自2007年開(kāi)展券商直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來(lái)，全國(guó)已有29家券商取得直投業(yè)務(wù)資格，行業(yè)資本規(guī)模共約200億，成為股權(quán)投資界一支富有朝氣的新生力量。但由于券商直投在整個(gè)PE行業(yè)中起步晚、規(guī)模小，目前話語(yǔ)權(quán)較弱。親歷券商直投業(yè)務(wù)三年發(fā)展的艱辛，筆者認(rèn)為有必要通過(guò)對(duì)行業(yè)歷史的疏理和現(xiàn)狀的分析，剖析券商直投的真相，還原真實(shí)的券商直投業(yè)，并探討行業(yè)的發(fā)展未來(lái)之路徑。

　　陽(yáng)光下的PE——還原真實(shí)的券商直投

　　從國(guó)際慣例看，券商直投是國(guó)際券商的通行做法。在美國(guó)，摩根士丹利、高盛、美林等很多知名券商都有直接投資業(yè)務(wù)。在日本，證券系風(fēng)投占據(jù)重要地位，24.8%的日本風(fēng)投公司屬于證券系，25家最大的風(fēng)投公司中證券系占了8家。瑞銀的PE所在的全球資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2009年收入為38.64億美元，占瑞銀總收入的12.25%。

　　上世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際券商在我國(guó)先后投資了數(shù)百家企業(yè)，涉及眾多行業(yè)。其中很多著名的投資案例已為大眾熟知，如工商銀行、中國(guó)平安、蒙牛、李寧、雙匯等。境外券商作為中國(guó)PE市場(chǎng)的先行者獲取了豐厚的利潤(rùn)，而本土眾多投資者在幾年前僅僅是這種制度紅利的旁觀者。受境外PE和國(guó)際投行的引導(dǎo)，上述企業(yè)中的大多數(shù)選擇到海外上市，使國(guó)內(nèi)投資者無(wú)法分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)高速成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，也使中國(guó)證券市場(chǎng)失去了一批優(yōu)質(zhì)的本土上市資源。

　　2009年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》，對(duì)券商直投業(yè)務(wù)堅(jiān)持實(shí)行比國(guó)外同行更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和要求：明確以子公司模式開(kāi)展直投業(yè)務(wù)；證券公司只能以自有資金對(duì)直投子公司投資，不超過(guò)凈資本的15%。另外，《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中明確規(guī)定：保薦機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人的股份合計(jì)超過(guò)7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機(jī)構(gòu)的股份超過(guò)7%的，保薦機(jī)構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時(shí)，應(yīng)聯(lián)合1家無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且該無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)為第一保薦機(jī)構(gòu)，也是借鑒了國(guó)際通行的做法來(lái)保障保薦機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。

　　國(guó)內(nèi)券商直投從誕生起就面臨的這些嚴(yán)厲制度不僅體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)于券商直投的有效監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制；也保證了券商直投能夠按照市場(chǎng)化的原則運(yùn)作，能夠禁得起社會(huì)公眾、媒體和管理層的多重拷問(wèn)。事實(shí)上，券商直投子公司的投資決策過(guò)程制定了嚴(yán)格的投資決策機(jī)制和防火墻制度，并且處在股東、公眾及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)密監(jiān)督之下，投資過(guò)程更加公開(kāi)、投資價(jià)格更加公允。券商直投業(yè)務(wù)制度嚴(yán)格、操作規(guī)范、透明度高，券商直投的專業(yè)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制水平和投資管理效能當(dāng)屬PE界的“正規(guī)軍”，因此我們認(rèn)為券商直投是陽(yáng)光下的PE，是證券行業(yè)發(fā)展的必然產(chǎn)物，是符合客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的必然產(chǎn)物。