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　　匯率政策的有限性必須得到正視，要素價(jià)格仍被扭曲和居民內(nèi)需比重(而非絕對(duì)值)下降決定單一的升值手段對(duì)遏制通脹效果不大。

　　本周，人民幣兌美元突破了7.27關(guān)口，年初四個(gè)交易日人民幣兌美元升值幅度達(dá)到0.483%。

　　日前，央行行長(zhǎng)周小川表示，全球油價(jià)高企、國(guó)內(nèi)通脹、國(guó)內(nèi)巨額貿(mào)易順差和部分國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模拋售外匯，都是可能促成當(dāng)前人民幣快速升值的主要原因。

　　輸入型通脹給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的成本推動(dòng)型通脹正在不斷凸現(xiàn)，人民幣升值對(duì)于緩解甚至遏制這種輸入型通脹的效用變得越來(lái)越明顯，在學(xué)界利用匯率升值來(lái)預(yù)防和緩解輸入型通脹的建議也越來(lái)越突出。

　　但是，通過(guò)人民幣升值來(lái)緩解通脹壓力的穩(wěn)定性和實(shí)際效果可能并不會(huì)太理想，匯率政策的有限性必須正視，要警惕過(guò)度夸大其效用。

　　要素價(jià)格管制牽制升值效果

　　確實(shí)，對(duì)于要素資源和制造產(chǎn)品外需依存度等趨高的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)講，在國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)高企下，人民幣升值客觀上將有利于降低以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際大宗商品的價(jià)格，并增加貿(mào)易部門的成本，緩解貿(mào)易順差增長(zhǎng)過(guò)快，從而通過(guò)緩和供需狀況來(lái)緩解通脹壓力。

　　不過(guò)，食品類商品價(jià)格走高的推動(dòng)可能只是引發(fā)當(dāng)前通脹預(yù)期的導(dǎo)火索，目前通脹具有明顯的成本推動(dòng)和需求拉動(dòng)等合力作用的綜合特征。通過(guò)人民幣升值來(lái)緩解當(dāng)前通脹壓力將可能受到更多體制性、價(jià)格傳導(dǎo)性等因素的制約。

　　要素資源價(jià)格的管制客觀上影響了匯率緩解通脹壓力的效力。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)要素價(jià)格仍然存在明顯的價(jià)格管制；以石油等能源為例，目前的成品油價(jià)相當(dāng)于國(guó)際油價(jià)在每桶72美元左右的水平，而目前國(guó)際油價(jià)已突破了100美元的阻力位。

　　顯然，在要素價(jià)格市場(chǎng)改革仍然猶抱琵琶半遮面和國(guó)內(nèi)外能源價(jià)差仍然維系在目前的水平下，人民幣即使快速升值，更多地只是降低了中國(guó)進(jìn)口商進(jìn)口成本；這種能源相對(duì)價(jià)格的變化由于能源等要素資源價(jià)格的管制并無(wú)法有效在實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部形成有效的傳導(dǎo)，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響是中性的，并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)性的影響。人民幣升值所帶來(lái)的能源等要素資源價(jià)格變化也沒(méi)有顯著影響市場(chǎng)對(duì)能源等要素資源的供需變化。

　　需要指出的是，有觀點(diǎn)認(rèn)為要素資源價(jià)格的市場(chǎng)化改革，必然為通脹帶來(lái)新的壓力。但是，要素價(jià)格管制只是使得國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲沒(méi)有直接反映在CPI指數(shù)上，但不能說(shuō)它對(duì)通脹的壓力沒(méi)有反映和不存在。造成這種錯(cuò)覺(jué)的原因，是要素資源的價(jià)格管制實(shí)際上是以政府向能源等要素資源供需雙方的財(cái)政補(bǔ)貼或價(jià)格補(bǔ)貼的形式消化了這種隱性通脹，是政府通過(guò)稅收以集體性的支付形式代表納稅人埋單了，而居民感受到的顯性通脹感受是由于該通脹是個(gè)體承擔(dān)了通脹壓力。因此，資源價(jià)格改革只不過(guò)是把部分隱性的、被人們忽視的通脹通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格形態(tài)并以個(gè)體的切身感受反映出來(lái)。

　　收入結(jié)構(gòu)扭曲加重通脹預(yù)期

　　當(dāng)前導(dǎo)致通脹的另一個(gè)不斷凸現(xiàn)的因素是需求拉動(dòng)。消費(fèi)需求對(duì)通脹的影響主要來(lái)自以下幾個(gè)方面：一是資產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)(主要指中高收入階層)，二是工資的增長(zhǎng)，最近兩年職工工資增長(zhǎng)相對(duì)之前增速有所提高，如民工荒刺激了農(nóng)民工工資的增長(zhǎng)，三是物價(jià)持續(xù)走高和高通脹預(yù)期下開始影響人們的消費(fèi)行為。數(shù)據(jù)顯示，去年前11個(gè)月，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額80195億元，同比增長(zhǎng)16.4%，扣除物價(jià)因素實(shí)際增長(zhǎng)12.4%。當(dāng)前較高的通脹水平與居民趨高的通脹預(yù)期正逐步促使通脹預(yù)期與通脹水平自我循環(huán)的實(shí)現(xiàn)。

　　然而，從居民可支配收入與當(dāng)前消費(fèi)增長(zhǎng)狀況看，在現(xiàn)有的居民可支配收入水平下，當(dāng)前的內(nèi)需已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)，甚至存在部分居民工資收入與當(dāng)期必需消費(fèi)存在缺口，而這一缺口不得不動(dòng)用居民存量資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)(即吃老底)現(xiàn)象。典型的證據(jù)是部分居民的金融資產(chǎn)(包括儲(chǔ)蓄和其他金融投資)近年來(lái)存在下降的跡象；特別是中低收入者，其唯一的金融資產(chǎn)為儲(chǔ)蓄，而近年來(lái)其儲(chǔ)蓄卻沒(méi)有增加，收入主要用于即期消費(fèi)。

　　顯然，如果說(shuō)內(nèi)需比重近年來(lái)呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì)反映內(nèi)需乏力，那么根源在于國(guó)民收入在政府、企業(yè)和居民間的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而這需要加快收入分配制度、社保福利制度以及財(cái)稅制度等改革來(lái)加以改善。

　　因此，對(duì)于當(dāng)前的通脹形勢(shì)，匯率可能對(duì)輸入型通脹有一定的影響；但對(duì)于需求拉動(dòng)問(wèn)題，人民幣升值鞭長(zhǎng)莫及。面對(duì)日趨嚴(yán)重的通脹預(yù)期，就貨幣政策來(lái)講，需要央行在加強(qiáng)收攏貨幣流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)利率匯率政策的有效配合。同時(shí)，需要有關(guān)部門配合以包括收入分配制度、要素資源價(jià)改等在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性改革，提高宏觀調(diào)控的有效性。(劉曉忠 北京普藍(lán)諾經(jīng)濟(jì)研究院研究員）