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　　目前作為國(guó)際金融中心的香港市場(chǎng)，因?yàn)榫哂懈�多的�?guó)際投資者、運(yùn)作相對(duì)更成熟、籌資效率更高等優(yōu)勢(shì)，農(nóng)行和承銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)已將香港市場(chǎng)作為此次IPO的主戰(zhàn)場(chǎng)。

　　專(zhuān)家預(yù)測(cè)說(shuō)，如果發(fā)行成功，上市后農(nóng)行的資本充足率將穩(wěn)定地站在監(jiān)管部門(mén)的指標(biāo)之上。農(nóng)行給自身設(shè)定的目標(biāo)為：資本充足率不低于11.5%，核心資本充足率不低于8.5%。

　　記者卓尚進(jìn)與6月9日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過(guò)農(nóng)行股份首次發(fā)行A股只相隔一天，6月10日香港聯(lián)交所又對(duì)農(nóng)行發(fā)行H股的申請(qǐng)進(jìn)行聆訊。這意味著，農(nóng)行這家國(guó)有商業(yè)銀行中最后一家發(fā)行上市的國(guó)有大行，其面向中國(guó)內(nèi)地和全球的IPO之旅正式啟程。

　　境外投資者興趣濃厚按照日前農(nóng)行預(yù)披露的《農(nóng)行首次公開(kāi)發(fā)行招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)》，農(nóng)行將采取A+H股同步發(fā)行上市的方式進(jìn)行IPO。申報(bào)稿顯示，若未考慮農(nóng)行A股發(fā)行和H股發(fā)行的超額配售選擇權(quán)(又稱(chēng)“綠鞋”機(jī)制)，將發(fā)行不超過(guò)222.35億股，占A股和H股發(fā)行完成后總股本3176.47億股的比例不超過(guò)7%。

　　若全額行使農(nóng)行A股和H股發(fā)行的“綠鞋”機(jī)制，將發(fā)行不超過(guò)255.71億股，占A股和H股發(fā)行完成后總股本3247.94億股的比例不超過(guò)7.87%。與A股同步，農(nóng)行擬通過(guò)香港公開(kāi)發(fā)行和國(guó)際配售，初步發(fā)行不超過(guò)254.12億股H股。假設(shè)沒(méi)有行使A股和H股的“綠鞋”機(jī)制，農(nóng)行A股和H股發(fā)行后，H股股份占該行發(fā)行后總股本的比例不超過(guò)8.00%；假設(shè)全額行使A股和H股的“綠鞋”機(jī)制，農(nóng)行將發(fā)行不超過(guò)292.31億股H股，農(nóng)行A股和H股發(fā)行后，H股股份占該行發(fā)行后總股本的比例不超過(guò)9.00%。

　　這就是說(shuō)，如果沒(méi)有行使A股和H股的“綠鞋”機(jī)制，農(nóng)行總共將發(fā)行478.06億新股，約占發(fā)行后總股本的15%，其中A股和H股分別占7%和8%。如果行使“綠鞋”機(jī)制，農(nóng)行將總共發(fā)行548.02億股新股，約占發(fā)行后總股本的16.87%，其中A股和H股分別占7.87%和9%。因此，無(wú)論按多少倍的市凈率確定發(fā)行價(jià)，只要A股和H股的發(fā)行價(jià)格在人民幣與港幣匯率計(jì)算后保持一致，那么，通過(guò)H股的籌資金額將大于通過(guò)A股的籌資金額。

　　顯然，目前作為國(guó)際金融中心的香港市場(chǎng)，因?yàn)榫哂懈�多的�?guó)際投資者、運(yùn)作相對(duì)更成熟、籌資效率更高等優(yōu)勢(shì)，農(nóng)行和承銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)已將香港市場(chǎng)作為此次IPO的主戰(zhàn)場(chǎng)。申報(bào)稿顯示，此次農(nóng)行A股發(fā)行方式為A股戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢(xún)價(jià)對(duì)象詢(xún)價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購(gòu)發(fā)行相結(jié)合的方式，H股亦將采用引入基石投資者的發(fā)行方式。

　　據(jù)有關(guān)方面透露的信息，按照農(nóng)行高管前期與境內(nèi)外投資者的接觸情況來(lái)看，境內(nèi)外投資者對(duì)農(nóng)行IPO表現(xiàn)出濃厚的興趣，A股戰(zhàn)略配售及H股基石投資者均有眾多的候選人名單，國(guó)內(nèi)一些大型央企、海外主權(quán)投資基金、活躍的對(duì)沖基金以及香港一批富豪等都希望成為農(nóng)行IPO的戰(zhàn)略配售投資者或基石投資者。有投行人士分析預(yù)測(cè)說(shuō)，此次農(nóng)行IPO應(yīng)當(dāng)會(huì)成為今年全球最大單IPO。6月10日晚，有消息稱(chēng)農(nóng)行已順利通過(guò)港交所的上市聆訊。

　　股價(jià)估值長(zhǎng)遠(yuǎn)看好農(nóng)行面向境內(nèi)外IPO已“箭在弦上”，廣大投資者最為關(guān)心的是農(nóng)行盈利能力如何、可否保持持續(xù)增長(zhǎng)、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定與否？從農(nóng)行預(yù)披露報(bào)告來(lái)看，在國(guó)家股改政策支持下和農(nóng)行自身加快改革發(fā)展創(chuàng)新的進(jìn)程中，農(nóng)行具有持續(xù)盈利的能力，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，具有與其他幾家國(guó)有商業(yè)銀行上市前相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值。

