黨的十七大報(bào)告為未來中國經(jīng)濟(jì)改革提出了明確的方向：貫徹科學(xué)發(fā)展觀、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變。金融體系是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)配置金融資源、化解和分散金融風(fēng)險(xiǎn)的中樞，因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變在很大程度上依賴于金融發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，而資本市場的充分發(fā)展又是轉(zhuǎn)變金融發(fā)展模式的基本前提。我們很難想象，一個(gè)資本市場落后、金融體系以傳統(tǒng)銀行業(yè)為主導(dǎo)的國家，能夠擁有強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力和節(jié)約資源、環(huán)境友好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。
從黨的十六大以來，以銀行間市場和交易所市場為主體的我國資本市場體系得到了快速的發(fā)展，但是，其依然沒有改變單一層次、依靠簡單規(guī)模擴(kuò)張的基本特征。這表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
首先，在市場類型上，我國的資本市場還是以股票市場為主，公司債券市場先天不足。這種市場格局與亞洲金融危機(jī)前的東南亞國家以及當(dāng)年的日本都非常像，也正是這樣的格局使得這些國家無法改變傳統(tǒng)銀行業(yè)在金融體系中的主導(dǎo)地位，也使得幾乎所有的金融風(fēng)險(xiǎn)集聚在銀行業(yè)。就我國目前的情況來看，由于缺乏競爭對手、缺乏替代貸款的公司債券品種，加之存、貸款利率還未市場化，集聚了整個(gè)金融體系90%以上金融資源的傳統(tǒng)銀行業(yè)可以輕易獲得壟斷性的存貸息差，其擴(kuò)張貸款規(guī)模的沖動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于金融創(chuàng)新的動(dòng)力。特別是最近幾年，隨著央行的不斷加息，中長期貸款利率與短期存款利率間的利差不斷擴(kuò)大，借短貸長的銀行業(yè)更是急切地要打破央行對貸款規(guī)模的限制。
其次，在股票市場中，市值的擴(kuò)張主要依靠銀行業(yè)和地產(chǎn)業(yè)兩個(gè)板塊。在當(dāng)前，這兩個(gè)板塊不僅都不能代表中國金融、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展的方向，而且，對它們的過度依賴還極大地影響了宏觀調(diào)控政策的實(shí)施。以銀行板塊為例，上市銀行80%到90%的主營業(yè)務(wù)收入來自于利息收入，而在利息收入之外的10%-20%的收入中，又有一多半是央行支付的準(zhǔn)備金利息。對于這種收入結(jié)構(gòu)，我們可以斷言，隨著未來中國利率市場化和金融改革進(jìn)程的加快，銀行業(yè)在新業(yè)務(wù)上的收入增加肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵不上這些壟斷收入的減少，而銀行業(yè)的投資價(jià)值也將會(huì)大幅度下降。此外，需要注意的是，銀行業(yè)的不斷上市雖然有利于其補(bǔ)充資本金，但是，在補(bǔ)充了新資本之后，上市銀行的第一反應(yīng)自然是擴(kuò)張貸款，賺取壟斷性的存貸息差。由此觀之，一方面補(bǔ)充資本金可以提高銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，另一方面補(bǔ)充資本金后貸款的擴(kuò)張又增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，兩種效應(yīng)孰大孰小實(shí)在難說。
如果說銀行業(yè)尚且可以在未來開拓新業(yè)務(wù)、擺脫對傳統(tǒng)利息收入的依賴的話，那么，房地產(chǎn)業(yè)依靠蓋房子、賣房子的運(yùn)營模式幾乎就難以想象會(huì)出現(xiàn)什么變化了。據(jù)我們曾經(jīng)做的研究預(yù)測，至遲在2010年左右中國房地產(chǎn)市場就會(huì)由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供求平衡或供略過于求。這對房地產(chǎn)上市公司意味著什么，應(yīng)該是非常清楚的。
最后，在上市公司的類型上，越來越依靠大盤藍(lán)籌企業(yè)。應(yīng)該說，大盤藍(lán)籌企業(yè)的上市有助于改變中國上市公司的整體質(zhì)量，提升股市的整體投資價(jià)值�？墒�，考慮到這些企業(yè)本身就擁有充足的現(xiàn)金流，過度倚重這些企業(yè)將導(dǎo)致兩個(gè)負(fù)面效果：其一，降低了金融資源的配置效率。金融資源應(yīng)該優(yōu)先配置給那些最需要的企業(yè)。根據(jù)十七大報(bào)告的要求，當(dāng)前應(yīng)該優(yōu)先將金融資源配置給那些能夠提高自主創(chuàng)新能力、擴(kuò)大就業(yè)的中小企業(yè)；其二，在當(dāng)前的治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)營模式下，這些大盤藍(lán)籌企業(yè)是否能夠有效使用其富裕的自由現(xiàn)金流，實(shí)在值得懷疑。我們記得，在上個(gè)世紀(jì)80年代，許多擁有充沛資金的日本大企業(yè)無處投資，紛紛跑到國外大肆購買資產(chǎn)，而其結(jié)局大多悲慘。例如，三菱公司在1989年用14億美元買下了洛克菲勒中心，慘淡經(jīng)營后又被迫以一半價(jià)格將其賣回給了原主。
總而言之，要貫徹科學(xué)發(fā)展觀、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，必須大力推動(dòng)資本市場發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變。對此，在市場類型上，應(yīng)該加快公司債券市場的發(fā)展；在行業(yè)類型上，應(yīng)該加大對航空航天、信息、新材料等新興產(chǎn)業(yè)的支持力度；在企業(yè)類型上，應(yīng)該創(chuàng)造條件，讓更多的中小企業(yè)獲得多渠道的直接融資手段。與此同時(shí)，當(dāng)前還應(yīng)該盡快推動(dòng)存、貸款利率的市場化，盡快將市場管理模式由低透明度、低效率的行政管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦咄该鞫�、高效率的市場化監(jiān)管模式。(中國社科院 殷劍峰）
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