中新網(wǎng)5月9日電 據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)時報》報道，消除股權(quán)分置的“鴻溝”，使非流通股最終都能成為流通股，將是一個漫長的利益調(diào)整過程。尤其在試點(diǎn)階段，各種不確定性風(fēng)險的存在，投資者的預(yù)期與政策理解的差異，可能使股市進(jìn)入“多事之秋”。
中國證監(jiān)會選擇4月29日公布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，表明其考慮到此消息對國內(nèi)股市的特殊敏感性。“五一”長假讓股市間隔9個交易日，投資者有足夠的時間“消化”這一重大消息，從而避免市場作出過激反應(yīng)。
股權(quán)分置改革試點(diǎn)是解決股權(quán)分置問題的重要環(huán)節(jié)，試點(diǎn)成功有利于加快股權(quán)分置問題的解決進(jìn)程。消除股權(quán)分置的“鴻溝”，使非流通股最終都能成為流通股，這將是一個漫長的利益調(diào)整過程。而要避免中小投資者成為利益受損的一方，《通知》還是存在漏洞的。最大的漏洞，是沒有對臨時股東大會表決股權(quán)分置改革方案的投票率作出限制性要求。《通知》對流通股股東利益的保護(hù)，還是停留在類別股東表決制度上。但我們早已指出，類別股東表決也有可能被大股東操縱。大股東及上市公司難免與持有流通股的機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，爭取其支持自己；另一方面，大股東及上市公司可能動員關(guān)聯(lián)方或委托其它機(jī)構(gòu)，在分類表決前成為有決定權(quán)的社會公眾股股東。較之大股東可能取得的巨額利益，為分類表決進(jìn)行“公關(guān)”肯定很劃算的。在之前上市公司再融資審議已嘗試過的類別股東表決案例中，首旅股份的流通股股東投票參與率只有1.35%。盡管參與網(wǎng)上投票的94萬多股中，有72.78%的股東投出了反對票，但仍未能改變首旅股份大股東圈錢的決定；手中只有227.7萬股的兩家機(jī)構(gòu)，投出的贊成票決定了另外兩萬多流通股東的命運(yùn)。
上述擔(dān)憂在國外成熟市場上較少發(fā)生，因?yàn)閲庥幸惶鬃屵`規(guī)者“吃不了兜著走”的懲戒機(jī)制。而國內(nèi)證券市場還不完善，上市公司、大股東與機(jī)構(gòu)投資者三者間串謀的空間非常大。之所以說國內(nèi)股市可能因股權(quán)分置改革試點(diǎn)而進(jìn)入“多事之秋”，擔(dān)憂之一是新的違規(guī)行為正躍躍欲試。具體的股權(quán)分置改革方案，將是決定流通股股東利益受到多大程度保護(hù)的關(guān)鍵。如同經(jīng)濟(jì)交往中的一個基本常識，合同由誰起草往往對誰有利。股權(quán)分置改革方案的起草不是流通股股東，非流通股股東與流通股股東間又存在嚴(yán)重的信息不對稱與權(quán)益不對稱。北京邦和財富研究所所長韓志國指出，《通知》對流通股股東知情權(quán)與提議權(quán)關(guān)注不夠，大股東與保薦機(jī)構(gòu)掌控這些權(quán)利，這可能會損害到股民。
要使股權(quán)分置改革這份“合同”公平，可嘗試的做法是抬高門檻，使流通股股東投票的分量增加，并避免類別股東表決被操縱。另外，打破“合同”由代表非流通股股東利益的大股東單方面起草的格局。如同韓志國建議的，應(yīng)當(dāng)給予3%至5%流通股股東聯(lián)名提案的權(quán)利。如果股權(quán)分置改革方案的審議規(guī)定得更詳細(xì)，一要求方案通過必須達(dá)到一定的投票率，二允許流通股股東聯(lián)名提案，那么，股權(quán)分置改革更有可能照顧到流通股股東利益。
解決股權(quán)分置問題是國內(nèi)證券市場繞不過去的坎，但股權(quán)分置改革也是十分敏感的。尤其在試點(diǎn)階段，任何一個被投資者“用腳投票”的個案，都直接牽動大盤漲跌的神經(jīng)。解決股權(quán)分置問題確實(shí)為眾多投資者所期盼，但將其視作利空的投資者為之不少。新浪財經(jīng)網(wǎng)上月中旬調(diào)查時顯示，截至4月13日19點(diǎn)25分，共有17852人參與投票，其中34.61%投票認(rèn)為“大利好，股市將大漲”，29.98%認(rèn)為“大利空，股市將大跌”，19.43%認(rèn)為“股指將劇烈震蕩”，15.99%則認(rèn)為“不好說”。此次《通知》公布后，新浪財經(jīng)網(wǎng)與《中國經(jīng)營報》又進(jìn)行調(diào)查，截至5月8日11點(diǎn)30分，共有59454人參與投票，其中41.25%投票認(rèn)為“利空，將大跌”，20.43%認(rèn)為“股指將劇烈震蕩”，24.78%認(rèn)為“利好，將大漲”，13.55%認(rèn)為“不好說”。
兩次調(diào)查的差別說明兩個問題：其一，媒體炒作及市場人士一再呼吁提高了投資者預(yù)期，而4月30日公布的《通知》與此預(yù)期有距離；其二，投資者對股權(quán)分置改革試點(diǎn)的判斷出現(xiàn)明顯“分裂”，相當(dāng)數(shù)量的投資者仍希望維持現(xiàn)狀。
股權(quán)分置改革雖是試點(diǎn)，但也意味著國內(nèi)證券市場走向全流通的拐點(diǎn)，只是過程可以安排得比較長。復(fù)旦大學(xué)教授謝百三認(rèn)為，“股權(quán)分置的改革試點(diǎn)一定會造成股市不停的下跌，一直跌到1000點(diǎn)以下�！卑此挠^點(diǎn)，任何個別或少數(shù)先試點(diǎn)改革的企業(yè)都會在三年以后出現(xiàn)全流通局面，其股價會比現(xiàn)在(非全流通)低得多，在同樣的凈資產(chǎn)、同樣的收益率、同樣的含金量情況下，它會把整個股價迅速拖下去，使沒有改革的大部分企業(yè)處于被迫強(qiáng)行“除權(quán)”的尷尬境地。謝百三所言確實(shí)是投資者的普遍顧慮，這種預(yù)期也是使一批人將試點(diǎn)判斷為“利空，將大跌”的原因所在。(張煒)
