股指期貨在國(guó)內(nèi)上市已近半年，期間關(guān)于其利弊的爭(zhēng)論從未真正停歇過�；仡櫤Ｍ馐袌�(chǎng)，自上個(gè)世紀(jì)80年代股指期貨陸續(xù)引入，從而導(dǎo)致了現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)發(fā)生了一定交互作用，也引起了人們對(duì)于股指期貨利弊的討論，例如1987年10月的全球股災(zāi)就被歸咎于股指期貨。不過，隨著市場(chǎng)日趨成熟，股指期貨帶給市場(chǎng)的好處也有目共睹。

　　首先，股指期貨為投資者帶來了對(duì)沖工具。使用對(duì)沖的主要原因就是其能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，而股指期貨的引入為市場(chǎng)投資者提供了一個(gè)對(duì)沖手中股票風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。通過對(duì)沖交易，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低，也會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣價(jià)差的降低。對(duì)沖有效性的一個(gè)關(guān)鍵因素就是價(jià)差的穩(wěn)定，期貨與現(xiàn)貨之間價(jià)差的穩(wěn)定增強(qiáng)了使用股指期貨來進(jìn)行對(duì)沖的有效性。

　　其次，股指期貨的出現(xiàn)帶來了套利機(jī)會(huì)。在成熟的市場(chǎng)上，套利活動(dòng)被認(rèn)為是一個(gè)功能完好的市場(chǎng)所具有的正常特點(diǎn)，而非無(wú)效的表現(xiàn)。國(guó)外研究表明，盡管期貨和現(xiàn)貨是高度相關(guān)的，仍然有套利機(jī)會(huì)存在。套利增加了現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

　　再次，股指期貨增加了市場(chǎng)流動(dòng)性。股指期貨吸引了更多的交易商以及新的資本加入到以股票為基礎(chǔ)的證券交易中，這額外增加的流動(dòng)性使得股市能更方便地吸引大宗交易，比如程序化交易，這無(wú)疑將大大增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　此外，股指期貨增加了市場(chǎng)成交量。股指期貨的存在也允許指數(shù)套利，從而同時(shí)增加了股票和期貨兩個(gè)市場(chǎng)的交易量。使用期貨市場(chǎng)來對(duì)沖一個(gè)股票組合的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加這兩個(gè)市場(chǎng)的成交量。當(dāng)股指期貨帶來股票交易量的增加，那么它同樣會(huì)增加股市的流動(dòng)性，從而減少價(jià)格的波動(dòng)。

　　最后，股指期貨還帶來了更多新的金融工具。股指期貨的存在導(dǎo)致了指數(shù)套利的增加，這增加了交易一籃子和指數(shù)股對(duì)應(yīng)的股票的需要。套利者對(duì)于交易一籃子股票的需要，同樣也適用于資產(chǎn)組合承保人及其他投資者。這也導(dǎo)致了提議開發(fā)新型的票據(jù)類產(chǎn)品，比如倉(cāng)庫(kù)收據(jù)、有抵押的開放式基金、套餐交易、超級(jí)股票和指數(shù)參與。指數(shù)參與已經(jīng)在許多國(guó)家用交換交易基金的名稱廣泛進(jìn)行交易。

　　(東證期貨研究所 楊衛(wèi)東)