創(chuàng)業(yè)板讓股權(quán)文明豐富和升華

　　創(chuàng)業(yè)投資正成為推動中國資源配置體系和金融結(jié)構(gòu)重組的重要推動力，中國創(chuàng)業(yè)板市場推動創(chuàng)業(yè)投資大潮的形成，成了資本市場發(fā)展不可估量的能量聚集。擴大直接投資比重不是簡單人為地降低銀行信貸，而是形成啟動民間直接投資的機制。民間資金資本化、公司資產(chǎn)證券化成為資本市場發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，成為證券市場發(fā)展的實體經(jīng)濟基礎(chǔ)。

　　股權(quán)文明是現(xiàn)代金融文明的高級形態(tài)，較之債權(quán)文明更加體現(xiàn)誠信、合作、治理平衡等理念。股權(quán)文明在創(chuàng)業(yè)投資推動下呈現(xiàn)更加豐富的契約化內(nèi)涵，因多層次資本(股本)形成和交易過程而變得精彩紛呈。

　　成長性企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板IPO的主體要求，這不僅是創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人定位的定性要求，還是發(fā)行人條件的核心。發(fā)行人要么利潤持續(xù)增長(是保持增長趨勢而不是簡單的直線式增長)，要么營業(yè)收入保持增長30%以上。

　　股權(quán)參與是企業(yè)組織形態(tài)開放化提供的資本合作方式�，F(xiàn)代公司組織是信合、資合、人合組織，有限制度將資本、人員組合起來，由專業(yè)技術(shù)團隊進行職業(yè)化經(jīng)營，這是經(jīng)典的公司組織模式。資本組合就是股權(quán)參與的過程，股權(quán)按照一定的規(guī)則參與并按一定的規(guī)定享受權(quán)利、承擔責任和風險，這就是股權(quán)文明的合理內(nèi)含。股權(quán)文明體現(xiàn)以資本份額為單位行使資本民主的權(quán)利，這種民主權(quán)利的行使以自由參與為前提，遵循有限規(guī)則(有限責任、有限權(quán)利的結(jié)合)，這是經(jīng)濟文明的一種集中體現(xiàn)。

　　股權(quán)參與和股份融資催生了創(chuàng)業(yè)投資，創(chuàng)業(yè)投資作為一種特殊的金融投資方式，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)同生同長，植根于實體經(jīng)濟沃壤，與一般金融工具或金融資產(chǎn)投資有本質(zhì)區(qū)別。世界金融危機的一個重要啟示是，一個國家經(jīng)濟在世界的話語權(quán)，取決于“貨幣話語權(quán)”和“資產(chǎn)定價權(quán)”。資產(chǎn)證券化和次級貸款引發(fā)的金融衍生創(chuàng)新引發(fā)現(xiàn)行資產(chǎn)定價體系的崩潰，而創(chuàng)業(yè)投資直接面向?qū)嶓w經(jīng)濟，其泡沫程度總是少于其他結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的泡沫程度。

　　一個經(jīng)濟體系效率的關(guān)鍵在于市場環(huán)境不斷形成創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本的形成使資本內(nèi)含多元化，“有智慧的資本”成為更有價值的資金，也成為創(chuàng)造價值的工具。作為社會化分工協(xié)作的產(chǎn)物，創(chuàng)業(yè)資本可能因某些特定的資源聯(lián)結(jié)而成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)孕生和發(fā)展的催化力量。這樣的資源包括產(chǎn)業(yè)背景或經(jīng)驗、財務管理、風險管理經(jīng)驗和能力等。

　　資本市場的發(fā)展不斷促進創(chuàng)業(yè)資本的形成，而創(chuàng)業(yè)投資又為資本市場形成外圍的環(huán)境。因此，創(chuàng)業(yè)投資市場被認為是資本市場的外圍層次，這個層次的發(fā)達程度決定著資本市場的成熟程度。

　　創(chuàng)業(yè)投資是一個內(nèi)含和外延并不十分確定的概念，但全球?qū)��?chuàng)業(yè)投資的核心內(nèi)含和監(jiān)管取向漸趨明朗。從社會看，各類投資性組織形態(tài)萬千，有私募性的投資性組織，也有公募性的投資機構(gòu)(如開放基金)。有專事非上市公司的投資，也有既投資非上市公司也從事上市公司股權(quán)的投資。有集合性投資組織，也有公司型或獨資性投資組織。經(jīng)過金融危機后，歐美國家對私募性股權(quán)投資機構(gòu)正在發(fā)生偏向監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。

