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　　現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)所面臨的局面或許是上世紀(jì)70年代石油危機(jī)、1990年-1991年的全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整以及2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的結(jié)合版。多年來，一直靠杠桿放大不斷前行的美國經(jīng)濟(jì)金融體系現(xiàn)在正面臨著“去杠桿化”的過程。

　　中國企業(yè)應(yīng)該做好美國經(jīng)濟(jì)長期低迷，華爾街傳統(tǒng)投行商業(yè)模式破產(chǎn)，美元地位下降而國際金融市場持續(xù)動(dòng)蕩的準(zhǔn)備。要應(yīng)對外部金融風(fēng)暴和內(nèi)部不利因素的雙重壓力，確保中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和成功轉(zhuǎn)型，積極尋求內(nèi)需等新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)將成為關(guān)鍵因素。

　　由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴愈演愈烈。而全球經(jīng)濟(jì)過去幾年的高增速、低通脹局面，要拜全球化、信息技術(shù)的重大進(jìn)步以及全球和平的環(huán)境等眾多因素所賜，現(xiàn)在，因?yàn)榉N種原因，這種紅利正在逐步降低。特別是在金融市場動(dòng)蕩的條件下，各種抵制全球化的思潮可能會(huì)重新活躍。

　　中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)日益融入到全球經(jīng)濟(jì)體系中，因此，要把中國經(jīng)濟(jì)金融體系的調(diào)整放到整個(gè)全球金融體系的調(diào)整中考察，這樣才可能獲得更為全面和寬廣的考察視角，避免陷入相對片面的盲目全球化或者狹隘的民族情結(jié)。從特定意義上說，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在的高負(fù)債、大量的貿(mào)易赤字等結(jié)構(gòu)性問題，與中國的大量外匯儲(chǔ)備、大量的貿(mào)易順差是有一定的對應(yīng)關(guān)系的，因此，為了預(yù)防類似的全球性的劇烈經(jīng)濟(jì)調(diào)整再次出現(xiàn)，中國也需要主動(dòng)調(diào)整當(dāng)前的增長方式。

　　客觀看待衍生品對金融業(yè)影響

　　次按危機(jī)的爆發(fā)，容易把所有的罪責(zé)歸結(jié)到金融衍生工具，而實(shí)際上，金融衍生工具所具有的對沖風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等基本功能依然是有效的，其問題的關(guān)鍵在于它們沒有完整的信息披露和透明度，監(jiān)管也沒有場內(nèi)交易產(chǎn)品嚴(yán)格。

　　次按危機(jī)的爆發(fā)也將引發(fā)人們對股指期貨等的擔(dān)憂。實(shí)際上，在交易所集中交易的股指期貨是種場內(nèi)產(chǎn)品，與次貸、信用違約互換產(chǎn)品等有很大的不同。目前，世界多數(shù)股指期貨交易所均建立起比較規(guī)范、完備的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。風(fēng)險(xiǎn)管理體系通常包括價(jià)格限制制度、保證金制度、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度、強(qiáng)行平倉、持倉限制及大戶報(bào)告制度等。

　　筆者認(rèn)為，次按危機(jī)以及由此引發(fā)的金融危機(jī)，將為中國發(fā)展包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生市場提供很好的借鑒和警示，但不應(yīng)成為我們金融衍生品發(fā)展的阻礙。我們應(yīng)該在美國的監(jiān)管問題上吸取教訓(xùn)，從金融衍生品的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、規(guī)則制度、投資者教育等方面做好充足的準(zhǔn)備。比如，由于金融衍生品對投資者的專業(yè)性要求較強(qiáng)，并不適合所有投資者參與，在股指期貨市場參與者方面可以嚴(yán)格要求，使得股指期貨市場真正發(fā)揮其功能。

　　將金融風(fēng)暴沖擊降低到最小

　　從國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，美國經(jīng)濟(jì)金融體系在此之前是一個(gè)靠杠桿放大不斷推動(dòng)泡沫形成的過程，現(xiàn)在則面臨“去杠桿化”，以及降低負(fù)債比率的過程，因此中國企業(yè)應(yīng)該做好美國經(jīng)濟(jì)可能長期低迷的準(zhǔn)備，做好美國華爾街傳統(tǒng)意義上的投資銀行商業(yè)模式破產(chǎn)的準(zhǔn)備，做好美元地位下降而國際金融市場動(dòng)蕩的準(zhǔn)備。