　　“2009年，農(nóng)行所有的分行都取得盈利，這是農(nóng)行成立60年來(lái)的第一次。”“農(nóng)行去年凈利潤(rùn)650億元，加上撥備多提了300多億元，加在一起有約1000億元的利潤(rùn)。”農(nóng)行的一位高管日前這樣對(duì)本報(bào)記者說(shuō)。

　　農(nóng)行申報(bào)稿表明，2009年農(nóng)行凈利潤(rùn)650億元，比2008年增長(zhǎng)26.27%；2009年的撥備覆蓋率105.37%，比2008年的63.53%提高了41.84個(gè)百分點(diǎn)。

　　2006年10月工行成功完成IPO，這家盈利最多的國(guó)有大行2005年的凈利潤(rùn)為374億元；工行、中行和建行上市前的平均撥備覆蓋率為61.3%。這表明，農(nóng)行上市前的凈利潤(rùn)規(guī)模已超過(guò)上市前的其他三大國(guó)有商業(yè)銀行；而農(nóng)行上市前的撥備覆蓋率已遠(yuǎn)超過(guò)上市前的其他三大國(guó)有商業(yè)銀行的平均撥備覆蓋率；如果農(nóng)行2009年不是將撥備覆蓋率大幅提高近42個(gè)百分點(diǎn)，那么2009年其凈利潤(rùn)已與工行2009年的凈利潤(rùn)相當(dāng)，并且超過(guò)了中行、建行的同一指標(biāo)。

　　另外，至2010年一季度末，農(nóng)行的撥備覆蓋率又提高至123.25%，較2009年末提高了17.88個(gè)百分點(diǎn)。按照如此速度來(lái)測(cè)算，農(nóng)行至今年年底之前，其撥備覆蓋率將完全可能達(dá)到或略超過(guò)當(dāng)前上市銀行150%以上的平均撥備覆蓋率。

　　申報(bào)稿還表明，現(xiàn)在農(nóng)行的盈利能力已遠(yuǎn)超過(guò)去，而且可持續(xù)增長(zhǎng)。2009年農(nóng)行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.27%，股本回報(bào)率20.5%，基本每股收益0.25元。2010年一季度凈利息收益率2.42%，同比上升12個(gè)基點(diǎn)；凈利差2.36%，同比上升14個(gè)基點(diǎn)。而在同一時(shí)點(diǎn)上工行的凈利息收益率為2.32%，建行為2.39%，中行為2.04%。

　　數(shù)據(jù)表明，至2009年底，農(nóng)行貸存比為55.19%，低于工行、中行、建行的水平。2009年末，農(nóng)行存款付息率為1.49%，為四大國(guó)有銀行中境內(nèi)存款付息率的最低水平。有專(zhuān)家分析指出，農(nóng)行資金來(lái)源的成本之所以低于其他大行，這是因?yàn)檗r(nóng)行在全國(guó)縣域地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)最多，在這些地區(qū)吸收儲(chǔ)蓄成本較低。這應(yīng)當(dāng)是農(nóng)行保持盈利持續(xù)增長(zhǎng)的一大動(dòng)因。

　　從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，至2009年末，農(nóng)行不良貸款率為2.91%，至2010年一季度末降到2.46%，這一數(shù)字低于工行、中行、建行上市前4.71%的平均不良貸款率，但比當(dāng)前這三家國(guó)有上市大行約1.5%的平均水平要高。

　　農(nóng)行不良率的大幅下降，在很大程度上得益于國(guó)家為其股改提供的政策支持。2007年末，在政策扶持下，農(nóng)行按賬面原值剝離不良資產(chǎn)8157億元，其不良貸款率從2007年末的23.57%下降至2008年末的4.32%。

　　從資本充足狀況來(lái)看，至2009年底，農(nóng)行資本充足率10.07%，核心資本充足率7.74%。10.07%的水平與工行、中行、建行上市前的資本充足率水平相當(dāng)。農(nóng)行表示，此次IPO籌集的資金將用于補(bǔ)充資本。專(zhuān)家預(yù)測(cè)說(shuō)，如果發(fā)行成功，上市后農(nóng)行的資本充足率將穩(wěn)定地站在監(jiān)管部門(mén)的指標(biāo)之上。農(nóng)行給自身設(shè)定的目標(biāo)為：資本充足率不低于11.5%，核心資本充足率不低于8.5%。

　　通過(guò)上述幾組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析對(duì)比，可以說(shuō)農(nóng)行目前的財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，不僅達(dá)到甚至超過(guò)了建行、中行和工行IPO當(dāng)時(shí)的相應(yīng)指標(biāo)，而且達(dá)到甚至超過(guò)了國(guó)際一流銀行的相關(guān)指標(biāo)。因此，農(nóng)行是一家具有投資價(jià)值的商業(yè)銀行，值得奉行價(jià)值投資理念的投資者去投資。

　　此間一位投資銀行專(zhuān)家指出，在當(dāng)前境內(nèi)外資本市場(chǎng)疲弱的形勢(shì)下，即使農(nóng)行IPO沒(méi)有取得令農(nóng)行、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體滿(mǎn)意的定價(jià)，但不影響農(nóng)行具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值的判斷，相信在未來(lái)市道轉(zhuǎn)好之后，農(nóng)行估值終將提上來(lái)。（卓尚進(jìn)）