上半年食品飲料行業(yè)相對估值已處于高位。目前，食品飲料行業(yè)超越滬深300指數(shù)漲幅接近10個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)PE水平因股價(jià)下跌呈現(xiàn)下降趨勢，但與滬深300指數(shù)的估值之比仍然由1.8倍上升到2.2倍，處于歷史的相對高位，而貴州茅臺市盈率/滬深300成分股市盈率已下滑至1.85倍，接近歷史低點(diǎn)1.45倍的水平。

　　食品飲料行業(yè)增長明確，受益刺激消費(fèi)政策。2010年政策著力點(diǎn)已轉(zhuǎn)向“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”。改善收入分配制度、完善農(nóng)村流通網(wǎng)絡(luò)、推動(dòng)城市化進(jìn)程等刺激消費(fèi)的政策，將有利于三四級城市及農(nóng)村消費(fèi)的增長，并提升食品飲料行業(yè)的消費(fèi)和升級。

　　白酒行業(yè)：超高端白酒增長放緩、次高端白酒出現(xiàn)井噴。白酒1-5月的累計(jì)產(chǎn)量為339萬噸，同比增長30.6%，增速超過去年同期增幅(20%)。從總體而言，高端酒的增長放緩和中高端酒的高速增長預(yù)期已被市場提前反應(yīng)，因此呈現(xiàn)出高端酒的低估值和中高端酒的相對高估值。未來的市場表現(xiàn)則主要依賴于公司的經(jīng)營業(yè)績是否有超預(yù)期的可能，從這一點(diǎn)來看，貴州茅臺、山西汾酒、古井貢等都存在投資機(jī)會。

　　葡萄酒行業(yè)：產(chǎn)量增速恢復(fù)到接近20%的水平。1-5月葡萄酒累計(jì)產(chǎn)量為39.39萬噸，同比增長18.5%，增速較上年同期提升16個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口葡萄酒數(shù)量上升對國內(nèi)酒企構(gòu)成壓力，但因品牌影響力和渠道建設(shè)上相對偏弱，短期內(nèi)對國內(nèi)龍頭企業(yè)威脅不大。從長期來看，進(jìn)口酒的進(jìn)入有望加速市場培育進(jìn)程，做大葡萄酒市場蛋糕，實(shí)現(xiàn)共榮發(fā)展。

　　乳制品：原奶價(jià)格持續(xù)上漲降低乳品企業(yè)的毛利率。預(yù)計(jì)全年乳品銷量增速將保持在5%-10%之間。原奶價(jià)格自2009年4季度開始回升，目前依然維持升勢。4月份我國主產(chǎn)區(qū)原奶收購價(jià)格為2.79元/公斤， 同比增長14.8%，環(huán)比增長 1.8%。原奶價(jià)格的持續(xù)上漲，主要原因在于需求較去年同期回暖、飼料價(jià)格的上漲。一季度乳制品上市公司毛利率因此下降約3個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年原奶價(jià)格將維持高位，對乳品企業(yè)構(gòu)成壓力。

　　下半年投資策略：盡管食品飲料行業(yè)的相對估值已處于高位，但相比于其他行業(yè)，上市公司的經(jīng)營業(yè)績較為明確，是市場上理想的避險(xiǎn)品種。關(guān)注業(yè)績增長明確，相對估值較低的行業(yè)龍頭，以及因機(jī)制轉(zhuǎn)型或新產(chǎn)品得到市場認(rèn)同、經(jīng)營業(yè)績有望不斷超預(yù)期的公司。給予貴州茅臺、山西汾酒“買入”的投資評級，獐子島、天寶股份、洋河股份、安琪酵母、三全食品“增持”的投資評級。（世紀(jì)證券研究所 梁希民）