闊別三月后熱錢卷土重來

　　從4月份開始，由于樓市調(diào)控等因素的影響，樓市有所降溫，股市也出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，熱錢開始從中國流出，5、6、7三個月，熱錢連續(xù)呈凈流出的狀態(tài)。這種情況一直持續(xù)到8月份。

　　第一創(chuàng)業(yè)研究報告指出，此前熱錢連續(xù)三個月流出，原因是對中國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的擔(dān)憂。2009年近10萬億爆炸式的信貸投放，以及2010年上半年4.6萬億的跟進(jìn)信貸，推動了中國經(jīng)濟(jì)的高速增長。但經(jīng)濟(jì)質(zhì)量也出現(xiàn)了隱憂。對中國而言，具體表現(xiàn)在兩個方面：其一是房地產(chǎn)市場過快泡沫化的隱憂；其二是商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)撥備風(fēng)險突然大幅增加的隱憂，這種隱憂主要體現(xiàn)在地方政府融資平臺債務(wù)上�；�于以上的分析，報告認(rèn)為熱錢連續(xù)三個月流出，或許是國際和國內(nèi)某些機(jī)構(gòu)調(diào)整全球頭寸的結(jié)果，即出于對中國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的些許擔(dān)憂，向外調(diào)出部分資金。7月份開始，熱情流出的勢頭還在繼續(xù)，外匯占款扣除貿(mào)易順差和FDI之后連續(xù)三個月出現(xiàn)負(fù)值。

　　不過，從今年8月份開始，熱錢持續(xù)流出的情況得到了逆轉(zhuǎn)。廣發(fā)證券研究報告指出，從“流動性”方面來看，8月份新增貸款意外增長，比7月高出100多億元，達(dá)5452億元。更加出乎市場預(yù)料的是，在貿(mào)易順差急劇下降的情況之下，外匯占款卻大幅增長，8月份我國新增外匯占款達(dá)2430億元，創(chuàng)出年內(nèi)次高，據(jù)華寶證券研究所測算，8月份新增外匯占款中疑似熱錢的部分為553億元，而此前三個月該部分一直為負(fù)。

　　浙商證券研究員李瑞9月30日發(fā)布的報告認(rèn)為，熱錢的國際流向已經(jīng)明確。隨著美、日、歐經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步惡化，加之相關(guān)國家的政策干預(yù)，熱錢開始加速流入人民幣資產(chǎn)。2009年二季度開始，中國熱錢流入量與日本資本金融賬戶開始初步進(jìn)入“此消彼長”階段，而今年以來這種關(guān)系完全確立。

　　市場流動性在未來的四季度被看好。券商研究報告指出，隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的好轉(zhuǎn)，投資者的樂觀情緒，會給流動性環(huán)境帶來改善。隨著10月份之后投資者對經(jīng)濟(jì)前景由悲觀轉(zhuǎn)為樂觀，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的風(fēng)險補(bǔ)償減少了，進(jìn)而降低風(fēng)險溢價，提高投資者的信心，致使市場交投就比較活躍，金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)杠桿率提高，進(jìn)而增強(qiáng)市場流動性。

　　股市對資金吸引力最高

　　浙商證券研究員李瑞認(rèn)為，在股市、樓市、債市和大宗商品四類資產(chǎn)中，股市對資金的吸引力最高，大宗商品次之，樓市和債市吸引力相對較弱。

　　尤其是近期隨著房地產(chǎn)地方調(diào)控政策的出臺，樓市進(jìn)入新一輪的調(diào)控期，熱錢進(jìn)入房地產(chǎn)的可能性較小。國慶“黃金周”前后，深圳、廈門、上海等熱點(diǎn)城市均出臺調(diào)控細(xì)則，加上此前的系列組合拳，政府穩(wěn)定樓市決心之大可見一斑，且“階段性”手法和“持續(xù)性”措施雙管齊下。這意味著，樓市新一輪的宏觀調(diào)控又開始了。

　　剩下的渠道，則只能是股市。李瑞稱，熱錢流入股市并不足以支撐一輪牛市，熱錢的作用是站在全球市場的角度尋找低估的資產(chǎn)并制造賺錢效應(yīng)，引導(dǎo)股價進(jìn)入上升螺旋，最終實現(xiàn)股市價值重估。股市收益率提高使得人民幣資產(chǎn)的吸引力提升，逐利本性使熱錢加速流入股市等人民幣資產(chǎn)，而賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)之后，又吸引更多的資金(包括儲蓄資金)流入市場進(jìn)而加速了股市價格的上漲。

　　尤其是在目前，人民幣資產(chǎn)正處于價值被重估的階段，估計這波熱錢流入的時間會持續(xù)比較長，但中間可能因為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)的問題而出現(xiàn)一些波折。

　　李瑞稱，人民幣實行有管理的浮動匯率制度，相當(dāng)于在全球市場中人民幣資產(chǎn)的價格管制部分取消，從而可以采取市場定價，人民幣資產(chǎn)的低估引發(fā)了價值重估過程。由于股市具有眾多各行各業(yè)的上市公司，是一個國家經(jīng)濟(jì)的濃縮，同時具有非常高的流動性，因此，對股市價值的重估是人民幣資產(chǎn)重估的直接、有效途徑。

　　廣發(fā)證券研究報告也指出，隨著“量”、和“流動性”的逐步改善，股市也將逐步走強(qiáng)。盡管新一輪房地產(chǎn)調(diào)控的重啟會給市場帶來一定不確定性，但并不會改變股市在未來一兩個季度趨勢性向上的走勢。

　　對于昨日股市突破了2800點(diǎn)的心理關(guān)口，研究員表示目前點(diǎn)位并不算高。因這波上漲行情以大盤股為主，大盤股有價值回歸的需求，而中小盤股偏高。不過，大盤股未來的行情，仍有賴于心理關(guān)口的突破。未來市場的重要事件，包括了地方信貸政策確定等，近期獲利盤的回吐，也可能造成市場的振蕩。

　　消費(fèi)行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)受益

　　熱錢將會流入哪些行業(yè)？李瑞認(rèn)為，隨著城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)，在現(xiàn)有城市消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級和原有農(nóng)村消費(fèi)模式改變的推動下，消費(fèi)有望成為未來經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。下一輪股市價值重估過程中，表現(xiàn)最出色的也將在包括商業(yè)貿(mào)易、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等在內(nèi)的泛消費(fèi)行業(yè)中產(chǎn)生。而當(dāng)下的投資主題無疑是“通脹”二字，從今年上半年開始，通脹主題投資就已經(jīng)在市場上體現(xiàn)出來，未來，通脹仍是投資主題。

　　而近期漲勢明顯的有色金屬板塊，后期的上漲還要看外盤的走勢。近期大宗商品出現(xiàn)了分化，由于國家節(jié)能減排、工業(yè)原料需求上升，使得銅、鋁等有色金屬有所表現(xiàn)，明年一季度，工業(yè)投資會有反彈，屆時對有色金屬的需求將加大，可提前布局銅、鋁等品種。（詹麗冬）