　　中國創(chuàng)業(yè)板市場的啟動引致資本市場“一生二”，多層次的資本市場擴大了創(chuàng)業(yè)資本的生存發(fā)展空間，創(chuàng)造了創(chuàng)業(yè)資本實現(xiàn)價值的舞臺。五花八門的創(chuàng)投形態(tài)登上創(chuàng)業(yè)板舞臺，存在引人注目的“突擊增資”和“關(guān)系轉(zhuǎn)讓”。人們在看到創(chuàng)投“賺快錢”賺“暴利”的同時，在質(zhì)疑可能出現(xiàn)的“PE腐敗”的同時，也應看到品牌創(chuàng)投的參與，培育和提升著創(chuàng)業(yè)板公司的價值。

　　創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)較之一般的投資者，屬于一種價值取向的機構(gòu)力量。資本市場發(fā)展既取決于創(chuàng)業(yè)型公司數(shù)量的增長，也取決于投資者的規(guī)模和質(zhì)量。中國高儲蓄資源因創(chuàng)業(yè)投資市場的發(fā)展而得到啟動，中國資本市場也因創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的成長而出現(xiàn)多元化的投資者結(jié)構(gòu)，機構(gòu)投資者長期執(zhí)著參與資本市場，這是資本市場長期可持續(xù)發(fā)展的脊梁。機構(gòu)投資者是分類的，有財務性資產(chǎn)管理型投資者，有中介服務伴生的機構(gòu)投資者，而創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)可能成為資本市場特別是創(chuàng)業(yè)板市場的戰(zhàn)略性股東，成為投資者約束和市場自我調(diào)節(jié)的中間力量。

　　股權(quán)文明的昌盛，應當表現(xiàn)在資本市場的場內(nèi)和場外兩個層次。場外市場分為有組織的場外市場和無組織的場外市場，創(chuàng)業(yè)投資按照公司發(fā)展階段分為種子投資、VC、PE投資等PRE-IPO投資形態(tài)。這種投資區(qū)別于IPO投資以及上市公司的股權(quán)投資，或許表現(xiàn)為金融性投資。創(chuàng)業(yè)投資通過二級市場實現(xiàn)價值，形成創(chuàng)業(yè)投資收益，也通過其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實現(xiàn)投資收益，創(chuàng)業(yè)投資失敗也招致風險。因此，創(chuàng)業(yè)投資屬于風險投資，正是這種高收益與高風險相伴而生的特點，形成全社會敢于承擔風險和支持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造的力量，這種力量是一個國家民族科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、經(jīng)營創(chuàng)新的重要支持力量。這已經(jīng)為美國硅谷等經(jīng)驗所證明。中國創(chuàng)業(yè)板上市公司目前達100多家，而且正在快速擴張，從而形成創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)業(yè)投資財富效應。這種效應是股權(quán)文明昌盛的生動表現(xiàn)，是全球金融危機中的“中國風景”。

　　股權(quán)文明與公司文明相伴而生，構(gòu)成公司文明的核心內(nèi)含并促進公司文明的昌盛。公司文明體現(xiàn)為公司通過不斷完善的治理結(jié)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)業(yè)務增長和價值成長，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)“股權(quán)說話”和民主決策的經(jīng)濟基礎(chǔ)。從公司生命階段看，由種子投資、孵化培育投資、到PRE-IPO的風險性投融資，創(chuàng)業(yè)投資形成的股權(quán)通過發(fā)掘、發(fā)現(xiàn)、提升公司價值，最終推動公司IPO，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)股權(quán)的“增厚”。公司上市后，公開股權(quán)交易及積極并購交易創(chuàng)造出公司組織的集中和公司股權(quán)的流動性價值。上市公司成為股權(quán)文明的集中載體，股權(quán)價值的評估和交易成為國民經(jīng)濟的晴雨表，公開透明的股權(quán)成為財富管理、資產(chǎn)管理、流動性管理的基本工具。

　　退市與上市機制是股權(quán)文明的兩個重要標志。上市機制，吸引著創(chuàng)業(yè)投資的興旺。退市機制，決定著股權(quán)文明的完整形態(tài)。創(chuàng)業(yè)板直接退市機制決定著股權(quán)交易的紀律，經(jīng)營失敗或不符合上市條件，觸發(fā)成文的退市標準，投資者承擔最終的有限責任，這將反向促進投資者約束機制，促進公司治理和公司自治的有效性。退市機制約束的硬化，還會產(chǎn)生一個積極效應就是促進股權(quán)交易的活躍。主動退市可能成為公司股權(quán)并購的重要內(nèi)容。圍繞主動退市，資本市場將形成積極的結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，股權(quán)交易的內(nèi)含將更趨豐富。