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　　最近一段時間，人們從央行副行長易綱反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“當(dāng)前利率水平并不高”中揣測，央行近期降息的可能性不大。此間觀察家指出，貨幣政策層面的靜悄悄，可能與央行對遠(yuǎn)期通脹的擔(dān)憂和未來國際金融市場的不確定性等因素有關(guān)。

　　年初，國務(wù)院及央行對貨幣政策的定調(diào)是，在保持物價穩(wěn)定的同時，適當(dāng)增加貨幣、信貸投放總量，保持銀行體系有比較充足的流動性，使貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮更加積極的作用。2009年以高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點(diǎn)的增長幅度作為全年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)，爭取廣義貨幣供應(yīng)量M2增長17%左右。

　　由此看來，不考慮信貸結(jié)構(gòu)及流動性比例因素，近來信貸的爆發(fā)性增長，確實(shí)降低了眼前繼續(xù)大幅降息的必要性，降息更可能發(fā)生在未來信貸回落之后。央行看得更遠(yuǎn)一些，貨幣政策按兵不動，還可防止通縮之后通脹的出現(xiàn)。

　　1月份創(chuàng)下近幾年單月同比增速記錄的人民幣貸款與M1的低增速形成明顯反差，說明貨幣政策防通縮、刺激經(jīng)濟(jì)活躍的短期效果不明顯。其實(shí)，如果沒有其他保增長政策的出臺，單純依賴放松貨幣政策可能會陷入流動性陷阱，或者導(dǎo)致資金再度推升資產(chǎn)價格。充裕的流動性沒有主要進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，同樣無助于通縮形勢的根本扭轉(zhuǎn)。

　　值得注意的是，央行應(yīng)對這場國際金融危機(jī)的過程實(shí)質(zhì)是注入“通脹”的過程。在全球零利率趨勢以及大規(guī)模釋放流動性的背景下，如果央行缺乏戰(zhàn)略眼光，很可能出現(xiàn)“通脹的反復(fù)”而不是“中期通縮”。

　　同時，在2008年5次降息之后，銀行存貸款利差明顯收窄，大規(guī)模放貸也有可能引發(fā)不良貸款率的上升。出于對銀行盈利能力的保護(hù)和穩(wěn)健運(yùn)營的關(guān)注，央行在降息決策上自然會慎之又慎。此外，考慮到當(dāng)前銀行流動性充裕的現(xiàn)實(shí)情況，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性也不大。

　　分析人士認(rèn)為，今年降息時機(jī)的選擇可能更側(cè)重于觀察國際金融市場風(fēng)向。也就是說，未來數(shù)十個基點(diǎn)左右的“彈藥”，可能主要用來防范國際金融市場大幅動蕩和信心崩塌情況再度出現(xiàn)而帶來的負(fù)面影響。在內(nèi)需尚未明顯擴(kuò)大，中國經(jīng)濟(jì)外向依賴短期內(nèi)難以改變的情況下，外部沖擊的影響較為顯著。所以，不排除下一步會出現(xiàn)這樣的政策安排：穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將主要依靠財(cái)稅和行業(yè)政策，應(yīng)對國際變局則采用利率和匯率政策。

　　但是，一旦CPI在2月份開始出現(xiàn)負(fù)增長，并且這種狀況有繼續(xù)惡化的跡象，那么，一年期以及3個月和6個月定期存款利率的實(shí)際水平將明顯上升，這對刺激居民消費(fèi)將帶來負(fù)面影響，從而導(dǎo)致降息按鈕在3月初被再度啟動。(記者 任曉)