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2007年09月20日 星期四
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誰(shuí)迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息
2007年09月20日 10:20 來(lái)源:國(guó)際金融報(bào)

  美聯(lián)儲(chǔ)最終還是將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率由原來(lái)的5.25%降到4.75%,以應(yīng)對(duì)愈演愈烈的次貸危機(jī)以及可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)衰退后果。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2003年6月以來(lái)首次降息。

  盡管這是市場(chǎng)早已預(yù)料到的,但是它帶來(lái)很多值得玩味的問(wèn)題:誰(shuí)在迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息?降息能為美國(guó)次貸風(fēng)波畫(huà)上一個(gè)終止嗎?美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)中國(guó)的緊縮政策效果帶來(lái)怎樣的影響?

  在全球流動(dòng)性過(guò)剩的時(shí)代,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策一直是在抗衡通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫,比起見(jiàn)風(fēng)使舵的貨幣政策有效性更強(qiáng)。但是今天美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策以降息的方式(通脹壓力依然存在)不得不承認(rèn)自己盯住通脹的貨幣政策有效性大幅度降低。那么,誰(shuí)在迫使美聯(lián)儲(chǔ)作出這樣迫不得已的選擇呢?

  近幾年,由于金融創(chuàng)新活動(dòng)在全球金融市場(chǎng)的廣泛展開(kāi),杠桿交易、表外業(yè)務(wù)日趨頻繁,這就使得央行的貨幣政策常常陷入兩難的選擇。比如,從宏觀的貨幣政策目標(biāo)來(lái)講,加息對(duì)抑制通脹可能是一種“有效”的方法,但這可能會(huì)破壞貸款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力,很容易造成現(xiàn)貨和衍生市場(chǎng)資金鏈斷裂的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),從而令金融市場(chǎng)瀕臨崩盤(pán)危機(jī)。這將迫使各國(guó)央行不得不放棄自己原來(lái)制定的貨幣政策目標(biāo),甚至為了救市,原先實(shí)施緊縮貨幣政策的國(guó)家也得采取反向操作,即向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。這一結(jié)果,不僅降低了市場(chǎng)對(duì)央行的信賴程度,嚴(yán)重浪費(fèi)了前期所投入的宏觀調(diào)控成本,而且對(duì)今后央行貨幣政策的有效性也會(huì)帶來(lái)莫大的挑戰(zhàn)。

  盡管從總體上看,美聯(lián)儲(chǔ)在發(fā)揮“最后貸款人”作用——平息金融市場(chǎng)的混亂方面有它成功的一面,但是,我們也應(yīng)該意識(shí)到這種“治標(biāo)不治本”的救市行為所存在的缺陷:從美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)危機(jī)處理時(shí)所展開(kāi)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題大討論到今天次級(jí)債風(fēng)波的救市行為,似乎就是一出舊戲重演,惟一變化的是“陪演”的對(duì)象已經(jīng)擴(kuò)展到外國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和中央銀行。這種“綁架效應(yīng)”就是另外一種更嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。

  在金融全球化和流動(dòng)性過(guò)剩的時(shí)代,資金的流動(dòng)受到利率的影響十分顯著,尤其在次級(jí)債風(fēng)波沖擊后,發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的利率開(kāi)始“調(diào)頭”。而中國(guó)通脹的壓力不斷讓中國(guó)的貨幣政策進(jìn)入一個(gè)加息的周期,中國(guó)內(nèi)外利差擴(kuò)大的預(yù)期和人民幣增值的預(yù)期,再加上美國(guó)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)周期性的調(diào)整發(fā)生,都會(huì)使外部資金大量滲透到國(guó)內(nèi)市場(chǎng),這有可能沖銷(xiāo)央行“反通脹”的貨幣政策效果,加劇不成熟金融市場(chǎng)的泡沫,甚至打亂我國(guó)匯率改革的“正常節(jié)奏”。(孫立堅(jiān) 作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)教授)


編輯:邱觀史】
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