套期保值是股指期貨的重要功能之一，利用股指期貨進(jìn)行套期保值，就是利用股指期貨可以做空的特點(diǎn)反向操作，從而對沖股票現(xiàn)貨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)�；�于投資組合理論來談股指期貨的套期保值，實(shí)際上是將股指期貨視為我們的投資組合品種之一，利用經(jīng)典的投資組合模型和分析方法將股指期貨與現(xiàn)貨資產(chǎn)組合在一起，深入研究組合資產(chǎn)整體的風(fēng)險(xiǎn)與收益，最終推導(dǎo)出符合投資者個(gè)性需求的股票現(xiàn)貨與期貨整體資產(chǎn)組合。

　　現(xiàn)代投資組合理論始于1952年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯威茲首次提出了投資組合理論，該理論主要包含兩個(gè)內(nèi)容：均值—方差分析方法和投資組合有效邊界模型，通過對組合資產(chǎn)投資比例的動(dòng)態(tài)調(diào)整，推導(dǎo)出不同情況下的方差最小值或收益最大值，從而在二維平面里形成投資組合的有效邊界，再結(jié)合無差異曲線和資本分配線(CAL)最終得出最優(yōu)化投資組合。均值—方差模型認(rèn)為，人們在進(jìn)行投資決策時(shí)，本質(zhì)上是在不確定的收益和風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行選擇，而均值—方差模型恰好反映了這兩個(gè)因素。

　　所謂均值，是指投資組合的期望收益率，它是單只證券的期望收益率的加權(quán)平均，權(quán)重為相應(yīng)的投資比例；所謂方差，是指投資組合的收益率的方差，我們把收益率的標(biāo)準(zhǔn)差稱為波動(dòng)率，它刻畫了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。從投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權(quán)重以及成分證券間的協(xié)方差有關(guān)，而協(xié)方差與任意兩證券的相關(guān)系數(shù)成正比。相關(guān)系數(shù)越小，其協(xié)方差越小，投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)也就越小。由于現(xiàn)貨投資品種(如股票、債券)存在做空限制，各品種之間不存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此單純利用現(xiàn)貨投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)的效用有限。而股指期貨套期保值的根本原理即在于此，一則股指期貨具有做空特質(zhì)，二則股指期貨與股指現(xiàn)貨走勢具有高度的一致性，因此其成為了規(guī)避資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有力武器。

　　同樣可以將股指期貨視為投資組合中的一個(gè)品種，運(yùn)用上述理論進(jìn)行股指期貨套期保值的方案設(shè)計(jì)。首先構(gòu)建股票現(xiàn)貨投資組合，利用上述均值——方差模型和有效邊界理論刻畫出現(xiàn)貨投資組合的有效邊界，我們發(fā)現(xiàn)利用分散投資可以將股票現(xiàn)貨組合的風(fēng)險(xiǎn)(波動(dòng)率)降低到的極值是0.022，此時(shí)的組合收益率是-0.012(注：測算期為2010.04.16-2010.05.21)。接下來我們在資產(chǎn)配置中引入股指期貨，以體現(xiàn)它的套期保值功能。運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值，其中“最優(yōu)套頭比”的選擇是決定套保效果好壞的關(guān)鍵因素之一，通俗地講即到底構(gòu)建多少比例的股指期貨頭寸可以達(dá)到最佳的套期保值效果。目前業(yè)內(nèi)普遍將Beta值作為“最優(yōu)套頭比”的替代參數(shù)，從而推導(dǎo)出與現(xiàn)貨資產(chǎn)匹配的最佳期貨合約持有量。（劉翼然 蔣林）