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　　最近，伊利所發(fā)布的一則“預(yù)虧公告”，引起了資本市場(chǎng)的反彈。根據(jù)公告稱，因?qū)嵤┕善逼跈?quán)激勵(lì)計(jì)劃，依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》的相關(guān)規(guī)定，計(jì)算權(quán)益工具當(dāng)期應(yīng)確認(rèn)成本費(fèi)用導(dǎo)致公司2007年年度報(bào)告中凈利潤(rùn)將出現(xiàn)虧損。公告同時(shí)表示，剔除股票期權(quán)會(huì)計(jì)處理本身對(duì)利潤(rùn)的影響數(shù)后，公司2007年年度報(bào)告中凈利潤(rùn)無(wú)重大波動(dòng)。

　　伊利的這則公告之所以引起比較大的“反彈”，很大的一個(gè)原因在于伊利給資本市場(chǎng)的形象一直是健康成長(zhǎng)并持續(xù)增長(zhǎng)的，而一時(shí)間無(wú)法接受由于因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化所導(dǎo)致的“預(yù)虧”結(jié)果。

　　對(duì)此，伊利方面的官方說(shuō)法是，實(shí)際上，計(jì)入成本的期權(quán)公允價(jià)值只是一個(gè)會(huì)計(jì)符號(hào)，只是讓財(cái)務(wù)報(bào)表不好看了，實(shí)際上并不影響現(xiàn)金流、不影響股東權(quán)益，不影響公司價(jià)值，更不影響公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)股東、對(duì)公司沒(méi)有任何損失。伊利股份2007年前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)重大波動(dòng)。

　　而中金證券的最新評(píng)估則在很大程度上印證了這種說(shuō)法。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，刨除股票期權(quán)對(duì)07年盈利的帳面數(shù)影響，中金公司預(yù)計(jì)伊利全年盈利增幅仍有望達(dá)到17%以上。而部分其他乳品企業(yè)則由于對(duì)液態(tài)奶的強(qiáng)烈依賴將承受更嚴(yán)重的壓力。

　　權(quán)威證券機(jī)構(gòu)肯定伊利業(yè)績(jī)

　　不難看出，伊利的官方說(shuō)法在很大程度上與權(quán)威證券機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)形成了“契合”。比如，招商證券在1月31日伊利發(fā)布預(yù)虧公告后仍然維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。其股評(píng)中表示“仍非�？春霉�司后續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)”。

　　而在中金公司剛剛發(fā)布的投資評(píng)級(jí)中，中金公司也表示：伊利在07年四季度所受到的毛利率壓力相對(duì)有限。一方面，在奶源偏緊的狀況下伊利主動(dòng)削減了盈利能力較低產(chǎn)品的銷(xiāo)量；同時(shí)，第四季度乃至07年全年伊利配方奶粉銷(xiāo)售增幅大大超過(guò)液態(tài)奶，較強(qiáng)的盈利能力使得伊利股份整體毛利率壓力有限。因此，伊利07年的盈利增幅還是可預(yù)期的。

　　同時(shí)據(jù)了解，伊利的股票期權(quán)既不是現(xiàn)金也不是股票，只是給了39名管理層一個(gè)將來(lái)可以購(gòu)買(mǎi)伊利股票的權(quán)利，這39名管理層又把這種權(quán)利分給了伊利的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、市場(chǎng)等400多個(gè)核心骨干。這些被激勵(lì)的對(duì)象現(xiàn)在及短期內(nèi)不會(huì)得到任何利益。在行權(quán)時(shí)，必須先用大量資金按照行權(quán)價(jià)購(gòu)買(mǎi)股票，而且購(gòu)買(mǎi)后也不能賣(mài)完，管理層要長(zhǎng)期持有伊利股票，死死地把管理層和公司捆在一起，管理層只有不斷地將公司經(jīng)營(yíng)好才能在未來(lái)獲得因公司發(fā)展帶來(lái)的股價(jià)升值收益，否則，不但得不到收益，可能連大量的借款也還不起。

　　“預(yù)虧公告”難掩業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)事實(shí)

　　有投資者分析認(rèn)為，類(lèi)似伊利這樣的“預(yù)虧”只是個(gè)賬面游戲而已，并不影響公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力和資產(chǎn)質(zhì)量。正如伊利方面的官方說(shuō)法是，“帳面虧損”與“實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理虧損”無(wú)任何實(shí)際關(guān)聯(lián)。

