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　　避免復(fù)雜利益關(guān)系

　　好耶被保留

　　對(duì)于分眾旗下好耶資產(chǎn)，曹國(guó)偉表示，雖然好耶與新浪原本的廣告業(yè)務(wù)相關(guān)性更高，但是之所以此次收購(gòu)的資產(chǎn)中不包括好耶，是因?yàn)楹靡�同許多互聯(lián)網(wǎng)公司都有合作，為避免收購(gòu)之后產(chǎn)生復(fù)雜的利益關(guān)系，雙方?jīng)]有將好耶資產(chǎn)放進(jìn)此次收購(gòu)。

　　好耶是中國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告的最大代理商，在2007年3月1日分眾以2.25億美元的天價(jià)被分眾收購(gòu)，創(chuàng)下中國(guó)廣告行業(yè)的奇跡。

　　此前，分眾董事長(zhǎng)江南春曾公開(kāi)表態(tài)，認(rèn)為面臨核心業(yè)務(wù)出現(xiàn)增速下滑的局面下，分眾未來(lái)的主戰(zhàn)線將是互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線市場(chǎng)。因此，在無(wú)線業(yè)務(wù)夭折之后，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)勢(shì)必成為分眾能保持高速發(fā)展的救命稻草。

　　因此，就在今年10月份，盡管面臨金融危機(jī)，好耶還是逆勢(shì)向納斯達(dá)克發(fā)起沖刺，準(zhǔn)備上市。

　　不過(guò)，似乎好耶的發(fā)展并沒(méi)有預(yù)料中那么順利。

　　就在新浪與分眾昨日收購(gòu)公告出臺(tái)之前數(shù)日，有消息稱，分眾將把好耶出售給谷歌。雖然谷歌對(duì)此進(jìn)行了否認(rèn)，不過(guò)該消息令好耶母公司——分眾在納斯達(dá)克的股價(jià)大幅飆升超過(guò)19%，達(dá)到10.98美元。

　　江南春或成

　　新浪大股東？

　　值得注意的是，就在收購(gòu)消息出臺(tái)的兩年之前，也就是分眾股價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)，大約60美元的時(shí)候，曾有消息稱，分眾將收購(gòu)新浪。

　　而在此之前，新浪已經(jīng)被多家互聯(lián)網(wǎng)公司覬覦，其中包括著名的盛大閃電奇襲新浪事件。

　　因此，對(duì)于此次收購(gòu)，有分析人士認(rèn)為，通過(guò)將旗下資產(chǎn)并入新浪，江南春可以通過(guò)分眾傳媒間接持有新浪大量股份，從而成為新浪的單一大股東之一。

　　事實(shí)上，曹國(guó)偉和江南春一直以來(lái)都淵源頗深。

　　2005年11月11日，曹國(guó)偉出任分眾獨(dú)立董事，同時(shí)擔(dān)任分眾傳媒董事會(huì)薪酬委員會(huì)主席職務(wù)。

　　今年5月開(kāi)始，曹國(guó)偉不再擔(dān)任分眾獨(dú)立董事，轉(zhuǎn)為非獨(dú)立董事。

　　不過(guò)，曹國(guó)偉向記者表示，新浪與分眾的接觸“最近才開(kāi)始”。

　　根據(jù)公告，目前新浪與分眾的交易已經(jīng)得到雙方董事會(huì)的批準(zhǔn)不需要再經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。雙方預(yù)計(jì)，如果交易條件及有關(guān)審批手續(xù)完成，本交易將在2009年上半年完成。交易交割日后，分眾傳媒將馬上把交易中獲得的新浪股票按比例轉(zhuǎn)發(fā)給分眾傳媒的股東。

　　根據(jù)2008胡潤(rùn)套現(xiàn)富豪榜，過(guò)去通過(guò)減持股份，江南春套現(xiàn)達(dá)25億元，不過(guò)其持有的分眾傳媒股份也由24.09%下降到10.53%。

