經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會4月29日宣布啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。旋即，在5月9日“五一”節(jié)后首個(gè)股市開盤日，證監(jiān)會就推出了股權(quán)分置改革4家試點(diǎn)上市公司。
股權(quán)分置改革試點(diǎn)的啟動，表明政府開始著手解決股權(quán)分置——這一困擾我國證券市場發(fā)展的重大制度問題。針對股權(quán)分置改革的意義和操作步驟、下一步進(jìn)展等8個(gè)社會關(guān)注的問題，中國證監(jiān)會主席尚福林近日接受了新華社記者的獨(dú)家專訪。
解決股權(quán)分置：為資本市場功能全面發(fā)揮創(chuàng)造條件
記者：股權(quán)分置改革試點(diǎn)啟動之后，不僅在證券市場上，而且在社會上引起了強(qiáng)烈反響。那么，中國股市上的股權(quán)分置當(dāng)前處于什么現(xiàn)狀？這一問題又是如何形成的？
尚福林：股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通，這一情況也為我國股市所獨(dú)有。截至2004年底，上市公司總股本7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的64%，國有股份在非流通股份中占74%。
股權(quán)分置問題是由諸多歷史原因形成的，從我國證券市場設(shè)立之初的相關(guān)規(guī)定來看，對國有股流通問題既沒有明確的禁止性規(guī)定，也沒有明確的制度性安排，總體上采取的是擱置的辦法，由國有企業(yè)股份制改造產(chǎn)生的國有股事實(shí)上處于暫不上市流通的狀態(tài)，其他公開發(fā)行前的社會法人股、自然人股等非國有股份也作出了暫不流通安排。這在事實(shí)上形成了股權(quán)分置的格局，而通過配股、送股等孳生的股份，仍然根據(jù)其原始股份是否可流通劃分為非流通股和流通股。
記者：為什么一定要解決股權(quán)分置問題？
尚福林：作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。而且，這一問題隨著新股發(fā)行上市不斷積累，對資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的不利影響也日益突出。這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
——扭曲證券市場定價(jià)機(jī)制。股權(quán)分置格局下，股票定價(jià)除包含公司基本面因素外，還包括三分之二股份暫不上市流通的預(yù)期。三分之二股份不能上市流通，客觀上導(dǎo)致單一上市公司流通股本規(guī)模相對較小，股市投機(jī)性強(qiáng)，股價(jià)波動較大和定價(jià)機(jī)制扭曲。
——導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)。非流通股東與流通股東、大股東與小股東的利益沖突相互交織。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級市場的股價(jià)波動，客觀上形成了非流通股東和流通股東的“利益分置”。
——不利于深化國有資產(chǎn)管理體制改革。國有股權(quán)不能實(shí)現(xiàn)市場化的動態(tài)估值，形不成對企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部管理和增強(qiáng)資產(chǎn)增值能力的激勵(lì)機(jī)制。
——不利于上市公司的購并重組。以國有股份為主的非流通股轉(zhuǎn)讓市場是一個(gè)參與者有限的協(xié)議定價(jià)市場，交易機(jī)制不透明，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不充分，嚴(yán)重影響了國有資產(chǎn)的順暢流轉(zhuǎn)和估值水平。
——制約著資本市場國際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新。
——不利于形成穩(wěn)定的市場預(yù)期。
總之，解決股權(quán)分置問題在一定程度上是恢復(fù)資本市場的固有功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和對上市公司行為的市場約束功能。同時(shí)，解決股權(quán)分置問題也有利于國有資產(chǎn)的保值增值以及國有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，有利于資本市場創(chuàng)新和國際化進(jìn)程。因此，2004年初發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(下稱《若干意見》)明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。
