本周五將迎來(lái)股指期貨IF1010合約交割。由于橫跨中秋國(guó)慶兩個(gè)長(zhǎng)假，IF1010也是自股指期貨開(kāi)市以來(lái)作為主力合約交易期最短的合約。同時(shí)，受到假期影響市場(chǎng)趨于謹(jǐn)慎，IF1010作為當(dāng)月合約的成交、持倉(cāng)量明顯低于前幾期已交割合約水平，因此，市場(chǎng)或又將出現(xiàn)交割日效應(yīng)的顧慮。

　　5次交割均無(wú)異常波動(dòng)

　　交割日效應(yīng)是個(gè)舶來(lái)品，主要指的是在股指期貨合約到期日，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)均會(huì)在價(jià)格、成交量及其波動(dòng)率等方面產(chǎn)生異常波動(dòng)的情況。就IF1010合約而言，由于其交易期較短，交易活躍度較前期欠佳，更為擔(dān)心套利交易、移倉(cāng)交易都在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生，將造成現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　股指期貨從上市至今，已經(jīng)經(jīng)歷了5次交割，目前的五次交割均實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)過(guò)渡，5次交割日的期指收盤價(jià)與最終交割價(jià)的誤差都很好地控制在一個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。預(yù)計(jì)本周五依舊不會(huì)出現(xiàn)交割日效應(yīng)，即便是未來(lái)交割日的持倉(cāng)增加至能影響現(xiàn)貨的規(guī)模，也不足以持續(xù)影響交割日的行情走勢(shì)。

　　結(jié)算規(guī)則抑制市場(chǎng)操縱

　　根據(jù)《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》，指數(shù)期貨合約的交割結(jié)算價(jià)采用到期日滬深300指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)。并且中金所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)股指期貨的交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行調(diào)整，該制度能有效抑制市場(chǎng)操縱以及套利大量平倉(cāng)的現(xiàn)象發(fā)生。

　　相較于滬深300指數(shù)本身的波動(dòng)，其算術(shù)平均價(jià)必然較為平穩(wěn)，且行情在持續(xù)上漲的時(shí)候，滬深300指數(shù)價(jià)格將高于其算術(shù)平均價(jià)，而行情在持續(xù)下跌的時(shí)候，滬深300指數(shù)價(jià)格將低于其算術(shù)平均價(jià)。由于期貨合約在交割日下午(即最后二小時(shí))將不斷地、逐漸地接近現(xiàn)貨的算術(shù)平均價(jià)，這也就意味著交割日下午若現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)單邊下跌如6月、8月的交割日，期貨將較現(xiàn)貨出現(xiàn)較大幅度的升水；而若交割日下午出現(xiàn)單邊上漲如5月、7月的交割日，期貨將出現(xiàn)較大的貼水。

　　根據(jù)前面的敘述，如果在交割日股市持續(xù)下跌的話，以算術(shù)平均價(jià)為交割結(jié)算價(jià)的結(jié)算方式，必然會(huì)導(dǎo)致交割日下午期貨出現(xiàn)升水，此時(shí)期現(xiàn)套利交易者并沒(méi)有動(dòng)力去選擇賣掉現(xiàn)貨平倉(cāng)期貨，則現(xiàn)貨進(jìn)一步下跌的動(dòng)力不足。反之，如果在交割日股市持續(xù)上漲的話，交割日下午則會(huì)出現(xiàn)較大的貼水，從而促使期現(xiàn)套利者提前平倉(cāng)期貨賣出現(xiàn)貨離場(chǎng)。因此，期現(xiàn)套利交易者在交割日的套利行為，并不會(huì)加劇現(xiàn)貨行情的波動(dòng)，反而是平抑現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)。 （長(zhǎng)江期貨 王旺）