　　曹國(guó)偉向記者表示，增發(fā)之前新浪股本約為5600萬(wàn)股。這也意味著，此次增發(fā)后，江南春將持有大約490萬(wàn)股新浪股份。

　　記者觀察

　　選擇納斯達(dá)克 追求產(chǎn)權(quán)價(jià)值？

　　2007年2月1日，分眾傳媒宣布，原分眾傳媒高級(jí)副總裁兼框架傳媒CEO譚智，正式就任為分眾傳媒總裁。分眾傳媒董事局接受了分眾傳媒總裁虞鋒的辭呈，虞鋒將繼續(xù)留任分眾董事局聯(lián)席主席。

　　2006年初，分眾傳媒以9400萬(wàn)美元的現(xiàn)金,以及價(jià)值2.31億美元的新發(fā)行股票共3.25億美元，合并主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聚眾。聚眾CEO虞鋒放棄了聚眾的IPO計(jì)劃，加入分眾董事會(huì)，擔(dān)任聯(lián)合董事長(zhǎng)和總裁一職。此前聚眾在虞鋒的領(lǐng)導(dǎo)下，與江南春的分眾進(jìn)行了三年激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　不過(guò)，放棄IPO的虞鋒早已獲益匪淺。

　　就在辭職之前，虞鋒已經(jīng)出售其所持有的190萬(wàn)股分眾股票，成功套現(xiàn)1.51億美元。以此計(jì)算，虞鋒前后通過(guò)分眾的獲益將達(dá)到2億美元左右。

　　事實(shí)上，譚智同樣是和虞鋒一樣的“聰明人”。

　　就在分眾收購(gòu)聚眾的數(shù)月之前，分眾已經(jīng)以最高可達(dá)1.83億美元的價(jià)格將譚智創(chuàng)辦的框架媒介一舉收購(gòu)。

　　不過(guò)，江南春在給框架媒介寫的企業(yè)傳記《智弈》寫的序言中回憶，其對(duì)框架的收購(gòu)其實(shí)是“被動(dòng)的”，2005年3月與現(xiàn)在的分眾CEO譚智的一次會(huì)面�！袄献T告訴我，他計(jì)劃將北京、上海、廣州、深圳四地的十多家電梯海報(bào)公司整合成一家，并將這家公司整合上市。作為業(yè)內(nèi)資深人士，我聽(tīng)完后一笑置之。”

　　但是幾個(gè)月后，“老譚就來(lái)上海和我見(jiàn)面，這次他帶給我一個(gè)意外的消息，他說(shuō)他用了幾個(gè)月時(shí)間已如愿以償?shù)匕咽袌?chǎng)上原來(lái)都只賺幾百萬(wàn)人民幣的電梯海報(bào)公司收購(gòu)并整合成一家了�！弊T智指明了他的三個(gè)選擇：獨(dú)立上市，賣給分眾，或者賣給分眾的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聚眾。

　　“我知道我別無(wú)選擇……老譚選擇了80%的換股而非現(xiàn)金，換股價(jià)24美元。當(dāng)老譚及其股東最后一次出售手中持有的股權(quán)時(shí)，價(jià)格已比當(dāng)初的24美元足足高了五倍，也就是說(shuō)老譚用5000萬(wàn)人民幣發(fā)起的整合最終在資本市場(chǎng)兌現(xiàn)了5億美元�！�

　　現(xiàn)在看來(lái)，江南春似乎選擇了與虞鋒、譚智同樣的道路，雖然這個(gè)選擇晚了數(shù)年。

　　在同新浪達(dá)成交易之前，江南春通過(guò)不斷減持，累計(jì)套現(xiàn)已經(jīng)達(dá)到25億元人民幣，此次通過(guò)將分眾核心資產(chǎn)并入新浪，江南春獲得利益，如果折算成現(xiàn)金，將超過(guò)1億美元。

　　而江南春、譚智、虞鋒，之所以這樣的舉動(dòng)屢試不爽，無(wú)非是因?yàn)槠浔澈蠊�司價(jià)值的原因。

　　耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)終身教授陳志武在其《非理性亢奮》一書中指出，之所以“股權(quán)致富”，是因?yàn)檫@個(gè)公司的壽命能超過(guò)創(chuàng)始人的生理壽命并“無(wú)限地”活下去，因此擁有這個(gè)公司的股權(quán)等于擁有了這種未來(lái)無(wú)限多年收入流的權(quán)利。當(dāng)你賣掉這種股權(quán)時(shí)，等于是在賣出未來(lái)無(wú)限多年的利潤(rùn)流的總貼現(xiàn)值。

