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　　在剛剛結(jié)束的2009年證券期貨監(jiān)管工作會議上，中國證監(jiān)會主席尚福林明確表示，將堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，改革新股發(fā)行制度，強(qiáng)化各主體責(zé)任，完善價格形成和股票承銷機(jī)制。據(jù)悉，市場監(jiān)管部門已開始積極研究對現(xiàn)行新股發(fā)行制度作出調(diào)整，并有望于近期成行。(1月19日《上海證券報》)

　　目前實(shí)行的新股發(fā)行制度主要存在兩方面問題：一是發(fā)行定價脫離了發(fā)行企業(yè)的資金需求，而是市場能出什么價就定什么價。在目前新股仍然受到市場追捧的情況下，發(fā)行價普遍過高，導(dǎo)致新股上市以后要么進(jìn)一步推高股價，使估值水平越來越脫離實(shí)際；要么迅速跌破發(fā)行價，使跟風(fēng)炒作的投資者遭受重大損失。二是最大限度地保護(hù)了機(jī)構(gòu)投資者的利益，不可避免地犧牲了散戶投資者的利益。機(jī)構(gòu)投資者可借其資金優(yōu)勢占有大量新股籌碼，又可利用這種優(yōu)勢操縱新股定位，對散戶投資者造成利益擠壓。

　　這種情況源于在新股發(fā)行制度的設(shè)計(jì)上，管理部門弱化了市場監(jiān)管責(zé)任。長期以來，管理部門提倡新股發(fā)行“市場化”，這雖然是一個值得肯定的方向，但由于缺少必要的配套管理措施，導(dǎo)致發(fā)行市場實(shí)際上處于近乎放任自流的無序狀態(tài)。

　　比如，新股發(fā)行的詢價機(jī)制從理論上說有利于通過多方博弈和市場之手得出合理的定價，但在整個詢價過程中，一方面完全是由機(jī)構(gòu)投資者說了算，普通股民根本沒有話語權(quán)，只能被動地接受由機(jī)構(gòu)定下的價格；另一方面機(jī)構(gòu)投資者很容易與發(fā)行企業(yè)結(jié)成利益共同體，更多地從交易市場短期內(nèi)可能出現(xiàn)的價格展開詢價。于是，奇怪的現(xiàn)象應(yīng)運(yùn)而生：一方面管理部門經(jīng)常指責(zé)交易市場的股價市盈率過高，甚至動用各種手段進(jìn)行干預(yù)，但另一方面卻又對發(fā)行市場上同樣市盈率的新股定價不聞不問，導(dǎo)致許多新股在上市不久即跌破發(fā)行價。由此可見，目前新股發(fā)行市場上推行的所謂“市場化”，其實(shí)是一種并不完全符合市場原則的“偽市場化”。要改革新股發(fā)行制度，就必須從觀念上和制度設(shè)計(jì)上去除這種“偽市場化”。

　　“市場化”需要兩個前提條件，一是商品的供應(yīng)必須充分，消費(fèi)者有充分的選擇權(quán)；二是必須有嚴(yán)格的法律規(guī)范，每一個市場主體參與市場，必須“戴著法律的鐐銬跳舞”。中國資本市場經(jīng)過將近20年的發(fā)展，盡管有了很大發(fā)展，但在這兩個方面還存在著諸多不足。中國資本市場還是一個發(fā)育不完全的市場，在這種情況下如果盲目推行“市場化”，會導(dǎo)致出現(xiàn)損害市場根本利益的現(xiàn)象發(fā)生。事實(shí)上，資本市場從來都不可能放棄法規(guī)完全實(shí)現(xiàn)“市場化“，比如我國交易市場上的漲跌停板制度，就是通過管理制度對市場的一種管制，它在一定程度上避免了股價的大起大落，可以相對起到保護(hù)投資者的作用。

　　遺憾的是，“偽市場化”導(dǎo)致新股發(fā)行市場已完全由機(jī)構(gòu)投資者操縱，并且成了影響交易市場平穩(wěn)運(yùn)行的利空因素。機(jī)構(gòu)投資者是市場中的一個利益主體，管理部門不能把希望寄托在要求它們發(fā)揮道德精神，而應(yīng)加強(qiáng)對它們的監(jiān)管。比如，在新股發(fā)行的詢價過程中，必須制定公開透明的價格形成法規(guī)，使定出的發(fā)行價格真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營面貌。另外，就目前狀況來說，新股還是中國資本市場的一個稀缺資源，因此在新股配售制度上，不妨從國情出發(fā)，盡最大可能向散戶投資者傾斜，讓其成為民眾分享經(jīng)濟(jì)建設(shè)成果、增加財(cái)產(chǎn)性收入的一個有效通道。(作者周俊生，財(cái)經(jīng)評論員)

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