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浙商證券:熱錢流入“升溫”新一輪價(jià)值重估

2010年09月30日 07:08 來源:中國證券報(bào) 參與互動(dòng)(0)  【字體:↑大 ↓小

  從長期來看,以外匯占款扣除順差和FDI后的中國熱錢流入量與日本資本金融賬戶余額存在“此長彼消”的對應(yīng)關(guān)系,即當(dāng)中國熱錢流入增多時(shí),日本資本金融賬戶赤字增加;反之亦然。從短期來看,09年二季度開始,中國熱錢流入量與日本資本金融賬戶開始初步進(jìn)入“此長彼消”階段,而今年以來這種關(guān)系完全確立。隨著美、日、歐經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步惡化,加之相關(guān)國家的政策干預(yù),熱錢開始加速流入人民幣資產(chǎn)。8月份外匯占款中不可解釋部分的正增加和人民幣匯率的大幅攀升,印證了熱錢加速流入的判斷。

  現(xiàn)在關(guān)心的是熱錢流入之后的投資方向。需要指出的是,熱錢流入初期并不足以引起資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲,熱錢主要起到風(fēng)向標(biāo)作用,即站在全球市場的角度尋找并布局被價(jià)值低估的資產(chǎn),制造賺錢效應(yīng)并引導(dǎo)其他資金流入,進(jìn)而資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入上升螺旋,最終實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。我們通過分析熱錢與股市、樓市、債市以及大宗商品四類資產(chǎn)之間的關(guān)系,我們認(rèn)為,股市對資金的吸引力最大,大宗商品次之,樓市和債市吸引力相對較弱。

  上一輪股票牛市形成的因素是多方面的,除了中國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁、股權(quán)分置改革完成帶來的制度紅利之外,最重要的是2005年7月人民幣與美元脫鉤。人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度,相當(dāng)于在全球市場中人民幣資產(chǎn)的價(jià)格管制部分取消,從而可以采取市場定價(jià),人民幣資產(chǎn)的低估引發(fā)了價(jià)值重估過程。由于股市具有眾多各行各業(yè)的上市公司,是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的濃縮,因此,對股市價(jià)值的重估是人民幣資產(chǎn)重估的直接、有效途徑。熱錢流入股市并不足以支撐一輪牛市,熱錢的作用是站在全球市場的角度尋找低估的資產(chǎn)并制造賺錢效應(yīng),引導(dǎo)股價(jià)進(jìn)入上升螺旋,最終實(shí)現(xiàn)股市價(jià)值重估。

  2010年6月,人民幣再次與美元脫鉤。此次匯改,股市價(jià)值重估的環(huán)境與上一次不同,不利因素是實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型從而經(jīng)濟(jì)增長面臨不確定性、制度紅利消失,有利因素是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難重重從而強(qiáng)化了人民幣資產(chǎn)的吸引力。綜合考慮有利因素與不利因素,我們認(rèn)為,與上一輪相比本輪股市價(jià)值重估過程將會(huì)顯得漫長,并且會(huì)出現(xiàn)反復(fù),其中最重要的影響因素是中國經(jīng)濟(jì)是否能夠順利轉(zhuǎn)型以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體走出困境的時(shí)點(diǎn)。

  再進(jìn)一步,在整個(gè)價(jià)值重估過程中,哪些行業(yè)受益最大?在上一輪價(jià)值重估過程中,表現(xiàn)出色的主要是直接受益于房地產(chǎn)發(fā)展的行業(yè),如有色金屬、建筑建材、機(jī)械設(shè)備和交運(yùn)設(shè)備等,而房地產(chǎn)正是過去十年中國經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

  回顧過去二十年,從三大需求角度可以發(fā)現(xiàn),上世紀(jì)90年代外貿(mào)行業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),出口為中國企業(yè)賺得了第一桶金;剛剛過去十年,以房地產(chǎn)、基建為代表的投資是拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的主力,同時(shí)內(nèi)需也得到了初步培養(yǎng)(表現(xiàn)為商業(yè)貿(mào)易行業(yè)漲幅第二);下一個(gè)十年中,隨著城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn),在現(xiàn)有城市消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級和原有農(nóng)村消費(fèi)模式改變的推動(dòng)下,消費(fèi)有望成為未來經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。在這一邏輯下,我們認(rèn)為,未來房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將會(huì)逐步讓位于包括商業(yè)貿(mào)易、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等在內(nèi)的泛消費(fèi)行業(yè)。因此,下一輪股市價(jià)值重估過程中,表現(xiàn)最出色的也將在上述行業(yè)中產(chǎn)生。

  受益于國際資金流動(dòng),大宗商品價(jià)格將會(huì)不斷上漲。不過,本輪大宗商品上漲有別于上一輪,本輪的特殊性在于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇困難重重、中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型階段,因此,各國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程特別是制造業(yè)恢復(fù)進(jìn)程始終影響著工業(yè)原料和能源上漲的空間;而受全球自然災(zāi)害影響,資金不斷涌入農(nóng)產(chǎn)品市場,推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格輪番上漲。

  對于樓市和債市,我們認(rèn)為,自4月份以來,房地產(chǎn)市場進(jìn)入了政策緊縮周期,根據(jù)上一輪政策緊縮周期的經(jīng)驗(yàn),熱錢更傾向于借道房地產(chǎn)股來分享價(jià)值重估所帶來的收益。至于債市,一方面,當(dāng)前債券收益率已經(jīng)接近歷史底部,故繼續(xù)向下的空間不大;另一方面,通貨膨脹(預(yù)期)成為債市繞不過的坎兒—短期內(nèi)食品價(jià)格沖擊導(dǎo)致CPI上漲,中期大宗商品價(jià)格攀升通過PPI推動(dòng)CPI上漲!  跽闵套C券研究所 李瑞

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【編輯:王安寧】
 
直隸巴人的原貼:
我國實(shí)施高溫補(bǔ)貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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