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時(shí)評(píng):金融危機(jī)“三部曲” 如何踩好節(jié)拍

2008年10月17日 08:47 來(lái)源:人民網(wǎng) 發(fā)表評(píng)論

  各國(guó)央行正在聯(lián)手大規(guī)模注資本國(guó)金融機(jī)構(gòu),以克服陷入“流動(dòng)性陷阱”帶來(lái)的全球范圍內(nèi)的恐慌心理和“套現(xiàn)”行為,從而力圖早日恢復(fù)市場(chǎng)的“價(jià)格信號(hào)”,讓金融體系自身的“造血能力”盡快發(fā)揮出來(lái)。事實(shí)上,在歐美各國(guó)政府“無(wú)限制”注資行為啟動(dòng)之前,所有的市場(chǎng)參與者都產(chǎn)生了悲觀的預(yù)期,認(rèn)為今后再也不可能獲得比像現(xiàn)在這樣低成本的“流動(dòng)性注入”。因?yàn)橛?guó)倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率正在不斷沖高,未來(lái)能帶來(lái)高收益的投資渠道也十分不明朗。所以,政府再多的救市資金,在投資者看來(lái)都是暫時(shí)的“甜蜜”,所有人都會(huì)把這些救市資本裝入自己的口袋,待未來(lái)市場(chǎng)企穩(wěn)后再一舉出動(dòng),尋求所預(yù)期的高收益,以挽回目前危機(jī)時(shí)代所造成的嚴(yán)重創(chuàng)傷。

  我們看到,在各國(guó)央行“堅(jiān)定不移”的共同干預(yù)下,救市的震懾力確實(shí)一度改變了投資者對(duì)未來(lái)流動(dòng)性恐慌的預(yù)期,歐美周邊市場(chǎng)也在無(wú)限制救市信息出來(lái)的當(dāng)天釋放了被壓抑已久的反彈動(dòng)力。如果反彈能夠持續(xù),資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)回暖,聯(lián)合干預(yù)第一階段的成果將起作用,即恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和改善其資產(chǎn)負(fù)債失衡的狀況會(huì)出現(xiàn),那么,跳出“流動(dòng)性陷阱”的可能性就存在。

  如何把握這一成效,抑制多米諾骨牌不要再進(jìn)一步被接二連三地?fù)舻梗(wěn)定市場(chǎng)的信心就顯得越來(lái)越重要。所有危機(jī)狀況嚴(yán)重的國(guó)家,接下來(lái)都應(yīng)該盡快剝離各自的不良資產(chǎn),否則,錯(cuò)過(guò)時(shí)機(jī),等到對(duì)財(cái)務(wù)信息不利的基本面指標(biāo)不得不按時(shí)公布時(shí),很有可能市場(chǎng)的信心會(huì)再次一落千丈。雖然,目前各國(guó)央行在美國(guó)政府的安排下已經(jīng)做好了“誓死捍衛(wèi)”目前國(guó)際金融體系穩(wěn)定的“一切”準(zhǔn)備,但未來(lái)救市的成本必然會(huì)變得越來(lái)越大,信心恢復(fù)的時(shí)間也可能變得越來(lái)越長(zhǎng)。這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響就會(huì)日益顯現(xiàn),惡性循環(huán)的特征也會(huì)變本加厲。因此,為了避免這樣的惡劣局勢(shì)出現(xiàn),注資、壞賬剝離、接管一切可能出現(xiàn)倒閉的問(wèn)題銀行,將成為眼下這一階段的最大救市特點(diǎn)。

  當(dāng)然,判斷目前第二階段的危機(jī)(流動(dòng)性恐慌)是否已經(jīng)見(jiàn)地,關(guān)鍵就要看市場(chǎng)什么時(shí)候企穩(wěn),這意味著大家在面對(duì)漸漸惡化的經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)的披露,也能表現(xiàn)出從容消化的心態(tài),而不再像現(xiàn)在這樣依然顯示出“退保、贖回、擠兌、套現(xiàn)”等恐慌行為。

  進(jìn)入危機(jī)發(fā)展的第三階段(實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段)后,真要面對(duì)的問(wèn)題是,如何提高金融體系的效率和穩(wěn)定來(lái)促進(jìn)和保證受到創(chuàng)傷的世界經(jīng)濟(jì)能夠平衡發(fā)展的這一關(guān)鍵問(wèn)題上。因?yàn),到目前為止,我們所作出的全部努力就是恢?fù)市場(chǎng)的信心和價(jià)格信號(hào),甚至是建立在犧牲效率的基礎(chǔ)上。但是,這種“國(guó)有化”運(yùn)作模式的維護(hù)成本很高,極有可能因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)失衡的格局沒(méi)有被充分有效地調(diào)整,而使得這種畸形發(fā)展無(wú)法自我修正,總有一天,會(huì)再次被下一輪泡沫所摧毀。到那時(shí),國(guó)際貨幣體系一定免不了翻天覆地的變化。

  另一方面,在第三階段,我們可能還會(huì)面臨以前沒(méi)有解決的挑戰(zhàn)——世界經(jīng)濟(jì)失衡的格局讓美元疲軟和大宗商品價(jià)格飆升的狀態(tài)再次出現(xiàn)。因?yàn)楸M管世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)了向下調(diào)整的征兆,像以前那樣大規(guī)模的生產(chǎn)要素投入來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)代也已經(jīng)不太可能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。那么,這次救市所創(chuàng)造出的巨大流動(dòng)性一旦沒(méi)有去處——沒(méi)有為剝離壞賬而發(fā)揮它應(yīng)有的作用,沒(méi)有被實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)所充分吸收,就很有可能會(huì)再次綁架大宗商品市場(chǎng)。至少在投機(jī)者們看來(lái),新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間依然很大,尤其是中國(guó),在經(jīng)歷了30年高速增長(zhǎng)后,全社會(huì)整體的消費(fèi)能力和消費(fèi)結(jié)構(gòu)已有了非常明顯的“質(zhì)”的飛躍,未來(lái)對(duì)大宗商品的依賴(lài)會(huì)有增無(wú)減。從這個(gè)意義上講,改變我們現(xiàn)有的增長(zhǎng)模式就成為眼下刻不容緩需要解決的問(wèn)題。

  (國(guó)際金融報(bào) 孫立堅(jiān) 作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授)

編輯:位宇祥】
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