善與惡
《偉大的博弈》中描述了華爾街歷史上最富有女人海蒂·格林的故事。她是一個典型的葛朗臺式的吝嗇鬼,她曾為遺失了一張幾分錢的郵票而瘋狂地尋找數(shù)小時,而在這段時間里,她的財富所產(chǎn)生的利息足夠同時代的一個美國中產(chǎn)階級家庭生活一年。為了財富,她會毫不猶豫地犧牲掉所有的親情和友誼。無疑,在她身上有許多人性中丑陋的東西。但是,這并不妨礙她成為資本市場中出色的投資者。她說過這樣一段話:“在決定任何投資前,我會努力去尋找有關(guān)這項投資的任何一點(diǎn)信息。賺錢其實(shí)沒有多大的竅門,你要做的就是低買高賣。你要節(jié)儉,要精明,還要持之以恒!碑(dāng)股市中成千上萬的人這樣做的時候,社會的金融資源便得到了更高效率的配置,推動著經(jīng)濟(jì)不斷向前發(fā)展。
資本市場中有時還會有很多鉆游戲規(guī)則的漏洞、甚至破壞規(guī)則的參與者。在歷史上,這些試圖鉆制度空子的規(guī)則“套利”者,如出現(xiàn)在華爾街十九世紀(jì)中葉的著名“莊家”古爾德那樣的市場操縱者,在華爾街的歷史上幾乎從未斷絕過。究其原因,是因為在任何博弈中,最容易獲利和取勝的方法莫過于鉆游戲規(guī)則的漏洞或破壞游戲規(guī)則。但是,我們也必須要辯證地看待這些問題。在盡力遏制市場不規(guī)范行為的同時,我們也要看到,正是由于一些規(guī)則“套利”者的存在,才使得市場規(guī)則的制訂者和監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)市場規(guī)則中的漏洞和不足,并不斷去修訂規(guī)則并加強(qiáng)監(jiān)管。在這個破壞與修補(bǔ)規(guī)則的循環(huán)往復(fù)的過程中,資本市場也就不斷向前發(fā)展了。
資本市場將人類本性中哪怕是一些惡的東西,轉(zhuǎn)化為推動社會前進(jìn)的動力,這是資本市場中善與惡的辯證法。
投機(jī)與投資
在華爾街的歷史上,19世紀(jì)先后出現(xiàn)過銀行股、運(yùn)河股、鐵路股的狂熱,20世紀(jì)早期出現(xiàn)過航空股的狂熱,90年代也出現(xiàn)過網(wǎng)絡(luò)股的狂熱。歷史總有驚人的相似,20世紀(jì)的網(wǎng)絡(luò)概念股,與19世紀(jì)的鐵路概念股如出一轍。在網(wǎng)絡(luò)股的狂熱中拋棄了所有傳統(tǒng)的定價模型的投機(jī)者們,如果知道歷史上的鐵路股狂熱中,曾出現(xiàn)過通往月球的鐵路的商業(yè)計劃竟然也能受到投機(jī)者的追捧這樣的荒唐故事,也許會更清醒一些,在90年代末期的網(wǎng)絡(luò)泡沫中可能會減少一些損失。但是,歷史總是不斷重復(fù)著同樣的故事,所以華爾街的人們說,英語最昂貴的四個詞可能就是,“This time it’s different!”(這一次不一樣!)。在每一次的狂熱中,人們都會用這四個詞來為新的投機(jī)狂熱做出看似合理的解釋,他們也往往為此付出了沉重的代價。
但是,我們也要辯證地看待投機(jī)的問題。任何市場客觀上需要一定的流動性,而投機(jī)行為在很大程度上為市場提供了這種流動性。即使在今天美國這樣一個相對成熟的市場,既有像巴菲特這樣幾十年不換手的長期投資者,也有每年換手率高達(dá)2000%的互聯(lián)網(wǎng)股票基金經(jīng)理,還有在瞬息萬變的市場中捕捉短期利得的操盤手。一個健康的市場應(yīng)該有不同風(fēng)格的投資者存在,包括很多投機(jī)者,而杜絕了投機(jī)的市場不僅是不可能存在的,也是不利于市場健康發(fā)展的。實(shí)際上,只要有足夠的措施警戒性來抑止投機(jī)過度,一定的投機(jī)性對市場是有益的。
崩潰與繁榮
資本市場的發(fā)展和其他市場經(jīng)濟(jì)一樣,會有衰退甚至崩潰。我們在盡量采取措施來減少崩潰、降低市場發(fā)展的社會成本的同時,必須要認(rèn)識到,這種崩潰幾乎是不可避免的。在過去兩個世紀(jì),美國出現(xiàn)了11次大的崩潰,而小的市場調(diào)整更是比比皆是。
股市崩盤對社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有非常大的負(fù)面影響,毋庸置疑,它會使社會支付昂貴的成本,但我們也不能忽視它對經(jīng)濟(jì)的正面影響。股市的調(diào)整能將經(jīng)濟(jì)體中的泡沫擠出經(jīng)濟(jì)循環(huán),在經(jīng)濟(jì)衰退的時候,一些原來臃腫的公司往往被迫裁員。雖然這對個體來說,可能是一件很殘酷的事情,但從總體來說,它讓經(jīng)濟(jì)體更加健康,一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,社會的經(jīng)濟(jì)體將以更快的速度向前發(fā)展。
《偉大的博弈》談到美國歷史上的另外一個有趣的現(xiàn)象,在美國發(fā)展的初期,美國人在修建運(yùn)河、鐵路和工廠的時候,歐洲人來投資,美國人建成了這些運(yùn)河、鐵路和工廠,歐洲人卻擁有了這些運(yùn)河、鐵路和工廠。但是,當(dāng)股市崩盤的時候,歐洲人會將這些股權(quán)全部低價賣出。歷史上,這樣的事情反復(fù)發(fā)生,結(jié)果美國人既建成了運(yùn)河、鐵路和工廠,又低價買回了這些運(yùn)河、鐵路和工廠的所有權(quán),實(shí)際上變相地洗劫了歐洲人的財富。
這或許能幫助從一個側(cè)面說明,擁有一個金融中心,對一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展能起到巨大的幫助作用。對于我們今天的借鑒意義是:無論是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生需求來看,還是從國際資本博弈的角度來思考,中國都需要有一個國際金融中心。(祁斌 作者為芝加哥大學(xué)MBA,中國證監(jiān)會基金監(jiān)管部副主任)
來源:《證券市場周刊》