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　　QFII觀點(diǎn) 在不確定中決策

　　而QFII在過(guò)去1年的投資觀點(diǎn)的變遷，恐怕也是市場(chǎng)相當(dāng)感興趣的。本期《基金周刊》輯錄某大型QFII過(guò)去1年的逐月觀點(diǎn)變化(部分)，給大家一個(gè)直觀的印象，QFII是如何思考以及操作的。

　　2008年1月：

　　1月份全球股市同時(shí)出現(xiàn)恐慌性拋售，中國(guó)成為表現(xiàn)最差市場(chǎng)之一。滬深300指數(shù)較上月跌14.2%，主要由于中國(guó)是去年表現(xiàn)最佳市場(chǎng)之一，而近期投資者卻紛紛將過(guò)去有出色表現(xiàn)的市場(chǎng)、行業(yè)和公司獲利回吐，之前表現(xiàn)出色的投資都因?yàn)楂@利盤(pán)涌現(xiàn)而回落。

　　我們將這次下跌視作入市機(jī)會(huì)。預(yù)料短期內(nèi)中國(guó)股市的表現(xiàn)仍會(huì)有所反復(fù)，因?yàn)橥顿Y者仍須消化美國(guó)最終陷入衰退，以及惡劣天氣導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能較預(yù)期疲弱和第一季消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升的因素。本基金繼續(xù)著眼于內(nèi)需增長(zhǎng)概念股。

　　2008年3月：

　　A股市場(chǎng)于3月份遭大幅拋售，深滬300指數(shù)按月下跌19%，反映市場(chǎng)持續(xù)受制于國(guó)內(nèi)通脹壓力沉重及增長(zhǎng)前景放緩的憂慮。2月份的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)高企令冒險(xiǎn)意欲大減，投資者紛紛增持現(xiàn)金。中國(guó)的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭大致上仍然良好，業(yè)績(jī)期內(nèi)亦未見(jiàn)有太多令人意外的負(fù)面消息。

　　環(huán)球金融市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)出手救助陷入危機(jī)的貝爾斯登投資銀行，令出現(xiàn)災(zāi)難性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)減低，但環(huán)球市況仍處于緊張狀態(tài)。盡管如此，國(guó)內(nèi)企業(yè)估值已變得更吸引，預(yù)料政府仍會(huì)維持其彈性緊縮政策，但針對(duì)通脹壓力而施行較強(qiáng)硬政策的可能性，應(yīng)會(huì)于次季減輕。我們相信中國(guó)會(huì)在有需要時(shí)采取正確部署提振內(nèi)部增長(zhǎng)復(fù)蘇。對(duì)于愿意采取長(zhǎng)線觀點(diǎn)的投資者而言，目前的環(huán)境尚算平穩(wěn)。

　　2008年5月：

　　中國(guó)股市5月份出現(xiàn)調(diào)整，有關(guān)通脹及貨幣壓力的隱憂加劇。中國(guó)4月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)漲幅仍高達(dá)8.5%，而5月份全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)與4月份相比則顯著下跌約3%。企業(yè)方面，消費(fèi)開(kāi)支主導(dǎo)企業(yè)因?yàn)榈卣饹_擊而看淡短期前景，而期待已久的內(nèi)地電訊業(yè)重組亦終于出臺(tái)。另外，近期政府就若干產(chǎn)品的價(jià)格控制發(fā)出指引，令人關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)可能加劇。

　　油價(jià)的影響乃屬未知之?dāng)?shù)，但初步跡象顯示，亞洲國(guó)家政府已開(kāi)始削減補(bǔ)貼，而作為全球最大耗油國(guó)的美國(guó)，需求亦見(jiàn)下降。憑借雄厚財(cái)政狀況，加上對(duì)石油入口倚賴不多，中國(guó)應(yīng)具備有利條件，能夠應(yīng)付油價(jià)壓力。我們維持有關(guān)中國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)可望降溫的看法，繼續(xù)看好在各自市場(chǎng)中擁有強(qiáng)大議價(jià)能力的龍頭企業(yè)。

　　2008年7月：

　　7月份，中國(guó)A股市場(chǎng)跟隨油價(jià)及美國(guó)金融體系消息層出不窮而表現(xiàn)反復(fù)。盡管中國(guó)政府的貨幣政策有放寬之勢(shì)。一如所料，中國(guó)2008上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示6月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)壓力有所放緩，第二季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)減慢(但仍然良好)，主要受到出口增長(zhǎng)顯著放緩?fù)苿?dòng)。不過(guò)，生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)仍然高企，出口商及制造商毛利受壓的隱憂揮之不去。油價(jià)雖見(jiàn)回落，整體股市氣氛仍然低迷，。

　　油價(jià)回落應(yīng)可舒緩?fù)�脹風(fēng)險(xiǎn)，但原因卻是環(huán)球增長(zhǎng)數(shù)據(jù)令人失望，以致利好作用未能達(dá)到之前的預(yù)期。尤其是面對(duì)深陷困境中的發(fā)達(dá)歐洲等地區(qū)，出口企業(yè)的盈利預(yù)期更將繼續(xù)面臨下調(diào)壓力。我們繼續(xù)看好行業(yè)內(nèi)具領(lǐng)導(dǎo)地位及有整合能力的企業(yè)，以及在其所屬市場(chǎng)和行業(yè)中擁有強(qiáng)大定價(jià)能力的主要公司。

　　2008年11月：

　　環(huán)球股市在11月份延續(xù)反復(fù)市況，中國(guó)政府推出價(jià)值6000億美元的刺激方案及幅度大過(guò)預(yù)期的減息，以應(yīng)付疲弱程度超出預(yù)期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，支持A股月內(nèi)反彈，滬深300指數(shù)按月上漲近10%。11月的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)反映訂單數(shù)量急跌，以及商家正降低庫(kù)存，這些都顯示2008年第四季中國(guó)的工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)將趨疲弱。不過(guò)可能上述情況有所夸大。由于本基金采取較防守性的部署，因此月內(nèi)表現(xiàn)略遜于基準(zhǔn)指數(shù)。

　　金融機(jī)構(gòu)持續(xù)的減債潮，將繼續(xù)對(duì)環(huán)球股市產(chǎn)生無(wú)法預(yù)料的影響。但各國(guó)政府紛紛出手，對(duì)私有資產(chǎn)及債務(wù)進(jìn)行直接或間接的購(gòu)買(mǎi)和擔(dān)保，應(yīng)能繼續(xù)為巨壓下的市場(chǎng)提供舒緩。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)數(shù)月中國(guó)政府將公布關(guān)于刺激方案的更多細(xì)節(jié)，并有可能繼續(xù)減息以重塑市場(chǎng)信心。我們保持核心類(lèi)別策略，并偏好資產(chǎn)負(fù)債表健全、盈利和現(xiàn)金流前景明朗的股票。我們認(rèn)為這能提供當(dāng)前環(huán)境下最佳的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)平衡效益。

　　綜觀上述各月的觀點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)，QFII在面對(duì)去年急劇變化的市場(chǎng)時(shí)也有很多國(guó)內(nèi)基金面臨的挑戰(zhàn)，同樣，也無(wú)法做到步步領(lǐng)先。

　　無(wú)論是數(shù)據(jù)還是結(jié)果都表，QFII也是普通的機(jī)構(gòu)投資者，他們或許更有理念，也有更長(zhǎng)期投資的經(jīng)驗(yàn)和客戶資金，但終究他們是凡人。或者，這市場(chǎng)從來(lái)就不存在神仙�！�(記者 弘文)