運轉(zhuǎn)的市場機制下，買方與賣方力量大致相當，通過相互制約，最終形成一個合理的均衡價格。以此來對照時下的新股發(fā)行，企業(yè)一旦“闖”過層層審核，獲得上市資格，面對的是眾多詢價機構(gòu)以及新股申購大軍，買賣雙方的市場地位非常懸殊，幾乎沒有“討價還價”的余地。由于整體制度還沒有實現(xiàn)市場化,定價環(huán)節(jié)市場化后，利益天平急速向發(fā)行方傾斜也就不奇怪了。

　　高價發(fā)行往往帶來資源的錯配。在金融資源還很稀缺的情況下，一邊是大量企業(yè)“嗷嗷待哺”，一邊是上市企業(yè)高比例超募，“暴飲暴食”，市場配置資金的效率不免受到影響。有投資者認為，超募未必是壞事，上市公司“意外”獲得大量資金，有利于其長期發(fā)展。這種看法雖然有一定道理，但在更多時候恐怕是一廂情愿。投資項目從培育、論證到真正投入需要相當長的時間，擴大投資還要受到市場需求的約束，上市公司錢到手了還不知道該怎么用，顯然不是一個好現(xiàn)象。現(xiàn)在已經(jīng)有一些公司拿著超募資金買房買地，說明這樣的擔心有其理由。

　　高價發(fā)行可能成為影響企業(yè)發(fā)展的因素。對于中小企業(yè)來說，上市對其發(fā)展有重大意義。在獲得大量資金支持的同時，原創(chuàng)業(yè)者手中的股份也迅速增值。通過市場對創(chuàng)業(yè)的“獎勵”，可以產(chǎn)生很強的示范效應，吸引更多人投入到創(chuàng)業(yè)中。然而，凡事過猶不及。高價發(fā)行使得很多人“一夜暴富”，通過上市獲得的財富增值，可能是幾十年奮斗也難以實現(xiàn)的。在激勵過度的情況下，原創(chuàng)業(yè)者是否仍能保持拼搏的狀態(tài)，安心于主業(yè)發(fā)展，也很讓人擔憂。

　　高價發(fā)行還為尋租及違規(guī)行為提供了土壤。近一年來，一些公司在上市前過度包裝、評估機構(gòu)出具不實報告、承銷商在發(fā)行過程中違規(guī)操作的案例不斷見諸報端，究其原因，還是在于高價發(fā)行的巨大利益驅(qū)動。

　　如何化解新股高價發(fā)行的癥結(jié)？市場各方開出了各種“藥方”，如存量發(fā)行、縮短機構(gòu)及原股東鎖倉時間、限制上市首日炒作、加大發(fā)行過程中的監(jiān)管力度等。然而，客觀地看，這些都是治標不治本之策。要真正解決新股發(fā)行問題，從根本上說還是應該還原市場的真實面貌，讓它成為買家和賣家公平博弈的場所。從目前市場基礎條件看，新股發(fā)行從審核制直接過渡到注冊制，條件確實還不具備，但我們在這方面的改革步伐應加快，否則“成功”的彼岸就遙遙無期。有專家建議，可以選擇局部市場試點注冊制，積累經(jīng)驗，逐步推進改革。應當說，這樣的觀點值得研究。 (午 言)