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　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任陳道富近日在接受本報(bào)獨(dú)家專訪時(shí)表示，當(dāng)前社會(huì)上流動(dòng)性過(guò)剩的程度有所減輕，但仍沒(méi)有根本扭轉(zhuǎn)。對(duì)此，利率工具應(yīng)加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的引導(dǎo)，人民幣升值要把握節(jié)奏，存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。

　　過(guò)剩局面未根本扭轉(zhuǎn)

　　記者：今年以來(lái)，我國(guó)股市資金有供不應(yīng)求的跡象。依您看，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的局面是否有所改觀？

　　陳道富：從2002年開(kāi)始，我國(guó)出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩局面。經(jīng)過(guò)近幾年適度從緊貨幣政策的實(shí)施，社會(huì)上流動(dòng)性過(guò)剩的程度有所減輕，但仍沒(méi)有根本扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩的根源仍沒(méi)有消除，反映流動(dòng)性過(guò)剩的各項(xiàng)指標(biāo)仍處于高位。2008年以來(lái)，我國(guó)股市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，但這并不意味著市場(chǎng)的流動(dòng)性格局出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。因?yàn)橹�撐股市快速上漲，流動(dòng)性過(guò)剩是必要條件，但并非充分條件。當(dāng)前股市調(diào)整則與大小非解禁、股市快速擴(kuò)容、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)不確定性等有關(guān)。

　　從資金角度看，由于企業(yè)資金狀況相對(duì)去年有所緊張，利潤(rùn)增長(zhǎng)速度有所放緩，居民儲(chǔ)蓄資金減少向股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，1-2月份各項(xiàng)存款增加1.56萬(wàn)億元，比去年同期多增5647億元，股市資金的有效供給下降，導(dǎo)致股市內(nèi)出現(xiàn)資金相對(duì)供給不足的現(xiàn)象。而由于我國(guó)股票市場(chǎng)尚未引入杠桿操作，股市波動(dòng)并不會(huì)直接影響社會(huì)信用創(chuàng)造，因此不會(huì)導(dǎo)致社會(huì)流動(dòng)性格局的根本逆轉(zhuǎn)。

　　記者：自去年11月份以來(lái)，央行實(shí)施信貸額度控制，相當(dāng)多的中小企業(yè)開(kāi)始反映資金緊張，這是否意味著信貸額度控制已影響到企業(yè)的融資需求？

　　陳道富：信貸額度控制并沒(méi)有顯著影響企業(yè)的融資，目前市場(chǎng)感覺(jué)到的資金緊張，更多的是與結(jié)構(gòu)性因素和前幾年過(guò)于寬松的資金環(huán)境有關(guān)。實(shí)際上，從企業(yè)的外部資金來(lái)源看，并不緊張。從數(shù)量上看，截至3月20日，企業(yè)各項(xiàng)外部融資(不含國(guó)債、各種委托貸款、私募股權(quán)融資、FDI流入)為15007.7億元，同比增長(zhǎng)35.9%；從資金價(jià)格上看，雖然銀行貸款利率相對(duì)法定貸款利率有所上漲，但這主要不是資金供求逆轉(zhuǎn)造成，而是銀行客戶群體發(fā)生變化所致，國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)增加了企業(yè)債、短期融資券的融資份額，銀行的貸款投向更多集中于其他企業(yè)，要求的資金價(jià)格相對(duì)提高。

　　實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)需付出足夠代價(jià)

　　記者：在這種流動(dòng)性過(guò)剩局面不改的情況下，您如何看待當(dāng)前的通脹形勢(shì)？

　　陳道富：當(dāng)前的通貨膨脹形勢(shì)仍然較嚴(yán)峻，但僅從2月份的數(shù)據(jù)還不能說(shuō)明通貨膨脹形勢(shì)出現(xiàn)明顯惡化。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，扣除食品和能源后的2月份核心CPI漲幅為1.0%，與去年下半年以來(lái)的態(tài)勢(shì)和漲幅基本一致。我認(rèn)為，勞動(dòng)者收入不足以構(gòu)成對(duì)產(chǎn)品的過(guò)度需求，不會(huì)成為拉動(dòng)價(jià)格上漲的主導(dǎo)因素。國(guó)際商品價(jià)格加速上漲也不可持續(xù)。通脹預(yù)期雖然在一定幅度能自我實(shí)現(xiàn)，但在老百姓相當(dāng)一部分資產(chǎn)已轉(zhuǎn)移到股票、房地產(chǎn)等領(lǐng)域時(shí)，預(yù)期在商品領(lǐng)域產(chǎn)生的自我實(shí)現(xiàn)程度并不會(huì)太大。在部分糧食、原材料、能源等目前較為短缺的領(lǐng)域，可能會(huì)加劇市場(chǎng)短缺，有必要密切關(guān)注。當(dāng)前重點(diǎn)是繼續(xù)加緊收縮市場(chǎng)上過(guò)剩的流動(dòng)性，整頓市場(chǎng)秩序，防止囤積居奇和哄抬物價(jià)，同時(shí)對(duì)低收入群體提供足夠的財(cái)政補(bǔ)貼。

