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　　2008年9月，由次貸危機引發(fā)的美國金融危機，最終演變?yōu)橐粓霾�及全球金融市場的“海嘯”。華爾街又一次陷入恐慌局面。9月上旬，美國政府接管了兩家最大的住房抵押貸款公司房利美和房地美。9月14日，第三大投行美林被美國銀行收購；次日，第四大投行雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護。16日，美聯(lián)儲宣布向最大保險公司美國國際集團(AIG)提供850億美元貸款,79.9%的AIG股權歸政府所有。十幾天內(nèi)，美國金融危機全面升級。美聯(lián)儲前任主席格林斯潘認為，美國已經(jīng)陷入“百年一遇”的金融危機。金融界人士多數(shù)認為，全球經(jīng)濟此前十多年高速增長的黃金時期可能已經(jīng)過去，美國經(jīng)濟將進入一個較為漫長而痛苦的衰退和調(diào)整時期。

　　值得注意的是，美國政府對這次金融危機所采取的救助政策，完全不同于當年西方國家對待東亞金融危機的態(tài)度。亞洲金融危機期間，國際貨幣基金組織及西方國家指責亞洲國家是裙帶資本主義，要求危機國家和地區(qū)采取緊縮的財政和貨幣政策，關閉有問題的金融機構，實行貿(mào)易自由化和資本賬戶自由化。而面對此次危機，美國和其他主要西方國家則采取包括降息、向市場和機構注資、政府擔保等各種政策工具，美國通過的7000億美元救市計劃更是引起人們的極大關注。

　　從次貸危機到全面信貸危機

　　這次金融危機最初被稱為“次貸危機”，因為問題主要出在次級貸款市場和以次級貸款為基礎的證券化產(chǎn)品上。很快，次級貸款的風險逐漸波及優(yōu)質(zhì)貸款，使得整個住房抵押貸款市場出現(xiàn)動蕩。房利美、房地美和美國國際集團出現(xiàn)危機，意味著金融危機已經(jīng)殃及抵押擔保機構，并正在向其他金融市場迅速蔓延。美國的商業(yè)銀行在這次金融危機中也損失慘重。2008年第二季度，美國商業(yè)銀行和儲蓄機構的凈利潤較2007年同期大幅度下降86.5%。

　　最初的次貸危機已經(jīng)演變?yōu)槿�面的信貸危機。目前，美國的商業(yè)票據(jù)市場、債券回購市場等短期貨幣市場，出現(xiàn)大量的資金外流。由于金融機構和企業(yè)融資主要依賴短期貨幣市場，當貨幣市場出現(xiàn)萎縮后，無疑會影響到金融機構和企業(yè)的資金鏈條斷裂，甚至有可能影響到企業(yè)發(fā)放工資和支付廠家貨款。

　　美聯(lián)儲的救市政策措施

　　金融危機初期，美聯(lián)儲主要依靠傳統(tǒng)的貨幣政策，通過短期內(nèi)頻繁的降息為市場注射“強心針”。但之后，美聯(lián)儲逐漸放棄了傳統(tǒng)的貨幣政策工具，轉(zhuǎn)而實施一些類似于“表外業(yè)務”的做法。

　　美聯(lián)儲尋求財政的聯(lián)合干預來應對危機。9月7日，美國政府宣布，斥巨資接管“兩房”。在貝爾斯登收購案和AIG救援方案中，美聯(lián)儲靈活地扮演了不同的角色：今年3月，美聯(lián)儲直接向摩根大通提供應急資金，以促成其收購貝爾斯登；而9月16日，美聯(lián)儲向AIG提供的保護性貸款，則全部由財政部提供。9月14日，美聯(lián)儲聯(lián)合十大商業(yè)銀行成立了700億美元的平準基金，幫助金融機構應對嚴重的信貸危機，以重建金融市場的信心和秩序。

　　為了向市場上注入更多的流動性，美聯(lián)儲采取了突破傳統(tǒng)的“定期證券借貸機制”。按照這一機制，從2008年3月開始，美聯(lián)儲每周向20家美國國債的一級交易商借出28天期國債，作為交換，交易商將把相應價值的以抵押資產(chǎn)為基礎的證券(MBS)抵押給美聯(lián)儲。由此，這些一級交易商(通常都是華爾街大銀行)得以籌集現(xiàn)金來緩解流動性壓力。目前，“定期證券借貸機制”已成為美聯(lián)儲的常規(guī)性政策工具。

