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　　與公司主席重登首富寶座的光鮮亮麗相比，近期國美電器(HK00493，收盤價(jià)1.18港元)的股價(jià)表現(xiàn)則要黯淡很多。國美電器昨日逆市下挫10.61%，收?qǐng)?bào)1.18港元，這已是國美電器連續(xù)第五個(gè)交易日收跌。在近一周的時(shí)間內(nèi)，國美電器的股價(jià)一路從2.25港元跌至1.18港元，累計(jì)跌幅達(dá)到47.56%。

　　至昨日收盤，國美電器的市值從9月底的近300億港元萎縮至150億港元，而黃光裕個(gè)人的持股市值也相應(yīng)從100億港元降至50億港元左右，遠(yuǎn)低于胡潤榜單中提及的140億市值。

　　市場(chǎng)擔(dān)心，在宏觀經(jīng)濟(jì)降溫的沖擊下，被賦予高估值的消費(fèi)類股將受到巨大的重估壓力，國美股價(jià)的暴跌將傳導(dǎo)至其他估值水平較高的消費(fèi)類股票，投資者應(yīng)予以警惕。

　　暴跌原因：股東減持憂慮

　　中金公司研究部分析員郭海燕在一份研究報(bào)告中表示，“國美股價(jià)近期大幅下跌，我們與公司CFO進(jìn)行了溝通，發(fā)現(xiàn)國美基本面并未出現(xiàn)明顯不利變化”。

　　不過，中金公司還是對(duì)國美股價(jià)的暴跌給出了自己的解釋：首先，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，電器產(chǎn)品需求的波動(dòng)性高于食品及服裝行業(yè)；其次，黃光裕過去曾數(shù)次出售國美股票，市場(chǎng)擔(dān)憂進(jìn)一步的減持或?qū)⑼苿?dòng)國美股價(jià)繼續(xù)下跌，估值水平也將進(jìn)一步下降；最后，其他股東出于對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)潛力和金融市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂而選擇減持。

　　值得注意的是，中金公司給出的三大理由中有兩條都是來自股東的減持壓力。事實(shí)上，自9月底以來的一輪暴跌中，股東之一摩根士丹利的減持消息確實(shí)有“推波助瀾”之效。香港聯(lián)交所的公開數(shù)據(jù)顯示，在10月2日，摩根士丹利于國美電器的好倉持股比例從9月30日的8.12%降低至7.97%。雖然在10月3日，其持股比例又略微回升至8.05%，但其淡倉持股也在同步增加，由10月2日的0.96%提高至1.1%。

　　暴跌影響：消費(fèi)股重估壓力大

　　除了股東的減持壓力外，經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)消費(fèi)股估值的負(fù)面影響也是導(dǎo)致國美電器大幅下挫的重要原因。凱基證券分析師蔡鐵康指出，在這輪金融風(fēng)暴之前，中資消費(fèi)股簡(jiǎn)直就是高PE的代名詞，30倍甚至40倍的市盈率都曾被市場(chǎng)所接受。然而，當(dāng)投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生疑問、當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)的市盈率跌至11倍左右時(shí)，消費(fèi)股的高估值顯然無法再獲支撐。

　　經(jīng)過股價(jià)急挫后，國美電器2007年市盈率為10.7倍，而今明兩年的市盈率則在7.1倍和5.3倍。而在深交所上市的同為家電零售商的蘇寧電器(002024，收盤價(jià)15.47元)今明兩年的市盈率依然高企，分別為19.7倍和13.6倍。

　　消費(fèi)類股是否成為熊市的避風(fēng)港呢？從目前來看，其避風(fēng)港效應(yīng)并不明顯，未來的業(yè)績(jī)同樣會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，那么再給予高估值是不明智的，國美的暴跌或?qū)�傳�?dǎo)至其他高估值的消費(fèi)類股，特別是A股市場(chǎng)中的蘇寧、茅臺(tái)等估值過高的品種，投資者應(yīng)予以高度警惕。

　　與電器連鎖商相比，兩地市場(chǎng)的大型百貨類公司的估值則相差不多 。 港股市場(chǎng)的百盛集團(tuán)(HK03368，收盤價(jià)8.53港元)和新世界百貨(HK00825，收盤價(jià)3.68港元)2008年的預(yù)測(cè)市盈率分別為22.9倍和16.2倍，而A股市場(chǎng)的大商股份(600694，收盤價(jià)18.48元)和王府井(600859，收盤價(jià)24.07元)今年的預(yù)測(cè)市盈率則為11倍和23.1倍。

　　后遺癥：46億可轉(zhuǎn)債或遭提前贖回

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)電器行業(yè)的負(fù)面影響，中銀國際也贊同中金公司的觀點(diǎn)。中銀國際昨日表示，在下滑的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，樓價(jià)表現(xiàn)亦不穩(wěn)定，置業(yè)需求進(jìn)而下降，于是潛在客戶推遲置換耐用品的時(shí)間。該行預(yù)計(jì)，國美電器的擴(kuò)張計(jì)劃將會(huì)收縮，由原先的一年內(nèi)新增100家減至50家，而剩余的資金將用于應(yīng)付一旦要提早贖回的46億元可轉(zhuǎn)債。

　　中銀國際留意到，投資者正在關(guān)注國美電器是否有能力贖回其總值46億的可轉(zhuǎn)債，這批債券可于2014年5月前，以換股價(jià)4.98港元兌換，但也可于2010年5月前贖回，若國美電器的股價(jià)在未來19個(gè)月內(nèi)持續(xù)低迷，該公司恐怕需要以現(xiàn)金贖回債券。該債券是2007年5月國美電器發(fā)行的，屬于以人民幣計(jì)值及以美元償付、2014年到期的零息可換股債券，實(shí)發(fā)債券的本金為46億元，轉(zhuǎn)股價(jià)為4.96港元。

　　考慮到上述因素，中銀國際將國美電器2009年及2010年的每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)11%及19%，目標(biāo)價(jià)由4.5港元削至1.26港元，相等于2009年預(yù)測(cè)市盈率的5.6倍，投資評(píng)級(jí)由“優(yōu)于大市”降至“遜于大市”。（劉小慶）