　　發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)將會(huì)在未來幾年進(jìn)入調(diào)整期，而中國則既有挑戰(zhàn)更有機(jī)會(huì)。一些獨(dú)特的優(yōu)勢可以使得中國在這一輪全球的大調(diào)整中獲得機(jī)遇，除了擁有巨大的內(nèi)需潛力外，中國目前也具有建國以來最強(qiáng)大的綜合國力，有強(qiáng)大的財(cái)政支持，可以進(jìn)行一系列減稅的措施和基礎(chǔ)設(shè)施投資；中國目前有充足的外匯儲(chǔ)備，并且人民幣有升值的壓力；中國的居民和企業(yè)負(fù)債和杠桿水平不高，存在著提高杠桿的操作可能。同時(shí)，國際市場對于人民幣的認(rèn)可，也為人民幣國際化提供了良好的條件。這些因素，都對當(dāng)前中國應(yīng)對國際金融市場動(dòng)蕩提供了良好的條件，關(guān)鍵是宏觀政策要善于利用這些有利的條件。

　　要對美元貶值做好制度準(zhǔn)備

　　從導(dǎo)火索看，現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)衰退和全球經(jīng)濟(jì)下滑，是上世紀(jì)70年代的石油危機(jī)、1990年-1991年的全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整以及2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的結(jié)合版�？疾烀绹�100年來的房價(jià)波動(dòng)，扣除物價(jià)的影響，在90多年的時(shí)間里，美國的房價(jià)幾乎就是一道直線，只是到近7-8年才開始大幅上漲，因此這一次的房地產(chǎn)泡沫在歷史上都是比較大的，經(jīng)濟(jì)的調(diào)整程度也必然更為劇烈。

　　如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)衰退，美國政府繼續(xù)采取大量發(fā)行美元的政策來刺激經(jīng)濟(jì)，那么，就可能導(dǎo)致美元的大幅貶值，從全球范圍來看，現(xiàn)存的主要盯住美元的、實(shí)行管制的匯率體系可能會(huì)面臨空前的壓力，正如布雷頓森林體系在70年代出現(xiàn)崩潰那樣，都是由于美國的雙赤字、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)。如果匯率制度發(fā)生重大改變，美元是無法承擔(dān)這一歷史責(zé)任的，因?yàn)殡m然美元是全球貨幣，但美聯(lián)儲(chǔ)還是一個(gè)地區(qū)央行，它不承擔(dān)全球化的責(zé)任，這就會(huì)導(dǎo)致全球金融市場更大的動(dòng)蕩。為此，人民幣匯率機(jī)制應(yīng)當(dāng)更為靈活，降低與美元的直接關(guān)聯(lián)，同時(shí)注重美元可能出現(xiàn)的貶值趨勢及其對港幣等匯率的影響。

　　刺激內(nèi)需，積極尋求新的增長點(diǎn)

　　對中國金融市場而言，盡管幾大商業(yè)銀行都參與了對“兩房”和雷曼兄弟相關(guān)債券的投資，但由于中國金融機(jī)構(gòu)投資購買的美國次級(jí)債券總量不多，短期內(nèi)此次由次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴對中國金融業(yè)的直接沖擊較小。

　　但我們需要高度關(guān)注的是，目前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深刻融入到全球經(jīng)濟(jì)體系中，美國金融市場的動(dòng)蕩在房地產(chǎn)市場穩(wěn)定下來，進(jìn)而使得美國金融體系穩(wěn)定下來之前，都可能會(huì)持續(xù)發(fā)展。因此，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)做好美國經(jīng)濟(jì)在較長時(shí)期內(nèi)低迷不振的準(zhǔn)備和預(yù)案，積極尋求內(nèi)需等新的增長點(diǎn)。

　　美國和歐盟是中國最重要的貿(mào)易伙伴，尤其對于東部沿海出口導(dǎo)向型的地區(qū)來說，國外需求的下降將會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)和銷售，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長。據(jù)花旗銀行測算，美國經(jīng)濟(jì)放緩1%，我國經(jīng)濟(jì)增長將放緩1.3%，如果美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，中國經(jīng)濟(jì)將不可避免地進(jìn)行調(diào)整。從內(nèi)部來看，受國內(nèi)成品油、電力及初級(jí)能源價(jià)格的價(jià)格扭曲、工資上漲、高位運(yùn)行的PPI和CPI等多重因素的影響，中國經(jīng)濟(jì)面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在壓力。如何應(yīng)對外部金融風(fēng)暴和內(nèi)部不利因素的雙重壓力，確保中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和成功轉(zhuǎn)型，內(nèi)需的啟動(dòng)等將成為關(guān)鍵因素。(李勝利 巴曙松、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員)