銀行融資：股市乃至國民經(jīng)濟的輸血之舉

2010年06月07日 09:51　來源：上海證券報　

　　6月5日凌晨，中國男足力擒世界冠軍法國隊，可喜可賀之余給人一個啟示——反彈往往發(fā)生在低谷時期。

　　銀行股正處低谷，估值已近全球金融海嘯最烈時的水平。因全球金融危機而放出高額信貸資金，因銀行業(yè)審慎監(jiān)管要求的提升，一段時間以來，數(shù)家上市商業(yè)銀行提出了融資方案。有些評論認為，銀行融資是對股市資金面的“抽血”之舉，并將此歸咎為銀行股乃至整個市場行情走弱的重要原因之一。

　　我倒認為，銀行融資是對股市乃至國民經(jīng)濟的輸血之舉，且很可能成為行情轉(zhuǎn)強的重要驅(qū)動力——雖然在情緒層面，這個觀點恐怕難以得到很多支持，但在事實層面，卻有相當?shù)淖C據(jù)和完整的邏輯。

　　熱捧中行轉(zhuǎn)債恰為輸血

　　近日，中行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行是銀行融資的大事件。與唱衰者的預期完全相反，中行轉(zhuǎn)債受到了機構(gòu)投資者的熱捧，申購資金總額超過1.74萬億元，超額認購倍數(shù)高達50余倍，中簽率僅為1.89%左右。

　　中行轉(zhuǎn)債發(fā)行告訴我們幾個事實：第一，中行以可轉(zhuǎn)債形式推動的再融資，是大量輸血而非大量抽血。一位跟蹤發(fā)行情況的資深研究人士告訴我，中行轉(zhuǎn)債吸引的巨額資金，很大一部分是以保險資金為代表的、風險厭惡型的、原停留在債券市場的資金，這些資金原本未想入市，皆因可轉(zhuǎn)債具備股債結(jié)合的特點，才調(diào)動了其熱情積極申購。而如果按照“轉(zhuǎn)債必轉(zhuǎn)”的慣例判斷，這些資金購買的轉(zhuǎn)債將來有極大可能轉(zhuǎn)股，從而成為入市資金，擴大股市投資者和資金供應。

　　第二，高額申購資金重現(xiàn)市場，恰恰說明了市場的資金面是寬裕而非緊張，這對于“抽血”論者所渲染的資金面緊張一說，無異于當頭棒喝。更進一步分析，資金面的寬松，恰恰預示著當估值趨于合理時，低估值板塊孕育著上行機會。

　　相對于以保險資金為代表的機構(gòu)投資者的熱捧，本有優(yōu)先購買權(quán)的多數(shù)個人投資者卻放棄了購買中行轉(zhuǎn)債的機會，除了對該品種不夠了解的原因外，想必一定程度上也是“抽血”、“擴容”等思想作祟的結(jié)果。

　　上述資深研究人士粗略算了一筆賬：1萬元市值中行股票的持有者，大約可買1萬元轉(zhuǎn)債，按研究機構(gòu)普遍預計轉(zhuǎn)債理論價值110元計算，如首日漲幅10%，投資者可獲利1000元，核算下來，幾日的收益率就在5%左右。如果在理論價值的基礎上考慮長期持有的時間價值，則獲利可能更豐。

　　從這個角度看，很多散戶投資者是放棄了一次難得的投資機會。

　　因巨額信貸投放和監(jiān)管要求提高，近期的銀行融資需求具有一定的剛性，也正因此剛性和市場約束效應，很多銀行在融資方案的設計中，對投資者利益給予了較為優(yōu)厚的考慮。還拿中行轉(zhuǎn)債舉例，其轉(zhuǎn)股溢價率和債券利息率的設定標準，在行情火爆的情況下是難以想象的。

　　還例如，以興業(yè)銀行18元的配股價格計算，其配股發(fā)行的市凈率水平僅為1.52倍；傳聞稱，農(nóng)行IPO的發(fā)行市凈率也僅為1.6倍。這樣的估值水平，比當初一些銀行上市時2倍以上的PB優(yōu)厚很多。在這種情況下，應該視銀行融資為投資機會還是擴容壓力呢？答案應該是極為清楚的。

　　而且，上述較為優(yōu)厚的發(fā)行條件和估值水平，正反映了多年來我國股市推進市場化改革，加強市場約束的積極效應，說明投資者在與發(fā)行人的博弈中話語權(quán)得到了提高。既然是“勝利果實”，為何在摘取時卻又恐慌躑躅了呢？

　　銀行融資節(jié)奏存在控制

　　明眼人可以注意到，為呵護市場，從管理層到銀行自身，對融資必要性和節(jié)奏均抱審慎態(tài)度。

　　早在3月末，國務院就在關于大型銀行2010年補充資本請示的批復中明確，大型銀行將按照“A股籌集一點、信貸約束一點、H股多解決一點、創(chuàng)新工具解決一點、老股東增加一點”的要求，進行再融資，為呵護市場定下基調(diào)。

　　資深研究人士也告訴我，管理層對銀行融資的節(jié)奏和規(guī)模是嚴格控制的。盡管從去年下半年開始，市場各方就注意到了銀行融資的壓力，但9個月以來，加上最近的中行、交行和興業(yè)，也僅有6家銀行融資，其中中信銀行還是在銀行間市場發(fā)債，可見并無“猛虎下山”之勢。

　　同時，各家銀行在融資方式的選擇上也非常審慎。其間，既有銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行必須“逐步建立起內(nèi)部資本積累主導的資本補充機制，才能持續(xù)達到新監(jiān)管標準”的表態(tài)，也有銀行立足收益留存、向老股東配股、發(fā)行次級債或混合資本債、定向增發(fā)等立足內(nèi)源性渠道、降低外部性、多元化、覆蓋不同市場的審慎實踐。另外，銀行股東對于其融資也積極支持，例如交行配股，財政部掏錢；興業(yè)配股，福建省財政廳掏錢等，都顯示了大股東對市場負責的態(tài)度，以及對銀行未來經(jīng)營發(fā)展的信心。

　　投資者應大處著眼小處著手

　　經(jīng)過上述分析，我認為，投資者面對銀行融資，可以從大處著眼、小處著手。所謂“大處著眼”，就是理解資本市場、銀行業(yè)和國民經(jīng)濟這三者良性互動的關系，理性看待銀行融資；所謂“小處著手”，就是把握住銀行融資和板塊低估過程中形成的投資機會，積極利用銀行融資。

　　格林斯潘說，“只有把銀行作為最大的政治，政治才有可能成為最大的財富之源�！辈皇嵌颊{(diào)侃說股市投資也要“講政治”么？我想，這一思路對于當下的普通投資者而言，是有現(xiàn)實借鑒意義的。記者周翀

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