美國聯(lián)邦儲備委員會于美國東部時間３日下午２時（北京時間４日凌晨３時）宣布下階段貨幣政策。

　　美國哈佛大學經濟學教授馬丁·費爾德斯坦２日在英國《金融時報》刊文，把美聯(lián)儲提議的新一輪定量寬松政策比喻為賭博，贏面微小、風險頗大，后果可能是制造資產泡沫、破壞世界經濟穩(wěn)定。

　　他認定，美國經濟增長微弱、前景不確定之際，定量寬松并非解決之道。

　　泡沫故事

　　路透社３日援引經濟分析師的預測報道，新一輪定量寬松可能意味，美聯(lián)儲將在今后６個月內購買５０００億美元財政部債券。

　　市場對新一輪定量寬松的預期已壓低長期利率，促使美元對外幣匯率持續(xù)走低，推升大宗商品、耕地和股票價格。

　　費爾德斯坦認為，如同所有泡沫一樣，這些夸張的漲幅會在利率恢復正常水平后快速反轉，而身背“杠桿”的投資者屆時將承受最大風險，包括依靠貸款購買這些資產的個人和持有長期證券的機構。

　　對泡沫的擔憂如今延伸至在金融危機中未受直接沖擊的新興市場。美國的低利率促使大量現(xiàn)金流涌入新興經濟體，引發(fā)匯率波動。因本幣對美元升值受傷的經濟體正采取措施維持出口、限制進口，這些措施可能引起貿易爭端。

　　美國經濟開始增長后，銀行資產負債表上增多的現(xiàn)金將增加美聯(lián)儲制定“退出”策略的難度。為限制需求并遏制通貨膨脹，利率可能比預想高得多。

　　缺乏邏輯

　　美聯(lián)儲為什么這么做？當然是出于對美國經濟復蘇無力的擔憂。鑒于美國政府已背負巨額赤字，財政刺激今后數(shù)年間將邊緣化。另外，利率、資本充足率等傳統(tǒng)貨幣政策工具已竭盡所能。

　　不過，經濟尚未好轉時，美聯(lián)儲不想讓人說自己“游手好閑”。

　　盡管真正的焦點是降低失業(yè)率，但美聯(lián)儲主席本·伯南克的許多言論關乎預防通貨緊縮。費爾德斯坦說，通貨緊縮其實不存在。美國核心消費者價格指數(shù)正在上升，通貨膨脹水平今后１０年間預計為平均２％。

　　鑒于短期利率已接近零，一些經濟分析師支持定量寬松政策，以期在保持名義利率不變的情況下臨時調高通脹率，從而壓低實際利率。比如，通脹率若在今后數(shù)年保持４％，將使名義利率１％變成實際利率負３％，進而刺激消費。只是，這種做將破壞美聯(lián)儲在長期通脹策略方面的公信力。

　　伯南克支持定量寬松的論據(jù)是，如果美聯(lián)儲購買債券，投資者將增加對其他資產的需求，尤其是股票，從而提高股票價格并增加家庭財富和支出�？墒�，自伯南克開始討論這一手段以來，股價已上漲１０％。股價還能再漲多少？這對國內生產總值又有多大貢獻？

　　杯水車薪

　　費爾德斯坦說，沒有什么理論和經驗能回答第一個問題。定量寬松預期引發(fā)的股價上漲可能已部分兌現(xiàn)。樂觀推測是，股價仍有１０％的漲幅。

　　美國家庭持有市值大約７萬億美元股票，如果股價再漲１０％，股民將收益７０００億美元；如果轉為消費支出，相當于美國國內生產總值的０.２５％，對收入和就業(yè)的影響微乎其微。

　　從其他角度看，定量寬松對拉動國內生產總值的效用同樣不大。住房抵押貸款利率下調２０個基點在房價再次下跌時收效甚微。增加銀行流動性同樣毫無用處，因為大銀行已有大量超額準備金。大型上市企業(yè)現(xiàn)金充沛，而小企業(yè)依賴的那些銀行依然缺乏資本金。

　　費爾德斯坦說，事實是，美聯(lián)儲為提振經濟活動可以做的已經不多。美國總統(tǒng)和國會應幫助那些持有負資產的房主和得不到貸款的企業(yè)免受更高稅率威脅，同時削減經年累月的財政赤字。

　　他說，任何定量寬松政策都應有限而短暫。（卜曉明）