股權(quán)分置試點(diǎn)啟動：“大課題、小步走”
記者：股市近年來持續(xù)低迷，為什么要在當(dāng)前啟動這項(xiàng)改革？能不能等到“牛市”時(shí)來解決這個(gè)問題？
尚福林：應(yīng)該認(rèn)識到解決股權(quán)分置這一問題的緊迫性和必要性。2001年6月國務(wù)院發(fā)布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》以及隨后的國有股減持大討論，客觀上形成了解決股權(quán)分置問題的市場預(yù)期�！度舾梢庖姟芬褜⒔鉀Q股權(quán)分置作為資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的重要內(nèi)容提上日程，市場上關(guān)于解決股權(quán)分置問題的呼聲日益強(qiáng)烈，并將解決股權(quán)分置視為實(shí)質(zhì)性落實(shí)《若干意見》的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重要標(biāo)志。
作為對市場價(jià)值評判和運(yùn)行機(jī)制具有重要影響的制度性變革，解決股權(quán)分置問題的方式和出臺時(shí)間成為影響市場預(yù)期穩(wěn)定的重要因素，這個(gè)預(yù)期不明確，必然困擾市場發(fā)展。解決股權(quán)分置問題雖然不能解決中國資本市場的所有問題，但是這個(gè)問題不解決，已經(jīng)在很大程度上成為影響其他制度建設(shè)和改革創(chuàng)新的障礙。不解決股權(quán)分置問題難以穩(wěn)定市場預(yù)期，也就難以形成市場的上升環(huán)境。如長期擱置這一問題，股權(quán)分置對市場的不利影響不可能自動消失，而由此帶來的問題則會越積累越多。因此，久拖不決才是對市場穩(wěn)定最不利的因素。
從各方面條件來看，市場參與各方對解決股權(quán)分置的認(rèn)識逐步加深，相關(guān)制度和技術(shù)條件也逐漸到位�？梢哉f，解決股權(quán)分置問題的條件比以往有了較大改善。
記者：既然解決股權(quán)分置事不宜遲，那么應(yīng)該本著什么樣的目標(biāo)來推進(jìn)這項(xiàng)改革？
尚福林：解決股權(quán)分置是由國有股減持和股份全流通的概念演變而來的。作為資本市場一項(xiàng)基本制度的改革，解決股權(quán)分置的本質(zhì)上是推動資本市場的機(jī)制轉(zhuǎn)換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強(qiáng)化市場對上市公司的約束機(jī)制，而不是解決包括國有股在內(nèi)的非流通股減持變現(xiàn)問題�，F(xiàn)有的非流通股轉(zhuǎn)為可流通后是不是實(shí)際進(jìn)入流通，不僅取決于股東的策略選擇，而且要受到相關(guān)制度的約束。
從宏觀上，股權(quán)分置改革的目標(biāo)是穩(wěn)定市場預(yù)期，完善價(jià)格形成基礎(chǔ)，為其他各項(xiàng)改革的深化和市場創(chuàng)新創(chuàng)造條件，謀求資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。評價(jià)改革得失要看其實(shí)施過程是不是符合“三公”原則，運(yùn)行機(jī)制是不是體現(xiàn)了市場規(guī)律，改革成果是不是體現(xiàn)為資本市場功能的更有效發(fā)揮。
從微觀上，改革的目標(biāo)是完善公司治理結(jié)構(gòu)和資本運(yùn)營機(jī)制。解決股權(quán)分置問題將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況，有助于鞏固全體股東的共同利益基礎(chǔ)，促進(jìn)上市公司治理進(jìn)一步完善，減少公司重大事項(xiàng)的決策成本，同時(shí)，有利于高成長性企業(yè)利用資本市場進(jìn)行并購重組，有利于從整體上提高上市公司的質(zhì)量，增強(qiáng)社會公眾股東的持股信心。當(dāng)然，要真正實(shí)現(xiàn)預(yù)期的公司治理目標(biāo)，還需要不斷完善上市公司監(jiān)管的法律、法規(guī)，切實(shí)加強(qiáng)上市公司實(shí)際控制人和高管人員的誠信建設(shè)，積極發(fā)揮獨(dú)立董事作用等諸多方面的有效配合。
三個(gè)步驟：試點(diǎn)先行、協(xié)調(diào)推進(jìn)、分步解決
記者：股權(quán)分置改革試點(diǎn)啟動之后，市場人士十分關(guān)心改革將要采取的下一步措施，您能否介紹一下這項(xiàng)改革的具體操作步驟？
尚福林：證監(jiān)會將按照“試點(diǎn)先行，協(xié)調(diào)推進(jìn)，分步解決”的操作思路推進(jìn)股權(quán)分置問題的解決：
