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　　雖然不在同一個證券市場掛牌，但國美與蘇寧仍然沒有逃過“蝴蝶效應”的魔咒。

　　國美電器H股股價在上周一周時間近乎腰斬，而蘇寧電器(002024,股吧)在內(nèi)地的A股市場也開始股價“打噴嚏”。但不可否認的是，市場總是充滿了奇思妙想——有人說，國美的發(fā)展減速其實是蘇寧提升市場份額和市場話語權的絕佳機會；也有人說，作為壁壘甚高的壟斷巨頭，國美電器6倍的PE顯然被低估了，并購價值已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，國美掌門黃光裕、蘇寧電器或者其他海外的同行們也許可以考慮做點什么。

　　國美H股下跌拖累蘇寧

　　個交易日之后，國美電器再次被媒體聚焦卻是因為H股市值迅速縮水。

　　10月10日，國美電器收報1.15港元，這已是國美電器連續(xù)第6個交易日收跌。在近一周的時間內(nèi)，國美電器的股價一路從2.25港元跌至1.15港元，累計跌幅達48.88%。

　　在更早以前的9月23日及24日兩個交易日內(nèi)，國美電器的股價從2.54港元急跌至2.15港元，累計跌幅15.35%，成交量在9月24日放大至2.15億股，其中一宗交易額就達到1.87億港元。而在10月3日和6日開盤前國美電器又分別有一筆2000萬港元以上的大宗交易。據(jù)有關媒體報道，“國美電器股價的下跌與其股東摩根士丹利從9月下旬開始的持續(xù)大規(guī)模減持有關”。公開資料顯示，摩根士丹利目前是國美電器第三大股東，其持股比例達8.41%，僅次于黃光裕(35.55%)和摩根大通(8.88%)，然而在9月下旬開始的持續(xù)減持后摩根士丹利對國美的持股比例將大幅下降。

　　與國美電器H股的暴跌呼應的是，蘇寧電器的股價在內(nèi)地A股市場持續(xù)走低：在本輪調(diào)整中較為抗跌的蘇寧電器十一長假開盤后的一周(10月6日至10日)卻走出了跳水行情：蘇寧電器10月10日收報14.40元(復權價為29.10元)，跌1.07元或6.92%，本周(10月6日至10日)跌幅達17.09%。這一跌幅遠超同期上證綜指、深成指、中小板指。蘇寧電器歷來都是基金扎堆的基金重倉股,也因此而在調(diào)整中表現(xiàn)得極為抗跌，但近日直線下挫的走勢卻似乎有些不同尋常。

　　安信證券分析師吳美萍表示，國美股價暴跌主要與其開店放緩和兌付可轉債的現(xiàn)金流緊張有關，不排除個別股東撤離的可能。國美的股價已經(jīng)遠離轉股價4.96港元。上半年的回購已經(jīng)消耗了大量資金，國美對目前的股價沒有作為顯示其已經(jīng)沒有實力或者干脆放棄了維持股價的努力。毫無疑問，接下來，國美就要準備2010年5月46億元可轉債的贖回。此外，盡管加快存貨周轉、提高銀行承兌匯票保證金比例、進一步占壓供應商資金等手段對提高現(xiàn)金流的作用有限，但考慮到一年差不多20億元左右的凈利潤，如果國美電器進一步削減資本開支，則對于2010年上半年46億元的債務是否會引起支付問題，或許并不用過于擔心。但是至少未來2-3年，國美的發(fā)展將面臨減速。

　　而對于蘇寧電器近日的大跌，吳美萍認為，主要是整體市場不好，無論是國際市場還是國內(nèi)市場，投資者恐慌情緒已經(jīng)有所流露，不計成本的拋售行為正在增多，蘇寧電器也難獨善其身；另外，家電連鎖行業(yè)內(nèi)與蘇定電器地位相當?shù)膰�美電器股價在香港市場遭腰斬，更讓蘇寧電器“雪上加霜”。

　　業(yè)內(nèi)人士同時指出，以往行情中，消費類股30倍甚至40倍的市盈率都曾被市場所接受。然而當投資人對經(jīng)濟增長速度重新研判、當整個市場的市盈率跌至11倍左右時，消費股的高估值將無法再獲支撐。

　　據(jù)外電10月10日報道，瑞銀表示，調(diào)低國美目標價50%至2.06港元，但維持買入的投資評級。不過，瑞銀預計，國美管理層可能會研究回購可換股債，這將可能在一定程度上成為股價的短期催化劑。

　　家電連鎖業(yè)醞釀變局

　　吳美萍表示，目前國美的暴跌和未來2-3年發(fā)展的停滯或減速、山田電機的進入和百思買的加快開店，這些巧合或者有意的安排，似乎意味著家電連鎖零售市場正醞釀大的變化。毫無疑問的是，國美的停滯發(fā)展就是蘇寧提升市場份額和市場話語權的絕佳機會。而且，在經(jīng)濟看淡、需求萎縮、成本上升的情況下，壟斷地位的消費品龍頭公司是值得長期持有的。

　　蘇寧08年將新開230家門店，未來2年也將在200家以上。未來1-2年，租金水平也會進一步下滑，盡管從短期和局部看，可能開設新店的意義并不大，但從長遠和全局看，開設新店不僅可以較低的租金成本獲得優(yōu)良的店鋪，而且有助于提升市場份額和話語權，并搶先布局完善三、四級市場的門店網(wǎng)絡。國美估值的下滑并不意味著蘇寧的高估。兩者未來的成長性差異將是非常明顯的。國美也許是負增長或者個位數(shù)的增長，而蘇寧的增長應該依舊在30%以上。吳美萍維持對于蘇寧電器08年、09年0.83元、1.12元的盈利預測，這樣測算09年PE不到14倍。

　　同時，作為壁壘甚高的壟斷巨頭，國美電器6倍的PE顯然被低估了，并購價值已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。從行業(yè)競爭對手來說，內(nèi)資的蘇寧電器和外資的百思買或許都將“虎視眈眈”。

　　而多年來在并購市場主動呼風喚雨且桀驁不馴的國美也并非一個會輕易低頭的角色。近年來，國美電器都是以主動并購方的形象出現(xiàn)在證券市場的：從產(chǎn)業(yè)資本運作來看，國美電器先是于2006年攪黃了大中與永樂的合并且收購永樂，并制造了當時中國商業(yè)連鎖史上最大的商購案；2007年12月，國美把蘇寧幾乎以為“已經(jīng)煮熟的鴨子”的大中搶了過來，從而鞏固了自己“行業(yè)一哥”的地位；從金融資本運作來看，國美電器在A股市場收購了兩個殼公司——中關村(000931,股吧)與三聯(lián)商社(600898,股吧)，作為回歸A股上市的儲備�？梢哉f，估值偏低的國美電器不會輕易聽任自己成為被并購的對象。