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    1月24日，受次貸危機影響，參股中資銀行的外國銀行開始考慮出售持有的中資銀行部分股權，來拯救其因次貸危機而重創(chuàng)的資產(chǎn)負債表。有報道稱，美國第二大銀行——美國銀行已表示，正考慮兌現(xiàn)持有的中國建設銀行部分股權。 中新社發(fā) 紹常 攝

　　2008年5月27日，中國建設銀行發(fā)布公告稱，美國銀行將根據(jù)與匯金公司于2005年6月17日簽訂的協(xié)議行使認購期權，以每股約2.42港元的行權價格從匯金公司購買60億股建行H股，計劃于2008年6月5日完成相關的股份交割。而6月4日，建行H股股價為6.78港元。于是，有人以現(xiàn)在的高股價為依據(jù)，指責這是“賤賣”。對此，建行新聞發(fā)言人席德炎近日明確表示，這種“賤賣論”是對市場運作的嚴重誤解，與美國銀行的期權安排科學合理，風險與收益對等，是堅持實事求是、大膽創(chuàng)新的產(chǎn)物。

　　賤賣論搞錯了因果關系和本末關系

　　上市后股價表現(xiàn)越好，其與IPO(首次公開發(fā)行)時的差價就越大，給人的印象似乎就是拿到IPO價格的投資者得到的便宜就越大，有人還稱之為無風險套利，這就是所謂“賤賣”的全部證據(jù)。

　　“照這種邏輯，國有銀行上市后股價最好不要漲，這樣就沒有差價，國有資產(chǎn)就沒有流失；如果股價跌破發(fā)行價，國有資產(chǎn)還會有凈收益。這種邏輯顯然是講不通的！” 席德炎說。

　　期權安排科學合理，是實事求是、大膽創(chuàng)新的產(chǎn)物

　　按照當初的協(xié)議，在IPO以后，美國銀行按公開發(fā)行價格加一個逐年累進的利率，擁有從匯金公司購買股份的期權，其最終持有建行的股份可達19.9%。為保護國家利益，規(guī)定行權價最低不能低于凈資產(chǎn)的1.2倍。折現(xiàn)計算，美國銀行入股的加權平均價格相當于建行凈資產(chǎn)的1.7倍以上，這個價格就是當時發(fā)達國家銀行股價的平均水平。此外，對美國銀行持股占比、鎖定期和行權都作了嚴格的限制。比如此次增持的60億股，未經(jīng)建行書面同意，美國銀行在2011年8月29日前不得轉(zhuǎn)讓。

　　“事實證明，匯金公司與美國銀行之間的期權安排是科學合理的，是風險與收益對等的，是堅持實事求是、大膽創(chuàng)新的產(chǎn)物�！毕�德炎說。

　　他分析說，期權安排實施后，有力地推動了建行IPO的高位定價，達到了凈資產(chǎn)的1.96倍，不僅超過了此前上市的中資銀行(1.6倍以下)，而且趕上了當時世界前10位最先進銀行的平均水平。上市后，建行的股價一直比較平穩(wěn)，雖然也有波動，但抗跌性很強，主要原因是建行的改革發(fā)展和經(jīng)營管理得到認可，其中也有與戰(zhàn)略投資者的長期合作安排的因素。

　　通過期權的安排，美國銀行和建行還更緊密地成為利益共同體。自入股建行以來，美方每年派出50位以上的業(yè)務和管理專家到建行進行戰(zhàn)略協(xié)助。2006年8月，美國銀行在有買家出價為凈資產(chǎn)2—3倍的情況下，以凈資產(chǎn)1.35倍的價格將美銀亞洲出售給建行，幫助建行快速搭建起在港澳發(fā)展零售業(yè)務的平臺。

　　美國銀行獲得較高回報是因為它承擔了投資風險

　　席德炎說，美國銀行的投資獲得較高回報，在成熟市場人士看來非常自然：一是它承擔了投資風險，做出了正確決策；二是它投入最早，獲取了時間價值；三是它貢獻了無形資產(chǎn)，即先進的管理和技術；四是它同意競爭回避，把零售網(wǎng)點轉(zhuǎn)移給建行；五是承諾全力配合建行的海外發(fā)展戰(zhàn)略�！氨M管不少投資機構羨慕美國銀行，但沒有聽到國際上任何投資者說美國銀行發(fā)了不義之財�！�

　　“現(xiàn)在看投資建行非常劃算，但當時遠不是這樣。”席德炎回憶說，建行重組和準備上市時，在港上市的國有企業(yè)普遍發(fā)生了跌破發(fā)行價的情況，一些公司上市時的價格僅相當于凈資產(chǎn)。建行將發(fā)行價格兩次調(diào)高時，受到很大壓力，包括一些香港的大財團在第二次調(diào)價后都撤回了訂單，市場有傳言說建行不知天高地厚，有可能發(fā)行失敗�？梢姡�美國銀行當初入股的確面臨著一定的市場風險。

　　建行每賺10元，國家可得到8.5元

　　“建行的股價上漲后，當然所有的股東都受益，而國有股東因其占股份的絕大比例，因此得到的增值數(shù)額也占絕大比例，國有資本與非國有資本實現(xiàn)了共贏。”席德炎說。

　　上市4年來，國家在建行的賬面凈資產(chǎn)從1862億元增加到3080億元，按去年末股價計算，建行國有股權益比4年前注資時增長了5.25倍。同期建行還向國家繳稅和分紅合計1535億元，僅去年建行上繳國家的營業(yè)稅與所得稅、國有股東的利潤分紅與權益增加等方面的貢獻就超過800億元。換句話說，建行每賺10元，國家可得到8.5元。

　　“這還不包括匯金等國有股東從轉(zhuǎn)讓建行股份所獲得的資本收益和從建行分得利潤等的再投資獲利。如果考慮到建行高位定價成功發(fā)行后為其他國有大銀行上市搭建了良好的市場平臺，那么國家的收益就更多了�！毕�德炎說。(記者　田俊榮)