——“試點(diǎn)先行”就是在解決股權(quán)分置存在諸多不確定因素的情況下，不急于整體推進(jìn)，而是通過審慎試點(diǎn)，傳達(dá)積極的政策信號，培育相對穩(wěn)定的市場預(yù)期，探索市場化的價(jià)格形成機(jī)制，把握改革對市場的影響規(guī)律，以便形成解決股權(quán)分置的全面推進(jìn)方案。證監(jiān)會在4月29日發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》(簡稱《通知》)中明確了相關(guān)試點(diǎn)操作原則。
——“協(xié)調(diào)推進(jìn)”就是要以落實(shí)《若干意見》為重點(diǎn)，全面推進(jìn)市場基礎(chǔ)建設(shè)和相關(guān)政策措施的落實(shí)，為全面解決股權(quán)分置問題創(chuàng)造條件。一方面，要抓緊完善和落實(shí)保護(hù)流通股股東權(quán)益的相關(guān)法律、法規(guī)，完善社會公眾股股東對公司重大事項(xiàng)的表決機(jī)制，為市場化解決股權(quán)分置問題創(chuàng)造良好條件。另一方面，要落實(shí)保持市場穩(wěn)定的相關(guān)措施，增強(qiáng)市場對改革的適應(yīng)能力。加快落實(shí)合規(guī)資金入市的各項(xiàng)制度準(zhǔn)備，營造吸引機(jī)構(gòu)投資者入市運(yùn)作的市場環(huán)境。在試點(diǎn)及改革推進(jìn)過程中力求股市供求的動態(tài)平衡。加快市場產(chǎn)品和制度創(chuàng)新，增強(qiáng)市場活力。加快落實(shí)鼓勵(lì)社會公眾投資的稅收政策。
——“分步解決”就是要在改革進(jìn)程上，把改革的力度、發(fā)展的速度與市場的承受程度統(tǒng)一起來。具體的階段劃分和進(jìn)展速度，要取決于試點(diǎn)的效果和市場情況的變化，并且要著重解決好兩個(gè)問題：一是節(jié)奏控制問題，避免在一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行改革試點(diǎn)的公司過于集中影響市場穩(wěn)定；二是市場秩序問題，按照“分散決策”的思路，每家上市公司股權(quán)分置改革從醞釀到出臺的過程中存在不確定因素，容易引起內(nèi)幕交易和跟風(fēng)炒作，必須要制定相應(yīng)的管理辦法，保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益。
依法行政：市場問題由市場來解決
記者：截至5月13日，三家重工、清華同方、紫江企業(yè)和金牛能源這四家已經(jīng)推出股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案的試點(diǎn)公司均表示，公司非流通股東向流通股股東支付對價(jià)。而證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》中卻沒有明確指出這一要求。此外，還有人質(zhì)疑這個(gè)《通知》也沒有規(guī)定在表決時(shí)的最低投票率，認(rèn)為有可能出現(xiàn)少數(shù)人投票決定多數(shù)人命運(yùn)的問題。如何看待這兩個(gè)問題？
尚福林：在四年多的市場下跌中，投資者的確有不少損失，在股權(quán)分置改革中必須要保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益，這是這項(xiàng)改革的核心原則。股權(quán)分置改革是建立非流通股股東與流通股股東之間的市場化協(xié)商機(jī)制，并藉此商定非流通股獲取流通權(quán)的條件。從法律意義上講，協(xié)商過程中非流通股股東向流通股股東出讓的部分利益，是非流通股股東為獲取流通權(quán)所支付的對價(jià)。至于對價(jià)的高低以及如何支付等問題，要由各家公司股東協(xié)商確定。由于上市公司之間股權(quán)結(jié)構(gòu)的差別，股權(quán)分置改革又涉及兩類股東之間利益的劃分，證監(jiān)會或其他部門都無權(quán)制定統(tǒng)一的方案或劃定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)并要求股東據(jù)此劃分雙方的利益。監(jiān)管部門要堅(jiān)持“三公”原則，以規(guī)則的公平保障流通股股東的知情權(quán)和選擇權(quán)。
