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　　昨日債市再度創(chuàng)出112.09點(diǎn)新高，全天成交2.7億元。中長(zhǎng)期品種成為市場(chǎng)做多主力，010303券、010505券等表現(xiàn)較好。債市受到資金推動(dòng)，新高不斷。

　　市場(chǎng)近期的強(qiáng)勢(shì)，我們認(rèn)為三方面主導(dǎo)，一是“蹺蹺板”效應(yīng)，股市近期出現(xiàn)大幅調(diào)整，債市成為部分資金避風(fēng)港；二是全球股市暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)緊急下調(diào)利率0.75個(gè)百分點(diǎn)救市，并且受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟影響，昨日聯(lián)邦基金利率調(diào)低0.5百分點(diǎn)至3%，至此，與一年期央票利率形成105基點(diǎn)的倒掛，利率倒掛刺激熱錢涌入，加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，加大央行加息的顧慮；三是美聯(lián)儲(chǔ)指出，金融市場(chǎng)壓力加大，部分行業(yè)及家庭信貸緊縮加劇，加上數(shù)據(jù)顯示樓市進(jìn)一步萎縮，就業(yè)情況放緩，而通脹問(wèn)題持續(xù)得到舒緩，暗示仍有再減息的可能。該消息刺激市場(chǎng)對(duì)于熱錢流入的預(yù)期，但中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)資金狀況由央行的緊縮深度所決定。

　　那么中長(zhǎng)期看，債市是否由此形成拐點(diǎn)掉頭向上了？我們認(rèn)為還存在不確定性。中國(guó)銀行發(fā)布報(bào)告顯示，由于季節(jié)性和天氣因素影響，1月份整體CPI環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，同比增長(zhǎng)7.6%，均創(chuàng)下本輪通脹新高，但并不改變長(zhǎng)期通貨膨脹水平將會(huì)逐步走低的趨勢(shì)。中行預(yù)計(jì)央行上半年仍有2次左右加息的可能性，下次加息的時(shí)間窗口有可能在2月份。目前加息與否已不在于其絕對(duì)水平的高低或是否能使得實(shí)際利率為正，利率變動(dòng)的方向更多地承載著調(diào)控市場(chǎng)預(yù)期的作用，如果CPI創(chuàng)新高后基準(zhǔn)利率仍然不動(dòng)，通貨膨脹預(yù)期繼續(xù)惡化，將會(huì)進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)通脹螺旋上升。

　　我們認(rèn)為，在面臨較大通脹的壓力下央行的調(diào)控措施并不會(huì)止步不前，盡管利率工具的空間收窄，但數(shù)量回籠上并不會(huì)放松，一月由于到期資金數(shù)量較大，央行加大了回籠力度，特別是中短期品種。此外，再推出特別國(guó)債、貨幣掉期的可能性也在增加�？梢钥闯�，大機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)并不樂(lè)觀，市場(chǎng)預(yù)期上半年通脹水平會(huì)持續(xù)上升，下半年通脹水平會(huì)逐步下降，債市的拐點(diǎn)可能會(huì)在下半年真正形成。(劉藉仁)