近期密集出臺的緊縮政策，使升勢正酣的A股市場遭遇“滑鐵盧”。目前行政干預結合貨幣政策的緊縮措施還在持續(xù)，政策效果有待觀察。我們認為A股市場的運行節(jié)奏已經(jīng)改變，已從逐級上臺階進入?yún)^(qū)間震蕩階段，當前市場不存在系統(tǒng)性機會；但恐慌氣氛集中宣泄后，市場有望短期企穩(wěn)。投資策略上，可利用企穩(wěn)反彈調(diào)整倉位和結構品種，若倉位過高可適度降低，從而保持操作的靈活性。品種方面，則要注意降低對政策敏感的上游周期類股票的比重，畢竟結構性機會主要還存在于下游消費類板塊、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及高成長的中小盤股。

　　內(nèi)憂外患令A股遭遇滑鐵盧

　　過去一周針對嚴峻通脹和流動性泛濫的管理措施密集出臺，這表明中央政府抑制通脹的決心非常堅決。上周三國務院召開常務會議，強調(diào)要充分認識穩(wěn)定市場價格的重要性和緊迫性，主要手段包括確保市場供應、完善補貼制度、增強調(diào)控針對性和嚴厲查處惡性炒作行為等四個方面，并在上周末出臺了穩(wěn)定物價的16條具體措施。央行方面則是將行政手段和市場化方式結合運行，一方面收緊信貸、限制境外人士在華購房，另一方面再次上調(diào)存款準備金率：上周五晚間央行宣布再次上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是央行本月內(nèi)第二次提高存款準備金率，而這次距離上一次宣布上調(diào)存款準備金率僅隔9天。央行貨幣調(diào)整政策的節(jié)奏之快，突顯其抑制物價、對沖流動性態(tài)度之堅定。在打擊內(nèi)幕交易方面，相關部門重拳出擊，可能使部分違規(guī)炒作資金望風而逃，但長期來看這有利于A股市場的持續(xù)健康發(fā)展。

　　就在國內(nèi)對流動性加強管理的同時，海外匯率市場也出現(xiàn)了波動。從9月到11月初的兩個月間，受美國寬量化政策影響，美元出現(xiàn)了趨勢性下跌，美元指數(shù)跌幅超過了8%；而進入11月份后愛爾蘭再現(xiàn)債務問題，美元指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈，最高漲幅超過4%。受此影響以美元計價的大宗商品近期出現(xiàn)了大幅下跌。

　　我們認為，此輪A股的斷崖式下跌，主要是由國內(nèi)緊縮政策和海外匯市、商品市場的波動所致。此前助推A股市場大幅上漲的內(nèi)外因素——國內(nèi)充沛的流動性和美元趨勢性下跌出現(xiàn)了變數(shù)，之前領漲市場的有色、煤炭板塊自然成為領跌品種。從11月12日的急跌算起，有色、煤炭行業(yè)的指數(shù)跌幅分別都在12%以上，不少個股跌幅更超過20%。而在周期股的帶動下，防御股和成長股也未能幸免，A股各行業(yè)板塊近期均出現(xiàn)了大幅跳水的走勢，上證綜指整數(shù)點位被連續(xù)擊穿，并一度跌破年線，預計后市大盤在年線附近反復震蕩。

　　短線或企穩(wěn) 系統(tǒng)性機會仍難覓

　　在過去一周多的時間內(nèi)，市場通過急速下跌宣泄了對緊縮政策的極度恐慌。目前，貨幣政策收緊已經(jīng)成為了市場共識，需要討論的只是緊縮的程度問題。我們認為貨幣政策的緊縮程度以及后續(xù)政策是否繼續(xù)加力取決于已有政策對通脹壓制的效果，年內(nèi)最后兩個月的CPI水平將是決定因素。短期來看，恐慌下跌后市場或將暫時企穩(wěn)，但由于流動性收緊，A股市場難言系統(tǒng)性機會。

　　不過，鑒于經(jīng)濟工作會議召開在即，調(diào)結構仍將是主線。因而在投資機會方面，我們建議投資者暫時回避對政策敏感的上游品種，后市機會應仍存在于兼具防御性和受益經(jīng)濟轉型的下游消費類板塊、受益于政策紅利的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及高成長的中小盤股上。  中國銀河證券研究部 策略小組