編者按：進(jìn)入9月以來(lái)，由于美元指數(shù)持續(xù)下跌，導(dǎo)致人民幣被動(dòng)升值。中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，2010年11月3日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.6818元，較前一日中間價(jià)6.6925相比，人民幣小幅上升107個(gè)基點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，無(wú)論從長(zhǎng)期均衡匯率角度，還是從我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度來(lái)看，人民幣都將維持中期升值態(tài)勢(shì)。在人民幣升值的大背景下，銀行、地產(chǎn)、航空、造紙4大行業(yè)將中長(zhǎng)期受益。本報(bào)今日系統(tǒng)梳理上述4大行業(yè)，深度挖掘其中的投資機(jī)會(huì)。

　　航空板塊 匯兌收益提升公司業(yè)績(jī)

　　航空企業(yè)屬于典型的外匯負(fù)債類(lèi)行業(yè)，人民幣升值除了使航空公司能夠一次性獲得相關(guān)的匯兌收益外，還受益于航油進(jìn)口價(jià)格的下降以及租賃成本的降低。

　　人民幣升值對(duì)于航空行業(yè)應(yīng)該是比較大支持因素。原因就是，航空行業(yè)存在大量的以美元為主體的外幣負(fù)債，目前中國(guó)各個(gè)航空公司有1050架大型運(yùn)輸飛機(jī)，其中20%是自有資金購(gòu)買(mǎi)，15%是經(jīng)營(yíng)性租賃，65%是融資性租賃，按照平均每架飛機(jī)1億美元以及尚有50%負(fù)債水平計(jì)算，全行業(yè)有折合2300億人民幣的外幣負(fù)債。人民幣對(duì)于美元上升1%，中國(guó)的航空公司就減少23億人民幣的負(fù)債。其中三大航空公司就減少13億人民幣的負(fù)債。

　　中信證券指出，航空運(yùn)輸業(yè)是一個(gè)“高投入”和“高杠桿”的行業(yè)，我國(guó)航空公司引進(jìn)飛機(jī)多采用自購(gòu)和融資租賃的形式。目前全球飛機(jī)采購(gòu)主要使用美元作為結(jié)算貨幣，當(dāng)航空公司采用自購(gòu)方式引進(jìn)飛機(jī)時(shí)，通常不會(huì)選擇全款支付，而是向銀行申請(qǐng)美元貸款。當(dāng)選擇融資租賃方式引進(jìn)飛機(jī)時(shí)，航空公司會(huì)在賬面上形成對(duì)出租人及其合作銀行的美元長(zhǎng)期應(yīng)付款。隨著航空公司引進(jìn)飛機(jī)數(shù)量的增加，會(huì)形成較大規(guī)模美元貸款和美元長(zhǎng)期應(yīng)付款。當(dāng)人民幣兌美元升值時(shí)，航空公司的美元負(fù)債減少，當(dāng)期就可以實(shí)現(xiàn)匯兌收益。

　　銀河證券計(jì)算，人民幣每上升1%，南方航空、中國(guó)國(guó)航、東方航空就分別減少財(cái)務(wù)費(fèi)用(同時(shí)增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn))4.1億、3.5億和3.4億人民幣，等于分別增加每股收益0.041元、0. 026元和0.025元，如果人民幣上升3%， 南方航空、中國(guó)國(guó)航、東方航空就每股收益分別增加0.012元、0. 078元和0.075元。

　　還有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，如果人民幣升值，航空公司可以降低采購(gòu)成本，降低境外費(fèi)用，同時(shí)降低資產(chǎn)負(fù)債率。此外，隨著人民幣持續(xù)升值的利好刺激，出境游成本在逐漸減低，出境游的航空需求未來(lái)有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，我國(guó)航空公司將長(zhǎng)期受益于國(guó)際航線(xiàn)航空需求的增長(zhǎng)。

　　具體個(gè)股方面，中金公司首推管理能力最強(qiáng)，受益國(guó)際航空需求恢復(fù)最大的中國(guó)國(guó)航，國(guó)際航線(xiàn)和商務(wù)需求的恢復(fù)，未來(lái)與國(guó)泰航空進(jìn)一步加深合作，以及可能的獲取深航股權(quán)都使投資者有理由相信國(guó)航在2010年將繼續(xù)成為航空股中的領(lǐng)頭羊。此外，人民幣升值的最大受益者是南航，如果人民幣加速升值，南航的受益將會(huì)是最大的。東航目前已經(jīng)進(jìn)入合并上航的最后階段，預(yù)計(jì)春節(jié)前新東航就將正式誕生。

　　中金公司認(rèn)為，2010年對(duì)于東航將是苦練內(nèi)功的一年，公司致力與推進(jìn)倆家航空公司的整合，協(xié)同效應(yīng)在2010年還比較有限。東航2010年的催化劑包括引入戰(zhàn)略投資者，加入航空聯(lián)盟和世博會(huì)等消息面的刺激。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2010年全年人民幣對(duì)美元預(yù)計(jì)將升值3—5%，匯兌收益的貢獻(xiàn)將幫助航空公司進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)。由于出口、輸入型通脹、以及國(guó)際壓力三個(gè)方面的原因，時(shí)點(diǎn)上看3、4月份人民幣開(kāi)始升值的可能性較大。因此匯兌收益的貢獻(xiàn)將主要集中在后三季度。