房地產(chǎn)：銷量趨穩(wěn) 但未來供應有望擴大

　　今年6月，我們跟蹤的12大城市一手房銷售依然維持在低水平，環(huán)比基本保持穩(wěn)定，整體均價基本未發(fā)生變動。12大城市的總簽約面積僅環(huán)比增長1%，比2010年和2009年的月均水平低27%和58%左右。銷售面積與新獲準銷售的面積之比已經(jīng)連續(xù)兩個月低于1.0(5-6月)。在未來降價銷售的壓力進一步加大的情況下，預計供應量將穩(wěn)步上升。我們的均價指數(shù)顯示，6月，一線城市的均價跌幅再一次超過了平均水平。今年二線城市開發(fā)商受均價下跌的影響應較小。我們對H股房地產(chǎn)板塊維持“增持”評級，更看好碧桂園和恒大地產(chǎn)等二線城市開發(fā)商。富力地產(chǎn)因為高杠桿的基本面在市場下滑周期中沒有給其帶來任何優(yōu)勢，被我們列為首選賣出。

　　支撐評級的要點。

　　平均消化周期小幅縮短至0.1個月左右。當前的庫存消化周期依然遠遠低于歷史平均水平，但是考慮到需求縮水和均價持續(xù)下跌，我們預計該周期未來將逐步延長。

　　總體來看，一線城市表現(xiàn)較好，月簽約面積環(huán)比增長6%，超過二線城市的環(huán)比下滑2%。但是，一線城市銷售均價的下滑速度超過了二線城市。

　　在已公布6月銷售數(shù)據(jù)的開發(fā)商中，合同銷售額平均環(huán)比增長28%。期內(nèi)，銷售均價(根據(jù)部分已披露均價的開發(fā)商公布的數(shù)據(jù))環(huán)比上漲11%。但是，這只是根據(jù)個別開發(fā)商公布的數(shù)據(jù)所得出的結論，很大程度上會受其銷售組合的影響，因此不具有說服力。

　　首選買入。

　　一線城市均價下滑速度更快，而碧桂園和恒大地產(chǎn)等二線城市開發(fā)商的均價下跌則要慢得多。

　　首選賣出。

　　富力地產(chǎn)的負債率較高，且在一線城市擁有大量項目，因此在下滑周期中處于不利的位置。 (田世欣 中銀國際)

　　電子行業(yè)：景氣面臨回落 政策刺激或再起波瀾

　　“調(diào)結構”調(diào)出電子行業(yè)大行情。2009年9月1日大盤階段性觸底以來，電子行業(yè)走出了一波壯觀的大行情，至2010年4月22日電子行業(yè)指數(shù)最高漲幅達到78%，而同期滬深300指數(shù)漲幅僅為12%。電子行業(yè)大幅超越大盤指數(shù)一方面是行業(yè)本身基本面超預期，而最重要的是市場對國家調(diào)整經(jīng)濟結構、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高度認同。

　　電子行業(yè)基本面不斷超預期。從2009年4季度開始到2010年2季度，電子行業(yè)呈現(xiàn)出了高景氣的態(tài)勢，大大超出市場預期。2010年4月全球半導體收入達到236億美元，刷新了2007年11月創(chuàng)下的231億美元的銷售額記錄，表明全球半導體市場已經(jīng)完全從金融危機的衰退中恢復，并且開始步入新一輪景氣上升周期。

　　產(chǎn)能縮減需求旺盛造就行業(yè)超景氣。2010年1季度全球半導體晶圓總產(chǎn)能較08年3季度頂峰時縮減18.5%，而隨著全球經(jīng)濟逐步回暖、下游回補庫存、延期消費需求釋放和旺季效應疊加以及新型電子產(chǎn)品的熱銷，產(chǎn)能利用率不斷提升并達到歷史較高水平，在一定程度上造成上游電子元器件供不應求、價格上漲，行業(yè)景氣得以維持。

　　4季度后產(chǎn)能釋放，行業(yè)景氣將有所回落。2010年1季度北美半導體設備訂單大幅增長，作為6個月左右的領先指標，今年4季度設備訂單將轉化為有效產(chǎn)能，因此從4季度開始到明年上半年，半導體產(chǎn)能將逐步開始釋放，行業(yè)景氣度將出現(xiàn)逐步回落的過程。

　　旺季依然旺、景氣可持續(xù)。在金融危機中壓抑的消費需求得到釋放后，電子產(chǎn)品的消費需求將回到正常軌道，智能手機、電子書等新型產(chǎn)品將繼續(xù)保持旺銷，在旺季效應的推動下，今年3、4季度行業(yè)高景氣狀況仍可以持續(xù)。

　　政策刺激將引發(fā)電子行業(yè)“再起波瀾”？下半年對電子行業(yè)最具有“刺激作用”的事件將是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)政策和“新18號文件”的正式出臺。電子行業(yè)作為這兩個政策受益最大的行業(yè)，政策的出臺將為相關上市公司帶來實質性的利好，如果3季度行業(yè)整體估值水平能夠回落到合理水平，政策的出臺可能是電子行業(yè)下一波上漲的最大動因。

　　行業(yè)評級：“中性”。下半年電子行業(yè)的景氣狀態(tài)仍可以維持，但從4季度開始新增產(chǎn)能將陸續(xù)開出，2011年產(chǎn)能將大面積釋放，行業(yè)景氣面臨放緩風險。行業(yè)整體估值仍在歷史高位，未來估值水平下調(diào)仍將持續(xù)，我們暫時維持行業(yè)的“中性”評級。

　　投資主線及重點股票推薦。投資主線有三條：一是“消費”，二是“升級”，三是“節(jié)能”，這三條主線都是圍繞國家經(jīng)濟結構調(diào)整和轉型展開。我們重點推薦在消費電子領域被譽為“國內(nèi)多媒體音箱第一品牌”的漫步者(002351)以及“國內(nèi)視頻監(jiān)控行業(yè)龍頭”�？低�視(002415)。

　　風險提示：旺季消費不及預期、產(chǎn)能供給超出預期。(王田 山西證券)