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　　銀行股9日大幅上漲既是連續(xù)下跌以后的超跌反彈，也是對農(nóng)行IPO期間市場將逐漸走穩(wěn)這一預(yù)期的直接反應(yīng)。目前，銀行股估值處于歷史低位，AH比值也處于歷史低位，但與國際銀行業(yè)市凈率相比，A股銀行估值并不便宜。在農(nóng)行發(fā)行結(jié)束后，銀行股的走勢將取決于整體流動性格局和銀行息差等影響業(yè)績的因素。

　　客觀看待估值優(yōu)勢

　　今年以來，銀行股下跌幅度達(dá)到21.5%，跌幅與上證綜指基本相當(dāng)。從5月28日開始，銀行股連續(xù)下跌且累計跌幅達(dá)8%。在9日出現(xiàn)較大反彈后，銀行股平均PB(市凈率)在1.9倍左右，銀行股估值處于歷史低位，在工行、建行和中行上市后，只有2009年初面臨金融危機(jī)沖擊時銀行股才出現(xiàn)過這樣的較低估值。

　　從AH銀行股比價來看，除中國銀行和中信銀行A股股價高于H股以外，其他銀行股A股股價已低于H股股價。從按總市值加權(quán)的AH銀行股溢價率來看，這一比率處于2006年7月時的較低位置。

　　但與海外主要銀行相比，A股銀行估值并不便宜。從海外銀行的主流估值指標(biāo)市凈率上看，A股銀行的PB值僅低于南美銀行，當(dāng)然這與中國銀行業(yè)的總資產(chǎn)回報率較高是相稱的。從PE(市盈率)來看，A股銀行的11.39倍高于歐洲銀行，低于北美銀行的20倍，也低于香港本地銀行的18倍左右，而且A股銀行還有較高的凈資產(chǎn)利潤率優(yōu)勢。

　　影響A股銀行的一個重要因素是宏觀調(diào)控政策。由于市場始終擔(dān)憂各銀行在實施經(jīng)濟(jì)刺激計劃時期信貸高速增長帶來潛在的資產(chǎn)質(zhì)量問題，以及普遍面臨的再融資問題，投資者對銀行股信心不足，今年以來銀行股股價一直低迷。

　　銀行股短期有望趨穩(wěn)

　　農(nóng)行上市與工、中、建上市時面臨著截然不同的市場環(huán)境。彼時市場火爆，股票不愁發(fā)；當(dāng)前市場正在尋底，而只有較好的市場環(huán)境才有利于農(nóng)行順利發(fā)行。因此，市場普遍預(yù)期在農(nóng)行發(fā)行前，銀行股走勢會迎來一段時間的平穩(wěn)期。

　　據(jù)市場人士透露，此次農(nóng)行發(fā)行以PB為定價工具，發(fā)行價預(yù)計在1.6-1.8倍PB之間。截至9日，銀行板塊整體市凈率為1.91倍，工商銀行市凈率為1.95倍，這為農(nóng)行順利發(fā)行和上市留出了一定的空間。而在上市后，即使出于對資產(chǎn)質(zhì)量的不同看法導(dǎo)致農(nóng)行估值偏低，也很難說會通過比較效應(yīng)拉低其他大行的估值。

　　農(nóng)行上市以后，銀行股走勢可能會較為微妙。以金融股為代表的大盤股去年下半年以來的弱勢很大程度上反映的是二級市場資金面的緊張。農(nóng)行發(fā)行之后會對二級市場資金面帶來一定影響，但從更大格局上看，央行的公開市場操作思路以及外匯占款增加的幅度會對市場整體資金面產(chǎn)生更大和更為重要的影響，這對銀行股今后走勢更為關(guān)鍵。(中證證券研究中心 徐建軍)