沒有設(shè)定表決時(shí)最低投票率，這也是經(jīng)過反復(fù)研究決定的。從以往實(shí)踐看，流通股股東參與投票的比例波動很大，最低的投票率只有1%左右，也有個(gè)別的達(dá)到40%。參加投票是股東的自主權(quán)利，監(jiān)管部門要約束上市公司股東大會為股東參加投票提供盡可能的便利。從國外情況看，也沒有監(jiān)管部門對參與投票表決股東比例設(shè)置最低比率的慣例。出于保護(hù)好流通股股東合法權(quán)益的考慮，《通知》和有關(guān)實(shí)施細(xì)則已經(jīng)在程序上如多次催告、開設(shè)網(wǎng)上投票、延長網(wǎng)上投票時(shí)間等多個(gè)環(huán)節(jié)做出了比較細(xì)致的規(guī)定，方便和支持流通股股東參加投票。是否出現(xiàn)你所說的多數(shù)股份持有人的利益為少數(shù)股份持有人所決定的情況，關(guān)鍵在于廣大投資者是否充分行使法律法規(guī)賦予自己的權(quán)利，是否踴躍參與投票表決。
《通知》的相關(guān)規(guī)定是依據(jù)《公司法》、《證券法》、《合同法》等有關(guān)法律法規(guī)制定的。對屬于公司自治范圍內(nèi)的事情，由相關(guān)各方依法行使各自權(quán)利；對屬于市場監(jiān)管領(lǐng)域的事情，監(jiān)管部門要嚴(yán)格依法履行監(jiān)管職責(zé)。
改革不停步：開弓沒有回頭箭
記者：自5月9日試點(diǎn)公司推出后的這一周內(nèi)，股市反映如何？對此您如何看待？
尚福林：試點(diǎn)啟動一周來，四家試點(diǎn)公司先后都公布了改革方案，已復(fù)牌的前三家公司的股價(jià)有較大漲幅。從一周來的滬深股指表現(xiàn)看，五個(gè)交易日內(nèi)漲跌互現(xiàn)，目前市場對股權(quán)分置改革的反映總體是平穩(wěn)的。經(jīng)過近幾年的討論，不同市場參與者對解決股權(quán)分置問題有著不同的預(yù)期，由于試點(diǎn)剛剛起步，市場預(yù)期的調(diào)整和價(jià)格發(fā)現(xiàn)還有一個(gè)過程，投資者仍然比較謹(jǐn)慎。
股權(quán)分置改革是順應(yīng)市場發(fā)展要求的，有利于市場的穩(wěn)定發(fā)展。股權(quán)分置改革的啟動，目的是從根本上解決制約股市發(fā)展的制度問題，創(chuàng)造證券市場長期健康發(fā)展的基礎(chǔ)條件，恢復(fù)證券市場的固有功能，在這個(gè)基礎(chǔ)上增強(qiáng)投資者的信心。改革要有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，是《若干意見》的明確要求，也是改革試點(diǎn)的操作原則。因此，股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作既要著眼長遠(yuǎn)，有利于形成完善資本市場功能和保護(hù)公眾投資者權(quán)益的制度環(huán)境；又要立足現(xiàn)實(shí)，有利于形成積極的改革預(yù)期和市場效應(yīng)，使改革得到投資者特別是公眾投資者的理解、支持和擁護(hù)。
股權(quán)分置改革工作推進(jìn)中，難免會受到各種復(fù)雜因素影響。但是股權(quán)分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務(wù)院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好。作為中國股市的一場深刻變革，改革將是一個(gè)連續(xù)過程，改革不會停步。在首批試點(diǎn)公司推出后，我們將及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大試點(diǎn)成果。
“新老劃斷”：需待市場對解決股權(quán)分置形成穩(wěn)定預(yù)期
記者：“新老劃斷”是市場上比較普遍關(guān)注的問題，您認(rèn)為在什么條件下可以實(shí)施“新老劃斷”？
尚福林：應(yīng)該說，“新老劃斷”是全面解決股權(quán)分置的開始，也是改革期望達(dá)到的一個(gè)目標(biāo)，也是改革推進(jìn)過程中的一大挑戰(zhàn)。
“新老劃斷”的前提在于，市場對解決股權(quán)分置問題形成相對穩(wěn)定的預(yù)期，不僅政策預(yù)期要相對穩(wěn)定，而且試點(diǎn)公司所采用的基本模式及定價(jià)水平也要得到市場基本認(rèn)同，市場反應(yīng)已趨于平穩(wěn)，這種情況下才可以考慮實(shí)行“新老劃斷”，過早實(shí)行“新老劃斷”不利于市場穩(wěn)定。
在對存量公司的逐步解決方面，當(dāng)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向全面推開時(shí)，必須要把握兩個(gè)要點(diǎn)。一是試點(diǎn)所確定的基本原則、操作程序和監(jiān)管要保持連續(xù)性，以保持市場預(yù)期的基本穩(wěn)定。二是在保持試點(diǎn)辦法基本不變的前提下，將覆蓋面從試點(diǎn)企業(yè)循序漸進(jìn)地推廣到面上企業(yè)。
總之，要通過制定相應(yīng)的政策措施，建立起有效的市場化推進(jìn)機(jī)制，鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)上市公司股權(quán)分置問題的解決。(記者張旭東、毛曉梅)
來源：新華網(wǎng)
