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寶鋼與長(zhǎng)江電力擬推組合方案 權(quán)證引發(fā)基金爭(zhēng)論

2005年06月23日 10:17

  中新網(wǎng)6月23日電 據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道,消息人士透露說(shuō),寶鋼高層向基金公司提交的是權(quán)證方案:流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼支付的1股股份、2份認(rèn)購(gòu)權(quán)證和5份認(rèn)沽權(quán)證。另?yè)?jù)有關(guān)人士透露,長(zhǎng)江電力的改革方案也可能包括一定比例的送股與權(quán)證。消息一出,贊同者有之,反對(duì)者有之,基金經(jīng)理們也開(kāi)始用“投行經(jīng)理”的視角審視“權(quán)證方案”,這種分歧也表現(xiàn)在股指的上下逡巡之中。

  疑惑與樂(lè)觀

  “為什么非要搞權(quán)證?”這是一些機(jī)構(gòu)投資者提出的第一個(gè)問(wèn)題。諾安基金的研究總監(jiān)易軍認(rèn)為,最好的對(duì)價(jià)方案是直接送股、縮股或派現(xiàn)金,這樣簡(jiǎn)單明了,一般人只要會(huì)簡(jiǎn)單的加減乘除,就可以理解。

  一些業(yè)內(nèi)人士表示,權(quán)證的估值操作比較復(fù)雜:首先,權(quán)證的對(duì)價(jià)隨價(jià)格變化;其次,對(duì)價(jià)有非對(duì)稱(chēng)性,兩個(gè)方向的權(quán)證數(shù)量是不一致的,下跌時(shí)產(chǎn)生的對(duì)價(jià)比例快于上漲時(shí)產(chǎn)生的對(duì)價(jià)比例;此外,動(dòng)態(tài)對(duì)價(jià)和靜態(tài)對(duì)價(jià)也不一致。他們擔(dān)心,當(dāng)普通投資者弄不明白的時(shí)候,可能會(huì)首先選擇拋售股票。而有關(guān)資料顯示,目前散戶(hù)持股占到了寶鋼流通股份的70%,散戶(hù)的大量拋售可能會(huì)加劇大盤(pán)波動(dòng)。

  基金人士還擔(dān)心,權(quán)證方案的推出會(huì)加大做空力度。比如說(shuō),投資者如對(duì)后市謹(jǐn)慎看空,手上有多少股認(rèn)購(gòu)權(quán)證,可先拋同樣數(shù)量的股票,跌了就賺,看錯(cuò)了可用認(rèn)購(gòu)權(quán)證低位買(mǎi)回來(lái);如果不看好后市,因?yàn)橛姓J(rèn)沽權(quán)證,可先把股票賣(mài)掉,跌完后再買(mǎi)回來(lái),還能以認(rèn)沽方式高價(jià)賣(mài)去。同時(shí),部分基金還擔(dān)心資金向權(quán)證市場(chǎng)分流。

  然而,也并不是所有的基金都對(duì)權(quán)證方案表示反對(duì)。長(zhǎng)盛基金管理公司副總經(jīng)理陳禮華就認(rèn)為,寶鋼的做法創(chuàng)新意義比較大,它同時(shí)承認(rèn)了流通股含權(quán)以及對(duì)價(jià)的必要性,這些都值得肯定。

  一份券商研究報(bào)告對(duì)此評(píng)析說(shuō),一方面權(quán)證的行權(quán)期可以緩解非流通股股東當(dāng)前送股的壓力,另一方面,通過(guò)以權(quán)證“權(quán)”的價(jià)值配送給流通股股東,可以替代部分現(xiàn)金或送股來(lái)支付對(duì)價(jià)。對(duì)此,岑偉昌表示這種方式也可以增加非流通股股東付出對(duì)價(jià)的動(dòng)力,流通股股東也多少可以得到一些補(bǔ)償。

  談判將繼續(xù)

  不過(guò),對(duì)于寶鋼的方案,以上各方均認(rèn)為對(duì)價(jià)比例還在談判之中,并沒(méi)有形成定論。有投資人士推測(cè)說(shuō),在當(dāng)前價(jià)格水平下,寶鋼的權(quán)證價(jià)值相當(dāng)于10股送0.52股的對(duì)價(jià),總的對(duì)價(jià)比例約為1.52。該人士認(rèn)為這一對(duì)價(jià)略嫌偏低,而且認(rèn)沽行權(quán)價(jià)尚低于最近的增發(fā)成本價(jià)。另有基金業(yè)人士認(rèn)為,寶鋼10股送1股,本身會(huì)使股價(jià)成本下降到4.445元/股,而期權(quán)價(jià)值在0.4元左右,因此相當(dāng)于10股送2股,他認(rèn)為這一水平仍然較低。

  據(jù)了解,在基金公司與寶鋼的溝通中,都要求寶鋼適當(dāng)提高對(duì)價(jià)比例。有基金要求寶鋼增加認(rèn)購(gòu)權(quán)證的數(shù)量,也有基金要求適當(dāng)拉大兩個(gè)行權(quán)價(jià)的差額以改善方案,比如將認(rèn)沽行權(quán)價(jià)提高到5.55元,從而提高整個(gè)方案的對(duì)價(jià)。還有的基金公司直接提出將對(duì)價(jià)方案改為10股送2股,派現(xiàn)2.4元,或者10股送3股。多家基金公司的投資總監(jiān)均表示,一定要為其客戶(hù)爭(zhēng)取更好的對(duì)價(jià)比例。

  此外,一位基金公司投資總監(jiān)表示,將盡量說(shuō)服寶鋼放棄這種權(quán)證方案。嘉實(shí)基金管理公司副總經(jīng)理竇玉明建議第二批試點(diǎn)向第一批看齊,方案要簡(jiǎn)單明了,為后來(lái)者立一個(gè)標(biāo)桿,盡量少搞復(fù)雜的方案。因?yàn)橐话阃顿Y者算不出期權(quán)值多少錢(qián),該以多少錢(qián)賣(mài)。(易非)

 
編輯:姚笛】
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