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　　近期經(jīng)營概況

　　從本次調(diào)研中了解到，公司近期產(chǎn)品銷售情況較好，目前仍處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)。據(jù)公司方面介紹，空調(diào)產(chǎn)品的庫存積壓問題根本沒有媒體所報(bào)道的那樣嚴(yán)重，實(shí)際上，過去庫存最大的情況也就只有一個月的銷量那么多，所以國慶節(jié)期間火爆銷售局面，使得期間有些產(chǎn)品出現(xiàn)了脫銷情況。據(jù)介紹，公司工人國慶節(jié)期間只放假了2天，而且目前工人已經(jīng)連續(xù)31天沒有下生產(chǎn)線，仍在繼續(xù)滿負(fù)荷生產(chǎn)。

　　對此，在公司相關(guān)負(fù)責(zé)人的陪同下，我們也去生產(chǎn)車間感受了一下；工人是每天兩班倒，滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，設(shè)備利用率很高；據(jù)介紹，掛機(jī)分體機(jī)每天的產(chǎn)量大概在2000臺左右，而且全年節(jié)假日也不多，所以每年的生產(chǎn)能力是超出公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能的。另外，談到空調(diào)產(chǎn)品的淡旺季的時候，公司方面認(rèn)為，公司空調(diào)產(chǎn)品已經(jīng)無所謂淡旺季，特別是今年的情況，淡季的淡勢并沒出現(xiàn)。

　　受益消費(fèi)刺激政策

　　今年年初，政府加大了家電下鄉(xiāng)政策實(shí)施力度，并將空調(diào)列入下鄉(xiāng)產(chǎn)品之一，家電下鄉(xiāng)的消費(fèi)刺激效果表現(xiàn)較好。

　　而作為國內(nèi)家用空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司空調(diào)產(chǎn)品的下鄉(xiāng)銷量份額居行業(yè)前列。家電下鄉(xiāng)信息管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，今年9月份，公司空調(diào)下鄉(xiāng)銷量達(dá)到16.41萬套，占所有下鄉(xiāng)空調(diào)總銷量的47.15%；下鄉(xiāng)銷售金額達(dá)到4.5億元，占所有下鄉(xiāng)空調(diào)總銷售額的47.87%。從上述近半數(shù)份額的數(shù)字上來看，公司明顯是受益家電下鄉(xiāng)政策最為明顯的空調(diào)制造企業(yè)。

　　與城鎮(zhèn)相比，農(nóng)村地區(qū)的家電普及率很低，其中特別是空調(diào)的普及率不到10%，空調(diào)的需求空間很大，加上農(nóng)村地區(qū)的家電使用條件也在不斷改善，這些都決定了農(nóng)村市場將成為國內(nèi)空調(diào)企業(yè)最值得開拓的一片天地。家電下鄉(xiāng)政策的繼續(xù)實(shí)施成為空調(diào)企業(yè)的農(nóng)村市場開拓之契機(jī)。那么，公司作為國內(nèi)家用空調(diào)第一大品牌，將繼續(xù)成為下鄉(xiāng)政策受益最為顯著的空調(diào)制造企業(yè)。

　　除了家電下鄉(xiāng)政策外，政府還推出了家電“以舊換新”的消費(fèi)刺激政策，該政策實(shí)施時間不長，所以目前還沒有很明顯的實(shí)施效果。但伴隨空調(diào)產(chǎn)品的升級換代以及城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)升級步伐不斷加快，家電“以舊換新”的政策效果也將逐步得到體現(xiàn)。

　　另外，節(jié)能補(bǔ)貼政策的實(shí)施和推廣將加快空調(diào)產(chǎn)品升級換代速度。今年以來的空調(diào)升級步伐加快，節(jié)能環(huán)保成為最主流的發(fā)展趨勢，節(jié)能變頻空調(diào)也已經(jīng)開始逐步成為滿足中高端消費(fèi)者升級換代的最佳選擇。變頻空調(diào)在08年開始發(fā)力，2009年之后的空調(diào)變頻化趨勢愈來愈明顯，預(yù)計(jì)未來3到5年，變頻產(chǎn)品會完全取代定頻產(chǎn)品。另外，從調(diào)研中獲知，公司目前變頻技術(shù)領(lǐng)域里所掌握的最低頻已經(jīng)達(dá)到6HZ，居業(yè)內(nèi)前列。從銷售情況來看，公司2009年全年變頻空調(diào)銷量占比預(yù)計(jì)會達(dá)到15%至20%。公司2級及以上能效產(chǎn)品占比已經(jīng)超過80%公司積極響應(yīng)國家節(jié)能惠民政策的號召，主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力推廣節(jié)能產(chǎn)品。

　　從調(diào)研中獲知，目前，公司所有空調(diào)產(chǎn)品中，2級及以上能效產(chǎn)品占比已經(jīng)超過80%，3級能效產(chǎn)品僅為下鄉(xiāng)產(chǎn)品，其他較低能效等級產(chǎn)品目前已經(jīng)不再生產(chǎn)。另外，到目前為止，公司已經(jīng)向節(jié)能部門提交三批節(jié)能補(bǔ)貼申請，補(bǔ)貼款合計(jì)達(dá)1.08億元，而且今年年底前還有可能繼續(xù)申報(bào)。

　　空調(diào)毛利水平能保持24%左右

　　預(yù)計(jì)未來一到兩年內(nèi)，在出口好轉(zhuǎn)、商用空調(diào)銷量逐步增長的情況下，公司銷售收入增長將有望恢復(fù)至兩位數(shù)，預(yù)計(jì)2010年銷售增長速度會回到16%左右。此外，鑒于公司方面對高毛利水平的看法以及國慶期間的較大的促銷力度，以及原材料價格也在逐步回升，那么，第四季度的毛利水平會進(jìn)一步出現(xiàn)環(huán)比下降，但2009年全年的毛利水平仍將達(dá)到24.5%左右，是歷史上的高點(diǎn)。未來幾年原材料價格的進(jìn)一步上漲，會帶來空調(diào)產(chǎn)品毛利水平的回落，但伴隨新品研發(fā)和推出力度的加大，未來空調(diào)產(chǎn)品毛利水平仍將會維持在18%—23%的合理區(qū)間；預(yù)計(jì)2010年公司空調(diào)產(chǎn)品毛利水平仍會在22%左右。

　　我們預(yù)計(jì)2009年和2010年公司營業(yè)收入增長速度將分別達(dá)到-4.2%和16.8%，毛利水平分別為24.6%和22.2%；對應(yīng)公司2009年和2010年EPS分別為1.39元和1.66元。