　　這些救市措施性質(zhì)類似于一般商業(yè)銀行的“表外業(yè)務”，即對美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表不直接產(chǎn)生影響，因此美聯(lián)儲在應對次貸危機的同時，保留了動用傳統(tǒng)貨幣政策工具應對其他宏觀經(jīng)濟目標的可能。此外，如果是美聯(lián)儲直接出資，其資金的最終來源將是通貨膨脹稅，這會導致通脹預期；而財政部直接出資，其最終資金來源為稅收，并不會直接影響通脹預期。除了這些好處之外，與傳統(tǒng)的貨幣政策相比，上述救市政策更為直接和有力。

　　7000億美元能否拯救華爾街

　　正當華爾街風聲鶴唳、人人自危之際，為拯救市場的信心，美國政府終于出臺大手筆，由財長保爾森向國會提交一份7000億美元的救市方案。該方案最初版本是，由美國國會簡單開出一張巨額支票，由財政部與美聯(lián)儲自由決斷，用于購買遭遇困境的金融機構資產(chǎn)負債表上的不良資產(chǎn)。但很多批評者認為，這一方案“治標不治本”；美國金融機構目前面臨的最大問題，是受次貸危機影響不得不降低資本金而導致自有資本金不足，因此最有效的方法是直接用財政資金向金融機構注資，而不是購買金融機構的不良資產(chǎn)；而且，購買金融機構不良資產(chǎn)的價格將很難確定。

　　壓力之下，最初的救市方案被迫調(diào)整。新增條款主要包括：一是7000億美元的財政資金分期支付，美國財政部可以直接動用2500億美元，經(jīng)總統(tǒng)同意后，可以動用另外1000億美元，而其余3500億美元的支付，則由國會視救市方案的效果后投票決定；二是部分資金將用于幫助抵押貸款借款者與貸款者之間重新商議合同條款，避免違約家庭失去自己的房屋；三是對接受援助的金融機構管理層的薪酬水平施加限制，防止管理層在金融機構獲得財政援助后，通過“金色降落傘”等激勵計劃攫取大量獎金后拍屁股走人；四是允許財政部獲得部分金融機構的股權，從而保證一旦金融機構恢復正常經(jīng)營，納稅人可獲得一定程度的補償；五是成立一個由兩黨議員組成的委員會來監(jiān)督救市資金的使用；六是總統(tǒng)將在該方案實施5年后重新審查該方案是否盈虧平衡，如果未能收支相抵，則總統(tǒng)有權向該方案受益者征收相關稅費以彌補資金缺口。

　　不料救市方案在眾議院的投票表決中，以228票對205票被否決。保爾森被迫再次調(diào)整方案，向其中加入兩項新的內(nèi)容：一是提出一項針對美國家庭與企業(yè)的將近1500億美元的額外減稅計劃；二是將美國聯(lián)邦存款保險公司的存款保險上限由10萬美元臨時調(diào)增到25萬美元。再度修正后的方案最終相繼在美國參議院與眾議院獲得通過，并由美國總統(tǒng)布什簽署實施。

　　這一方案的通過雖然在短期內(nèi)有助于恢復市場信心，但各種證據(jù)顯示，美國金融危機將繼續(xù)深化與擴展，金融機構仍將有可能倒閉或被兼并收購，美國實體經(jīng)濟也很可能陷入嚴重衰退。美聯(lián)儲可能進一步降息，財政部將被迫動用更多的財政資金。次貸危機爆發(fā)后，美國政府先后推出1680億美元的減稅計劃，2000億美元救助兩房，850億美元救助美國國際集團，7000億美元救市方案以及與此方案捆綁在一起的大約1500億美元的額外減稅。美國政府的財政赤字將會達到創(chuàng)紀錄水平。在經(jīng)濟衰退、金融市場動蕩、財政赤字飆升的背景下，美國國債的信用等級以及美元的有效匯率，都將面臨嚴峻考驗。美國政府能否拯救華爾街，世人正拭目以待。

　　(作者：中國社會科學院國際金融研究中心 何帆 張明 徐奇淵)

　　小辭典：

　　投資銀行：指從事證券發(fā)行、承銷、交易以及企業(yè)重組、兼并與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業(yè)務的金融機構。美國在1929年大蕭條后禁止商業(yè)銀行利用儲戶的資金參與投行業(yè)務，很多綜合性銀行被拆分，如摩根銀行拆分為從事投資銀行業(yè)務的摩根士丹利和從事商業(yè)銀行業(yè)務的摩根大通。歐洲比較流行的模式仍然是“全能銀行”，投資銀行業(yè)務一般由商業(yè)銀行的某個部門來完成。商業(yè)銀行主要從事存貸款業(yè)務。政策性銀行則是為了特殊的政策目的，如促進進出口、支持農(nóng)村發(fā)展或區(qū)域發(fā)展等而設立的金融支持機構。