　　陳志武認(rèn)為，法治和產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系是一個(gè)社會(huì)能否從簡(jiǎn)單的“無(wú)商不富”過(guò)渡到“無(wú)股權(quán)不大富”的基礎(chǔ)。

　　或許，這也正是許多高成長(zhǎng)企業(yè)放棄國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，更愿意選擇像納斯達(dá)克這樣，更為規(guī)范、更能體現(xiàn)公司價(jià)值的原因所在。

　　分眾的冬天

　　雖然江南春就“冬天”論曾這樣表示：從目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和市場(chǎng)容量來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域在我看來(lái)面臨的不是冬天，而是一個(gè)春天，可能對(duì)于一些類型的網(wǎng)站來(lái)說(shuō)在盈利模式等方面存在困惑，對(duì)于它們也許是一個(gè)非常短暫的“冬天”。

　　不過(guò)，或許分眾傳媒的“冬天”到來(lái)了。

　　分眾風(fēng)險(xiǎn)提前顯現(xiàn)

　　美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月11日，就在分眾傳媒(納斯達(dá)克交易所代碼：FMCN)公布其第三季度業(yè)績(jī)之后，分眾傳媒股價(jià)在收盤時(shí)大跌45.12%，至8.83美元，創(chuàng)下上市以來(lái)的最大單日跌幅。分眾第三季度業(yè)績(jī)及第四季度盈利預(yù)測(cè)雙雙少于預(yù)期，投行紛紛轉(zhuǎn)態(tài)，摩根士丹利將其評(píng)級(jí)從優(yōu)于大市下調(diào)至與大市同步，對(duì)分眾前景持謹(jǐn)慎的態(tài)度；報(bào)告指出，未來(lái)一到兩年中國(guó)將面臨過(guò)去20年中從未有過(guò)的挑戰(zhàn)，可能影響整體經(jīng)濟(jì)及廣告增長(zhǎng)。

　　花旗也以行業(yè)環(huán)境當(dāng)前的能見(jiàn)底減弱為由，將其評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至持有，并將目標(biāo)價(jià)由53美元大手調(diào)低至18美元，料廣告市場(chǎng)到2010年才出現(xiàn)反彈。投資機(jī)構(gòu)Susquehanna亦將分眾傳媒的評(píng)級(jí)從看漲下調(diào)為中立，稱該公司正“面臨中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及全球金融危機(jī)惡化所帶來(lái)的強(qiáng)勁逆風(fēng)”。機(jī)構(gòu)Sterne,Agee&Leach則對(duì)該公司提高內(nèi)部控制的有效性提出質(zhì)疑，將其評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至持有。

　　事實(shí)上，分眾面臨的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所顯現(xiàn)。根據(jù)ZenithOptima的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)戶外廣告業(yè)務(wù)在未來(lái)三年的年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在20%左右。不過(guò)，對(duì)于占據(jù)中國(guó)主要戶外廣告市場(chǎng)的分眾來(lái)說(shuō)，其增長(zhǎng)速度正在放緩，似乎并沒(méi)有更多地分享到我國(guó)廣告行業(yè)高增長(zhǎng)所帶來(lái)的好處。根據(jù)過(guò)往的財(cái)報(bào)，作為分眾傳媒支柱業(yè)務(wù)之一的分眾商務(wù)樓宇廣告已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)下滑。

　　分析認(rèn)為，在經(jīng)過(guò)了幾年來(lái)大大小小一系列的收購(gòu)后，分眾傳媒正試圖尋找到一種新的商業(yè)模式，成長(zhǎng)為一個(gè)包括商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)、賣場(chǎng)終端聯(lián)播網(wǎng)、海報(bào)框架網(wǎng)絡(luò)、分眾無(wú)線、戶外LED網(wǎng)絡(luò)、電影院廣告網(wǎng)絡(luò)以及互聯(lián)網(wǎng)廣告網(wǎng)絡(luò)為一體的超級(jí)廣告商。

　　不過(guò)，分眾似乎走得并不順利，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)面臨增速下滑，未來(lái)被寄予厚望的無(wú)線業(yè)務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)則出師不利。