日前,央行發(fā)布《2002中國貨幣政策執(zhí)行報告》,其中“建立由市場供求決定金融機構存、貸款利率水平的利率形成機制,中央銀行通過運用貨幣政策工具調控和引導市場利率,使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導作用”的表述引來不少人士浮想聯翩,因為在此之前,對利率市場化目標的官方表述中,“中央銀行的調控和引導”通常放在最前面的,因此,“央行報告來了,利率市場化還會遠嗎”?
筆者不才,妄自猜度上述言論的邏輯傳承,想來該是這樣的:市場化所對應的,是非市場化、是行政管制。既然“婆婆”要放手,家政自然歸于“媳婦”。
但是事情哪有這么簡單?!
筆者在以前的文章中也提到過,利率市場化既然是市場化的問題,對于它的分析、判斷就必須置身于市場這個環(huán)境來進行。央行在利率市場化過程中應該是,并且也只能是,順潮流而動。這不是畫圈或是畫叉般的兒戲。
下面我們就來看一下市場情況:
現在有專家認為,存款利率的市場化,是中國利率下一步市場化的重點。整個金融體系中,與金融市場相關的利率基本上都市場化了,而且還包括外幣利率也市場化了。因為銀行存款關系到整個社會的貨幣供應和支付清算問題,所以存款利率市場化將需要一段較長的時間,可以通過金融創(chuàng)新的方式促使存款利率形成機制更加市場化。
真是好一個“專家”,看來確實不同于蕓蕓眾生,筆者愚鈍,實在不知道中國的利率市場化竟然已經發(fā)展到如此階段,那倒真是“不知有魏晉”了。
先不說存款,單來看貸款。按照最新,同時也是權威的說法:《2002中國貨幣政策執(zhí)行報告》起草人、央行貨幣政策委員會秘書長易綱在接受采訪時稱,“利率市場化改革一定會有明確的步驟和規(guī)劃,但不一定有明確的時間表,F在要做的是進一步放開貸款利率的浮動幅度,下一步是制定貸款利率的下限,上限則完全放開!
這樣的話,貸款利率到底有沒有放開,實際已經很明確了。但這并非筆者引用這段話的目的,筆者要說的是另外一個話題:為什么只是上限放開?道理非常簡單,因為貸款利率的總體重心是向下的。而這個重心的形成,恰恰倒是市場化的。因此,拋開別的不說,單就此一上一下而論,這里面的風險、難度就絕難等量齊觀。換言之,即使上限放開了,下限放開也還遙遙無期。
換個角度來說。利率市場化有助于實現金融資源的合理配置是一回事,但能不能實現又是另一碼事。還是說貸款利率,不用多么艱深的金融理論,單看多年為害的逆向選擇、道德風險,就應該明白至少就目前和相當一段時間來說,利率市場化的市場承受力尚難具備。
如果說上面的分析還都是紙上談兵的話,我們再來看一下銀行間市場的情況。按理說這些市場的市場化程度已經是很高的了,但問題是,在主體單一、國有銀行非公司化等問題未有改觀的現實情況下,這些市場的利率形成就一定能真實反映資金成本嗎?央行在加大貨幣投放的大背景下,于去年6月開始的連續(xù)正回購入市干預不就是很好的反例嗎。這說明了什么?說明了“放開”和“市場化”同樣不是一回事。
不用再扯其他的了,單單上面的分析,已經足以說明真正的利率市場化離我們還有相當的距離,這是目前階段中國金融市場發(fā)展的客觀條件所決定了的。至于說在這一特定的歷史階段,我們該持什么態(tài)度,或者說我們該做些什么,一言以蔽之,就是“路漫漫其修遠兮,吾將上下而求索!
來源:國際金融報