　　應(yīng)該說(shuō)，中金等證券機(jī)構(gòu)的“肯定”并非無(wú)據(jù)可依。根據(jù)伊利此前公布的第三季度財(cái)報(bào)顯示，伊利的三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)，其中第三季度單季度凈利潤(rùn)為1.03 億元，同比增長(zhǎng)11.76%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到53.83億元，同比增長(zhǎng)18.36%，增速快于第二季度的16.45%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.42%。

　　因此，廣發(fā)證券此前認(rèn)為，鑒于伊利成長(zhǎng)速度、在行業(yè)內(nèi)的品牌影響力、銷(xiāo)售規(guī)模以及對(duì)原料資源的控制力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力等因素，維持“持有”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)不變。

　　此前，伊利中報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.44億元，納稅總額為6.13億元，同比增長(zhǎng)20.67%，繼續(xù)蟬聯(lián)中國(guó)乳業(yè)的"納稅狀元"，在為國(guó)家和社會(huì)創(chuàng)造大量財(cái)富的同時(shí)，表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的贏利能力。

　　伊利08年業(yè)績(jī)應(yīng)可預(yù)期

　　有分析人士認(rèn)為，2008年食品飲料板塊的熱點(diǎn)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。該類(lèi)公司業(yè)績(jī)，數(shù)值不高但增長(zhǎng)明顯，未來(lái)潛力值得投資者關(guān)注，股價(jià)上漲趨勢(shì)逐漸形成。在這類(lèi)上市企業(yè)中，伊利首當(dāng)其沖，被分析人士普遍看好最具有長(zhǎng)線投資的價(jià)值，而非短期持有。

　　作為國(guó)內(nèi)首家上市的乳制品生產(chǎn)企業(yè)，伊利多年來(lái)長(zhǎng)期堅(jiān)持“厚度優(yōu)于速度，行業(yè)繁榮勝于個(gè)體輝煌”的發(fā)展觀念，使其在風(fēng)云激蕩的中國(guó)乳業(yè)中保持了極為穩(wěn)健的發(fā)展，并帶動(dòng)了中國(guó)乳業(yè)整體的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　根據(jù)伊利的2007年中報(bào)顯示，在伊利超高溫滅菌奶連續(xù)9年產(chǎn)銷(xiāo)量居全國(guó)第一的同時(shí)，伊利奶粉、冷飲、酸奶等高附加值產(chǎn)品顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。其中，奶粉銷(xiāo)售收入為12.96億元，同比增長(zhǎng)32.73%，其中國(guó)奶粉市場(chǎng)第一品牌的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)鞏固；冷飲銷(xiāo)售收入為17.32億元，同比增長(zhǎng)24.79%，連續(xù)12年產(chǎn)銷(xiāo)量居全國(guó)第一；同時(shí)，液態(tài)奶的"金典"系列產(chǎn)品比去年同期增長(zhǎng)17倍；伊利營(yíng)養(yǎng)舒化奶在2007一舉摘得首屆全球乳業(yè)大會(huì)的“最佳創(chuàng)新液態(tài)奶產(chǎn)品高度推薦獎(jiǎng)”，酸奶等業(yè)務(wù)也同樣呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的爆發(fā)力�？傮w而言，高附加值、高科技含量的產(chǎn)品業(yè)已超過(guò)伊利業(yè)務(wù)總額的40%，趨近發(fā)達(dá)國(guó)家乳業(yè)巨頭的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　一個(gè)事實(shí)是，現(xiàn)在中低端乳品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，利潤(rùn)普遍偏低；同時(shí)食品原材料價(jià)格上漲，乳業(yè)發(fā)展面臨新的路徑選擇。而據(jù)來(lái)自伊利方面的消息稱，該企業(yè)2008年的重點(diǎn)是打造自有的原奶基地，大力發(fā)展中高端產(chǎn)品，“調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向高端市場(chǎng)進(jìn)軍”。

　　正如上文所述，經(jīng)過(guò)幾年的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和布局，伊利的“高端”之路已見(jiàn)成效。而隨著奧運(yùn)營(yíng)銷(xiāo)的開(kāi)展以及渠道的完善和發(fā)力，伊利08年的業(yè)績(jī)應(yīng)可預(yù)期。(廣文)