　　記者：政府工作報(bào)告提出的通脹目標(biāo)(4.8%左右)能否實(shí)現(xiàn)？

　　陳道富：我覺(jué)得應(yīng)該辯證看待4.8%的通脹目標(biāo)。一方面，只要愿意付出足夠的代價(jià)，4.8%的通脹目標(biāo)完全可以實(shí)現(xiàn)。以8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度來(lái)測(cè)算，4.8%的通脹目標(biāo)是完全有保證的。另一方面，當(dāng)前物價(jià)上漲有一定的合理性，只要對(duì)低收入群體提供足夠的補(bǔ)貼，不形成加速型通貨膨脹，這種通貨膨脹就不會(huì)超過(guò)社會(huì)的承受范圍，并不可怕。如果拘泥于具體的通脹數(shù)據(jù)，過(guò)多使用價(jià)格管制措施，就有可能加劇價(jià)格扭曲，不利于經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，或者付出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下跌的代價(jià)。

　　三率上調(diào)空間有別

　　記者：應(yīng)對(duì)這種通脹形勢(shì)，央行是否應(yīng)該繼續(xù)加息？

　　陳道富：近期，由于美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)利率，中美利差問(wèn)題進(jìn)一步嚴(yán)重。社會(huì)上對(duì)加息刺激熱錢流入的擔(dān)憂很大。但我們應(yīng)該看到，各種計(jì)量模型顯示，當(dāng)存在資本管制時(shí)，當(dāng)匯率升值幅度一定，在一定幅度內(nèi)提高中美利差，引起的熱錢流入規(guī)模并不大。如果僅僅為了規(guī)模不大的套利(差)熱錢流入，而放棄利率工具，引起資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，反而會(huì)吸引更多的盯著資產(chǎn)價(jià)格上漲的熱錢流入。

　　值得注意的是，我國(guó)央行控制的是存貸款利率，并不是國(guó)際上通行意義上的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，更像是一種價(jià)格管制措施。因此，我們的利率工具不但要反映管理當(dāng)局對(duì)資金供求調(diào)控的意圖，而且還要反映通貨膨脹預(yù)期以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償變化。在我看來(lái)，利率工具應(yīng)加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的引導(dǎo)，而不僅僅是調(diào)整存貸款利率。

　　記者：人民幣升值是否能夠抑制通脹？

　　陳道富：人民幣匯率升值能在一定程度上減輕國(guó)際商品價(jià)格上漲對(duì)我國(guó)物價(jià)的影響，但短期內(nèi)在美元大幅貶值、國(guó)際投機(jī)勢(shì)力推動(dòng)價(jià)格呈現(xiàn)指數(shù)上漲期間，匯率的小幅升值，對(duì)沖作用有限，而大幅升值將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成過(guò)大影響。當(dāng)中國(guó)因素成為影響世界商品市場(chǎng)增量供求的主要考慮因素之一，以人民幣升值來(lái)緩解國(guó)際市場(chǎng)沖擊，只會(huì)進(jìn)一步加劇世界商品市場(chǎng)的供求緊張狀況，引起世界商品價(jià)格的更快上漲。

　　記者：目前法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到15.5%的高位，其上調(diào)空間是否有限？

　　陳道富：目前存款準(zhǔn)備金率與歷史上最高的16%(1998年兩率合并前，法定存款準(zhǔn)備金率13%、備付金率3%)只差0.5個(gè)百分點(diǎn)，但并不意味著它已沒(méi)有上調(diào)空間。如果將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間理解為僅使其發(fā)揮深度凍結(jié)流動(dòng)性的常規(guī)工具作用，那么，只要基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率超過(guò)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度，存款準(zhǔn)備金上調(diào)就不會(huì)引起金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)多倍收縮，產(chǎn)生“猛藥”的調(diào)控效果。從成本影響的角度看，提高存款準(zhǔn)備金率表面上提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行成本，是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的變相征稅。但實(shí)際上，之所以要使用這個(gè)工具，是由于流動(dòng)性過(guò)剩和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張過(guò)快。在流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)獲得了超過(guò)貨幣正常供應(yīng)情況下可獲得的資產(chǎn)擴(kuò)張收益，提高法定存款準(zhǔn)備金率只不過(guò)使這種收益有所減少而已。(高建鋒)