當(dāng)投資者幾乎對(duì)投資賺錢(qián)感到絕望之際，A股市場(chǎng)上周出現(xiàn)了一波較強(qiáng)的反彈行情，在超跌之后，上周個(gè)股出現(xiàn)普漲局面，這似乎意味著目前市場(chǎng)的恐慌性殺跌行情已接近它的臨界點(diǎn)。在如此臨界點(diǎn)的位置，A股投資會(huì)顯現(xiàn)它怎樣的特征，市場(chǎng)在什么時(shí)候才能出現(xiàn)真正意義上的反轉(zhuǎn)，本期《基金周刊》邀請(qǐng)三位投研人士就上述問(wèn)題進(jìn)行了一番交流探討。

　　本期嘉賓：

　　招商基金研究部總監(jiān)陳玉輝

　　大成基金首席策略師、大成精選增值基金經(jīng)理劉安田

　　南方基金首席策略師、中證南方小康ETF及聯(lián)接基金擬任基金經(jīng)理?xiàng)畹慢?/p>

　　股票相對(duì)于債券吸引力正在增強(qiáng)

　　《基金周刊》：目前的市場(chǎng)行情是二次探底還是下跌中繼？您對(duì)三季度A股市場(chǎng)的走勢(shì)怎么判斷？依據(jù)何在？

　　陳玉輝：下半年可能是一個(gè)復(fù)雜震蕩的行情，判斷市場(chǎng)底部則比較困難，主要有兩個(gè)原因：一是宏觀基本面因素。包括GDP、工業(yè)生產(chǎn)總值、出口等宏觀指標(biāo)還在繼續(xù)下行，此時(shí)股市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性較��；但由于累計(jì)跌幅已經(jīng)較大，出現(xiàn)階段性反彈的可能性較大。其次，從整個(gè)上半年來(lái)看，鋼鐵、煤炭、有色、券商等板塊下跌幅度達(dá)到甚至超過(guò)50%，從去年7月份指數(shù)見(jiàn)頂至今，銀行、地產(chǎn)跌幅也都接近50%。從技術(shù)的角度看，出現(xiàn)下跌中繼反彈甚至幅度較大的反彈可能會(huì)在三季度。目前市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期已經(jīng)比較充分了，情緒面也逐漸轉(zhuǎn)向支持技術(shù)性反彈的出現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為，三季度整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有太多超預(yù)期的數(shù)據(jù)，是政策的觀察期。投資者對(duì)三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑的預(yù)期已經(jīng)比較充分，不確定性主要來(lái)自未來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境走勢(shì)。所以，政策可能在三季度相機(jī)抉擇，三季度是一個(gè)靜默期、觀察期。這種情況下，市場(chǎng)呈現(xiàn)非基本面驅(qū)動(dòng)的技術(shù)性反彈是有可能的，而基本面驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)性行情可能還要等待政策和外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步明朗。

　　從大類(lèi)資產(chǎn)配置角度，我們用聯(lián)邦模型測(cè)算了一下，顯示股票資產(chǎn)的收益率相對(duì)債券資產(chǎn)收益率的吸引力，現(xiàn)在是負(fù)的標(biāo)準(zhǔn)差。歷史上2005、2008年兩次大的底部出現(xiàn)時(shí)對(duì)應(yīng)的就是負(fù)的標(biāo)準(zhǔn)差，也就是說(shuō)目前股票相對(duì)于債券的吸引力已經(jīng)比較大了，但還無(wú)法由模型判斷是否為中長(zhǎng)期底部。

　　劉安田：目前的狀況是恐慌性的殺跌，很多板塊處于歷史估指的最低點(diǎn)，與08年1664點(diǎn)情況差不多，在恐慌性的氛圍中很難去確認(rèn)底部，市場(chǎng)在偏離中樞之后每次都是超跌的，我們認(rèn)為股市是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，年初開(kāi)始，市場(chǎng)就已經(jīng)對(duì)上述調(diào)控政策及經(jīng)濟(jì)增速放緩做出了提前反應(yīng)；同樣道理，股市的復(fù)蘇，也將先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)；因此如果投資者繼續(xù)以恐慌性的態(tài)度判斷市場(chǎng)，那么股市有可能在短期內(nèi)繼續(xù)出現(xiàn)下探的慣性，但底部也可能就在恐慌性氛圍中顯現(xiàn)出來(lái)，而且目前股市已經(jīng)出現(xiàn)了30%的跌幅，雖然無(wú)法預(yù)測(cè)市場(chǎng)底部在什么位置，但是我們認(rèn)為目前的點(diǎn)位已經(jīng)十分接近市場(chǎng)底部，我們認(rèn)為目前進(jìn)行投資賺錢(qián)的概率是比較大，從現(xiàn)在點(diǎn)位來(lái)看，半年到一年左右賺錢(qián)的概率很大。