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2007年10月24日 星期三
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股指期貨推出正當(dāng)其時(shí) 與股指所處的位置無(wú)關(guān)
2007年10月24日 05:47 來(lái)源:新京報(bào)

    2007年9月28日,湖北宜昌讀者在書(shū)店閱讀股指期貨的相關(guān)書(shū)籍。據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席助理姜洋日前稱,目前股指期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作穩(wěn)步推進(jìn),制度和技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)基本完成,下一步要繼續(xù)深入開(kāi)展投資者教育工作,檢查和督促期貨公司等中介機(jī)構(gòu)做好技術(shù)、制度和人員等方面的準(zhǔn)備工作,確保股指期貨的平穩(wěn)推出。 中新社發(fā) 任衛(wèi)紅 攝


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  繼10月18日中國(guó)金融期貨交易所(簡(jiǎn)稱“中金所”)正式發(fā)布并實(shí)施《金融期貨業(yè)務(wù)系統(tǒng)技術(shù)指引》之后,10月22日,中金所首批十家會(huì)員又正式亮相。這意味著中金所會(huì)員框架初步形成,理論上可以進(jìn)行股指期貨交易和結(jié)算,股指期貨的推出又向前邁進(jìn)了一大步(10月23日《新京報(bào)》)。

  股指期貨的推出乃大勢(shì)所趨。何時(shí)推出股指期貨,這個(gè)問(wèn)題當(dāng)由管理層或由中央高層確定。不過(guò),在這個(gè)問(wèn)題上,筆者以為有必要打破“高位不宜推出股指期貨”的論調(diào)。因?yàn)樵缭诮衲昴瓿醯臅r(shí)候,有證監(jiān)會(huì)官員提出過(guò)股指期貨“不會(huì)在市場(chǎng)高點(diǎn)推出,以防沖擊太大”的觀點(diǎn)。而根據(jù)這種觀點(diǎn),目前股指較年初實(shí)現(xiàn)翻番,那么,更不是推出股指期貨的時(shí)候了。

  筆者以為,股指期貨的推出,與股指所處的位置無(wú)關(guān),而與股指期貨的準(zhǔn)備工作有關(guān)。只要各項(xiàng)準(zhǔn)備工作做好了,推出股指期貨就是水到渠成的事情。至于股指所處位置的高低是無(wú)需考慮的。畢竟股指期貨的推出,對(duì)于現(xiàn)行的交易制度來(lái)說(shuō)是一次大的變革。而這種大變革對(duì)股市的影響是不可避免的:當(dāng)股指處于高位時(shí),股指期貨將會(huì)引發(fā)股指的下跌;當(dāng)股指處于低位的時(shí)候,股指期貨必然會(huì)引起股指的上漲。這是其他已推出股指期貨的國(guó)家與地區(qū)股市所證明過(guò)的事實(shí)。

  其實(shí),不在高點(diǎn)推出股指期貨、以防對(duì)市場(chǎng)沖擊太大的觀點(diǎn),本身也值得商榷。既然股指已到了高位,這意味著股市已經(jīng)凝聚了較大的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下,推出股指期貨,市場(chǎng)會(huì)受到?jīng)_擊;但不推出股指期貨呢,這種風(fēng)險(xiǎn)遲早還是要釋放出來(lái)。而且,推出股指期貨,在對(duì)沖機(jī)制的作用下,投資者還有可能減少損失;相反,如果不推出股指期貨,那么股指下跌的結(jié)果只能是投資者把下跌帶來(lái)的損失硬扛下來(lái)。這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),無(wú)疑是最壞的結(jié)果了。

  從目前大盤(pán)所處的位置來(lái)看,推出股指期貨很有必要。目前的股指一度登上6000點(diǎn)大關(guān),滬深兩市的平均市盈率也一度突破70倍的水平,這一估值甚至超過(guò)了當(dāng)年日本股市泡沫破滅前的水平,也就是說(shuō)當(dāng)前A股市場(chǎng)的泡沫是明顯的。如何消除股市泡沫,采取硬著陸的方式顯然并非上策,這樣做的結(jié)果只能增加投資者的損失。但推出股指期貨,通過(guò)對(duì)沖性操作,就可以減少投資者的損失了。因此,推出股指期貨是有助于消除股市泡沫的。

  不僅如此,從長(zhǎng)期的發(fā)展來(lái)看,推出股指期貨還有助于投資者進(jìn)行價(jià)值投資。為什么A股市場(chǎng)的股價(jià)定位遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于港股市場(chǎng)?其中很重要的一條就是A股市場(chǎng)缺少做空機(jī)制。股價(jià)是由資金堆積起來(lái),但在缺少做空機(jī)制的情況下,股價(jià)下跌的結(jié)果只能意味著投資者損失的增加,所以在這種情況下,投資者往往有一種拒絕股價(jià)下跌的本能,資金堆積的結(jié)果,自然是股價(jià)越堆越高。但有了做空機(jī)制就不一樣了。當(dāng)股價(jià)過(guò)分高于上市公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候,投資者就可以通過(guò)做空來(lái)賺錢(qián),這樣,股票的價(jià)格自然會(huì)維系在一個(gè)比較合理的價(jià)位上,即價(jià)格圍繞著價(jià)值上下波動(dòng),價(jià)值投資也就會(huì)得到投資者的崇尚。

  不過(guò),為適應(yīng)股指期貨的推出,有一個(gè)問(wèn)題是必須要予以解決的,即投資基金的持倉(cāng)限制問(wèn)題。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定,股票型基金的股票持倉(cāng)不得低于基金資產(chǎn)的60%。這一規(guī)定,實(shí)際上意味著投資基金只能是股市里的死多頭。這在沒(méi)有股指期貨的市場(chǎng)環(huán)境里,此舉有利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定,但在股指期貨推出的情況下,這一規(guī)定顯然不利于投資基金的“做空”。所以,為適應(yīng)股指期貨推出的需要,投資基金持倉(cāng)限制的規(guī)定有必要改一改。

  □皮海洲(湖北 財(cái)經(jīng)評(píng)論人)


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