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　　近日市場(chǎng)關(guān)注已久的電信巨頭重組終于在日前塵埃落定。但中國(guó)聯(lián)通的A股股價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)一些機(jī)構(gòu)預(yù)期的大漲。相反，甚至出現(xiàn)了較大幅度下跌。聯(lián)通上周下跌了15.09%，在去年下半年就已在中國(guó)聯(lián)通押下重注的基金可謂“投機(jī)”不成，反而損失慘重。

　　重組方案出臺(tái)前基金投機(jī)性買入

　　5月30日，有關(guān)電信重組的消息正式公布，新方案尚未出臺(tái)，作為國(guó)內(nèi)目前四大電信運(yùn)營(yíng)商中唯一A股上市的中國(guó)聯(lián)通停牌應(yīng)對(duì)。重組方案出臺(tái)前一周，盡管上周滬深兩市表現(xiàn)疲弱，上證指數(shù)一周五個(gè)交易日僅在周三紅盤報(bào)收，但是中國(guó)聯(lián)通卻逆市累計(jì)上漲4.39%。數(shù)據(jù)顯示，基金等機(jī)構(gòu)資金在重組消息公布前的三周里，資金連續(xù)凈流入中國(guó)聯(lián)通，可謂成功的“提前布局”。

　　從大智慧Topview的資金流向觀察，以基金為主的機(jī)構(gòu)資金似乎對(duì)電信業(yè)重組提前有所感觸，有數(shù)據(jù)可查的5月26日到5月29日，凈流入中國(guó)聯(lián)通的資金總計(jì)達(dá)到了4.474億元。除了上周二聯(lián)通大跌5.28%當(dāng)日機(jī)構(gòu)資金小幅凈流出5815萬(wàn)元以外，其余四個(gè)交易日機(jī)構(gòu)資金全部呈現(xiàn)日凈流入狀態(tài)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月31日，共有35只基金持有中國(guó)聯(lián)通，持股總數(shù)達(dá)到13.9億股，但是中國(guó)聯(lián)通的價(jià)格是8.86元。如果以上周五(6月6日)收盤價(jià)格8.27元/股來(lái)計(jì)算，中國(guó)聯(lián)通每股下跌了0.59元。不考慮后續(xù)的操作，這35只基金將在中國(guó)聯(lián)通身上虧損8.2億元左右。

　　“利好”炒作后股價(jià)開(kāi)始價(jià)值回歸

　　電信重組、3G概念，已經(jīng)成為投資者長(zhǎng)期關(guān)注的題材概念，在漫長(zhǎng)的電信重組之路上，投資者對(duì)于該類題材股的炒作熱情一直未減。電信重組的時(shí)間和具體方案，直接影響各運(yùn)營(yíng)商的投資價(jià)值，同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)和媒體爭(zhēng)相對(duì)電信重組的具體方案做出了多種猜測(cè)。在今年初，機(jī)構(gòu)對(duì)電信重組序幕即將于奧運(yùn)年拉開(kāi)的預(yù)測(cè)，更是燃起了投資者的熱情。其實(shí)，長(zhǎng)期以來(lái)的炒作早就透支了重組帶來(lái)的利好，聯(lián)通的股價(jià)已經(jīng)長(zhǎng)期處于高估的水平，因此重組方案一經(jīng)見(jiàn)光，股價(jià)立即走向了價(jià)值回歸之路當(dāng)然是非常合理的，而且一般來(lái)說(shuō)這種炒作之后的價(jià)值回歸時(shí)間會(huì)相當(dāng)漫長(zhǎng)。

　　業(yè)界普遍預(yù)測(cè)中國(guó)聯(lián)通將受電信業(yè)重組的利好刺激，復(fù)牌后會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁走勢(shì)。但在6月3日，該股復(fù)牌后的表現(xiàn)卻放量下跌，在短短兩個(gè)交易日里其股價(jià)暴跌接近20%,令追高的投資者深套其中。

　　5月23日，A股市場(chǎng)上中國(guó)聯(lián)通領(lǐng)漲3G概念股，電信指數(shù)傲視群雄，當(dāng)日下午，中國(guó)聯(lián)通臨時(shí)停牌。聯(lián)通在隨后發(fā)布的停牌公告中稱，中國(guó)聯(lián)通正就向電信出售CDMA業(yè)務(wù)及與網(wǎng)通合并分別洽商，自5月26日起停牌。與此同時(shí)，具有實(shí)質(zhì)性3G業(yè)務(wù)的個(gè)股全線走強(qiáng)。電信重組進(jìn)程之快也在超出預(yù)期，在停牌一周之后的6月2日下午4點(diǎn)半，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)電信三大運(yùn)營(yíng)商正式對(duì)外披露電信重組的股份合并及資產(chǎn)收購(gòu)細(xì)節(jié)，電信重組方案浮出水面。

　　中信建投的電信行業(yè)研究員戴春榮認(rèn)為，此次重組不能改變中國(guó)聯(lián)通中短期的弱勢(shì)格局，其電信運(yùn)營(yíng)商老三的位置沒(méi)有改變。在重組基本確定的情況下，對(duì)中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行估值沒(méi)有太大意義。

　　基金血拼游資短線獲得勝利

　　Topview數(shù)據(jù)顯示，6月3日凈賣出席位前十位的除了華泰證券某營(yíng)業(yè)部外，其他全是基金席位，顯示基金是當(dāng)天做空中國(guó)聯(lián)通的幕后推手。而當(dāng)天凈買入前十位席位中除了基金666這個(gè)席位號(hào)外，其他全是游資，光大證券寧波解放南路、東吳證券杭州湖墅南路等多個(gè)“漲停板敢死隊(duì)”赫然在列，他們?cè)谂c基金的對(duì)決中可以說(shuō)是潰不成軍。

　　基金投資人士表示，這顯示出基金對(duì)于中國(guó)聯(lián)通重組方案并不看好。實(shí)際上，在中國(guó)聯(lián)通推出重組方案后，部分機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為產(chǎn)業(yè)重組交易細(xì)節(jié)并無(wú)意外之處。中國(guó)聯(lián)通合并中國(guó)網(wǎng)通的價(jià)格偏高，而且出售CDMA業(yè)務(wù)價(jià)格也較市場(chǎng)預(yù)期低。此外，基金認(rèn)為短期內(nèi)很難見(jiàn)到對(duì)于中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通等運(yùn)營(yíng)商的不對(duì)稱管制政策，而不對(duì)稱管制政策對(duì)于實(shí)力相對(duì)較弱的中國(guó)聯(lián)通在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的作用是不言而喻的。

　　打敗“游資”其實(shí)并不重要，如果沒(méi)有游資來(lái)接盤，那么毫無(wú)疑問(wèn)只有基民來(lái)承擔(dān)聯(lián)通股價(jià)下跌帶來(lái)的損失，這才是需要我們深思的。研究人士指出，對(duì)于這樣的大規(guī)模資產(chǎn)整合，基金需要理性、獨(dú)立地思考，對(duì)于重組后上市公司的受益程度進(jìn)行仔細(xì)分析，看看究竟會(huì)有多少重組收益能夠最后體現(xiàn)到上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)上來(lái)，這才是價(jià)值投資的正道。有關(guān)人士指出，不能一開(kāi)始就對(duì)重組抱有過(guò)高的預(yù)期，沒(méi)有認(rèn)真調(diào)研就重倉(cāng)介入，一旦發(fā)現(xiàn)重組方案沒(méi)有預(yù)期那么好，就迅速拋出股票出局。這種做法無(wú)疑會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，基金的凈值在短期內(nèi)也會(huì)承受較大損失。（高晨）