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　　貨幣政策顯現(xiàn)積極變化

　　央行于2008年9月15日突然下調(diào)貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，值得高度重視，這很可能意味著持續(xù)了近一年的從緊的貨幣政策開始出現(xiàn)重大變化。對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。利率、準(zhǔn)備金率以及貼現(xiàn)率是央行的三大貨幣政策之一，素有重磅大炮之稱，在歐美各國(guó)一般都比較穩(wěn)定，一般不會(huì)輕易變更，但在中國(guó)由于面臨人民幣升值和流動(dòng)性過剩，各國(guó)熱錢大量涌入，無(wú)法正常加息的情況下，提高準(zhǔn)備金率就成了不得已的較好的選擇。這樣即可以收緊銀根，放大倍數(shù)的回籠貨幣，又可以避免熱錢過多的進(jìn)入，因此在中國(guó)特殊的國(guó)情下，重磅武器的準(zhǔn)備金率成為了常規(guī)武器。降息和降低準(zhǔn)備金率有可能意味著加息提高準(zhǔn)備金率周期的結(jié)束，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境情況下是正確的，可以理解的政策。

　　必須堅(jiān)決制止經(jīng)濟(jì)冷卻

　　目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和去年10月份已經(jīng)大不相同，去年10月以前，中國(guó)的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)是一浪浪向前沖，往上漲，物價(jià)也在不斷地上漲。而2008年8月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從偏熱走向了趨冷。第一，CPI從原來(lái)的8.5%下降到4.9%，這里既有去年通脹較高的因素，也有經(jīng)濟(jì)冷卻的因素。第二，PPI同比增長(zhǎng)10.1%，表明中國(guó)的價(jià)格體系又一次出現(xiàn)了紊亂，部分價(jià)格如石油、電、煤等價(jià)格被管制，不能向下游傳導(dǎo)，而消費(fèi)又起不來(lái)，相當(dāng)多的產(chǎn)品是過剩的。這樣造成企業(yè)的效益下降，這也構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)冷卻的重要因素。第三，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值12.8%，這是幾年來(lái)最低的增加值之一。第四，上半年中國(guó)有6.7萬(wàn)家企業(yè)處于歇業(yè)關(guān)閉狀態(tài)。第五，人民幣升值造成相當(dāng)多的出口企業(yè)在生存線上掙扎。第六，特別令人擔(dān)憂和著急的是，擁有幾千萬(wàn)投資者的股市，從去年10月的6124點(diǎn)，迅速而悲壯的快速下跌，使很多投資者虧損累累，損失巨大。第七，深圳北京廣州等地房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的下跌和成交量萎縮，對(duì)許多產(chǎn)業(yè)造成了影響，比如鋼鐵價(jià)格已經(jīng)連續(xù)多個(gè)月下跌。以上表明，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)該改改了，應(yīng)該把從緊的貨幣政策改為穩(wěn)健的貨幣政策。

　　雙率下調(diào)利好股市房市

　　第一，對(duì)國(guó)債市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)明顯是利多，起碼在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，不存在加息和提高準(zhǔn)備金率擔(dān)憂。第二，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，應(yīng)該也是個(gè)利多。7%以上的按揭利率實(shí)在是高到了極限了，再高老百姓就受不了了，所以降低貸款利率，有助于阻止房地產(chǎn)市場(chǎng)的繼續(xù)滑坡。第三，對(duì)股票市場(chǎng)總體是利好，但短期很難說(shuō)，因?yàn)橘J款利率下降，但是存款利率沒有下降，也無(wú)法下降，因?yàn)槭秦?fù)利率，存款利率3.9%而通脹4.9%，存貸差下降，對(duì)銀行的業(yè)績(jī)是不利的，因此對(duì)銀行的影響短期來(lái)看是負(fù)面的。此外，美國(guó)的四大投資銀行之一雷曼兄弟極有可能在最近幾天破產(chǎn)，這表明次貸危機(jī)和兩房危機(jī)的影響遠(yuǎn)未結(jié)束，這都對(duì)中國(guó)股市(特別是券商股和銀行股)具有心理壓力。第四，中國(guó)股市目前下跌最重要的原因是大小非解禁。這個(gè)問題如果沒有重大的政策變化，估計(jì)股市還很難出現(xiàn)大的反轉(zhuǎn)。 （謝百三 復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任）