“基金公司缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，不同類型的基金被迫‘同質(zhì)化持股’；且在應(yīng)對(duì)頻繁的申購(gòu)贖回時(shí)，又不得不保留足夠的現(xiàn)金資產(chǎn)而犧牲了投資業(yè)績(jī)，當(dāng)前，基金公司可以利用滬深300股指期貨有效改善這種局面�！痹谥薪鹚�舉辦第十二期股指期貨套期保值研修班上，國(guó)泰君安證券金融工程首席分析師蔣瑛琨如是說(shuō)。

　　期指已被廣泛運(yùn)用

　　專家介紹，在海外市場(chǎng)，共同基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股指期貨等衍生品的運(yùn)用較為廣泛，其中套期保值是首要目的，同時(shí)，利用期指優(yōu)化現(xiàn)金管理也是重要方面。

　　EUREX(歐洲期貨交易所)此前一項(xiàng)研究顯示，在2004、2005、2006三年中，分別有48%、62%、70%的歐洲共同基金使用了股指期貨等衍生品，呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。其中，套期保值是這些共同基金使用衍生品最重要的目的。在此過(guò)程中，利用股指期貨實(shí)行Alpha轉(zhuǎn)移等投資策略也得到了長(zhǎng)足發(fā)展。

　　而在香港市場(chǎng)，根據(jù)香港交易所2008年股指期貨和期權(quán)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，41%的交易量由套期保值交易貢獻(xiàn)。在全球?qū)�沖基金領(lǐng)域，約73%的對(duì)沖基金經(jīng)常使用衍生品，其中，股票類期貨/期權(quán)等衍生品的使用最為普遍。同時(shí)，眾多實(shí)證研究也證明，股指期貨等衍生品的合理使用在增加收益和降低風(fēng)險(xiǎn)方面都發(fā)揮了積極作用。“不難看出，套期保值是海外機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用股指期貨最廣泛的手段，也是他們進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的最重要目的”，蔣瑛琨說(shuō)。

　　除了能管理風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨在有效管理基金現(xiàn)金資產(chǎn)方面的優(yōu)勢(shì)也非常明顯。蔣瑛琨指出，在傳統(tǒng)的現(xiàn)金管理模式下，基金經(jīng)理在處理預(yù)期之外的現(xiàn)金流沖擊時(shí)，要么立刻進(jìn)行現(xiàn)貨市場(chǎng)交易操作，但這將面臨較大的市場(chǎng)沖擊成本；要么保持現(xiàn)有頭寸并推遲市場(chǎng)交易操作，但這將帶來(lái)較大的時(shí)滯成本。

　　四大益處

　　專家指出，利用股指期貨不僅可以有效克服上述缺陷，還可獲得其他益處：其一，股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性更好，利用期指調(diào)整現(xiàn)金資產(chǎn)可以獲得更有利的交易時(shí)機(jī)和更小的時(shí)滯；其二，股指期貨采用保證金交易制度，可以實(shí)現(xiàn)更少的資金占用；其三，股指期貨的交易成本更低；其四，由于采用股指期貨的現(xiàn)金沖擊更小，因而可以獲得獨(dú)立于投資者現(xiàn)金沖擊之外的合理的Alpha，達(dá)到減小基金業(yè)績(jī)波動(dòng)的目的。

　　在國(guó)際資本市場(chǎng)上，F(xiàn)rino，Kruk和 Lepone(2006)是最先研究國(guó)際間期貨市場(chǎng)價(jià)格沖擊的三位學(xué)者。他們?cè)��?003年至2006年為區(qū)間，對(duì)澳大利亞的共同基金作過(guò)該項(xiàng)研究。結(jié)果顯示，不進(jìn)行現(xiàn)金管理的基金，在面臨基金規(guī)模5%-10%的現(xiàn)金沖擊時(shí)，平均業(yè)績(jī)將下降25個(gè)基點(diǎn)；當(dāng)面臨大于基金規(guī)模10%的現(xiàn)金沖擊時(shí)，平均業(yè)績(jī)將下降60個(gè)基點(diǎn)；而使用衍生品進(jìn)行現(xiàn)金管理的基金業(yè)績(jī)不受影響。

　　在我國(guó)，由于種種原因，基金被頻繁申購(gòu)或贖回的現(xiàn)象較為普遍。比如，當(dāng)基金拆分或分紅等持續(xù)營(yíng)銷、或基金重新恢復(fù)申購(gòu)時(shí)，將可能帶來(lái)大量申購(gòu)而使基金在短期內(nèi)存有大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，此時(shí)，基金經(jīng)理可以及時(shí)買入適量的股指期貨，然后在逐步買入股票的同時(shí)平倉(cāng)股指期貨合約，可以大幅減小沖擊成本或時(shí)滯成本。

　　此外，引發(fā)基金申購(gòu)、贖回的情況還包括：基金凈值反彈投資者解套、基金首發(fā)時(shí)的捧場(chǎng)資金鎖定期結(jié)束等可能導(dǎo)致大幅度贖回；基金分紅期間機(jī)構(gòu)避稅、重倉(cāng)股停牌時(shí)的套利行為等可能導(dǎo)致短期內(nèi)的申購(gòu)和贖回。專家認(rèn)為，在這些情況下，基金管理人都可以積極使用滬深300股指期貨進(jìn)行現(xiàn)金管理，以獲取更穩(wěn)定的投資績(jī)效。 （李中秋）