回顧2008年11月份啟動的這輪棉花牛市，至現(xiàn)在已經歷了23個月，全球棉花供需變化預期是此次棉價飛漲的關鍵原因。全球農產品漲價烘托棉價上漲氣氛，今年全球農產品不斷漲價，其中棉花一馬當先，而中國棉花對外依存度在三分之一左右，國際棉價助推國內棉價，也使得棉價難以擺脫全球農產品漲價的影響。

　　今年國內外棉紡產品需求較旺，是推升棉價的主要原因。在出口和內銷持續(xù)快速增長的背景下，10年中國紡織業(yè)與服裝業(yè)產量擴容很快，8月紗產量同比增長19.4%，棉紗產量同比增長20.3%，1-8月紗產量同比增長15.9%，棉紗產量同比增長13.7%。下游的服裝產量8月達到2501萬件，同比增長23%，1-8月產量總額同比增長16.8%。來自服裝的需求促進了坯布和紗線的產量擴張，進而對棉花需求加大，催生了棉價的不斷上漲。

　　從供需缺口來說，據(jù)美國農業(yè)部預計，10年中國供需缺口達到348.36萬噸，同比增加21.77萬噸，同比增長6.66%。而09年供需缺口為326.59萬噸，比08年擴大了167.65萬噸，同比增長105%。盡管全球和中國的庫存總量在下降，但是形勢的嚴峻程度不如09年劇烈，供需缺口增速比09年大幅好轉，因此在基本面上棉價有可能進一步走高，但是上漲速度會明顯放緩。而世界上唯一有產量盈余的國家是美國，近十年美國的供需缺口一直為負，10年達到-291.75萬噸，比09 年增加100.37萬噸的盈余產量。因此，中國的供需缺口需要依靠從美國進口棉花來填補，每年進口棉花占到中國總用棉量的25%左右。因此美棉價格也有可能因為國棉價格的推動而水漲船高。而美棉價格反過來又成為國棉價格居高不下的保底線。

　　在行情演繹的不同階段中，有三個特點一直貫穿始終：一、棉花現(xiàn)貨價格上漲領先于期貨價格，且多數(shù)時間段現(xiàn)貨價格高于期貨價格；二、美棉價格上漲幅度超過國內棉價，國內外棉花價差年度均值低于往年；三、棉紗價格與棉花價格聯(lián)動緊密，其價差是過去17年來的最高水平，紡織企業(yè)創(chuàng)紀錄的高利潤刺激了棉花消費量屢創(chuàng)新高。

　　上面提到的三個價差正是反映市場是否理性的關鍵：一、上下游價差。歷史上棉紗KC32S和棉花的價差經常在5000-6000之間，這是紡織企業(yè)微利時期的價差水平。本輪棉花牛市中，這個價差多數(shù)時間在7000-10000之間，高利潤的紡織企業(yè)難免擴大棉花消費需求，帶動棉價走高。當前，這個價差為6000，即使考慮企業(yè)人工、電力成本提高，在這一價差水平下紡織企業(yè)不會虧損；二、內外棉價差。歷史上看，由于我國是棉花第一大消費國、第一大進口國。國內棉價常常高于國外進口棉價格1000-1500元，當前也在這一價差范圍內，這決定了：其一是國家通過增發(fā)進口配額來調控棉價的能力減弱，其二是東南亞棉紡織競爭對手的成本與國內成本的價差在合理范圍內，國內棉紗需求不會被大量替代；三、期現(xiàn)價差。據(jù)了解，10月25日，山東某大型紡織集團再次上調皮棉采購價格，3級價格為26800元/噸(帶票、送到、公重、現(xiàn)款)，4級價格為26500元/噸，均較10月18日上漲1600元/噸；5級價格為24100元/噸，持平�，F(xiàn)貨價格顯著高于期貨。而根據(jù)長江期貨對棉花產區(qū)的調研，今年國內棉花顯著減產(10%-20%)，內地方面三級以上高等級棉可能減產50%以上，以湖北棉商為代表的倉單制作方在今年很難提供大量倉單，所以近月期貨合約難免以高于現(xiàn)貨市場的價格實現(xiàn)交割。上述三點決定了，保值方的方向策略只能是買入。當然，如果這三個價差出現(xiàn)變化，市場也會有所反應。

　　現(xiàn)階段，棉花漲價效應正在慢慢傳導至終端零售行業(yè)，相比起棉花的暴漲，終端服裝零售價格目前漲幅不大，隨著時間的推移，成本壓力終究會在品牌商和零售渠道商上顯示出來，服裝的漲價不可避免，而這必定會影響終端需求，引發(fā)服裝廠商減少產量，對棉紗與坯布的需求逐漸降低。從供給端來說，今年新棉已陸續(xù)上市，年內棉產量業(yè)已確定，棉農會根據(jù)今年棉價來確定明年的種植規(guī)模，如果棉價持續(xù)走高，明年的種植面積有可能會增加。從行業(yè)下游來說，大型棉紡企業(yè)還有一定的棉花存貨，但大多數(shù)生產型企業(yè)已經停止采購棉花，囤棉多是經銷商行為。若未來經銷商對于棉價的預期出現(xiàn)轉變，也會帶動棉花價格出現(xiàn)下跌。從上下游價差和期現(xiàn)價差的運行趨勢看，鄭棉在11月初有高位調整可能。(長江期貨 黃駿飛)