按國(guó)際上通常的說(shuō)法，大盤(pán)跌去20%為“牛市轉(zhuǎn)熊”，同時(shí)，國(guó)際上通常還認(rèn)為，股市在短時(shí)間里下跌三分之一為“崩盤(pán)”。據(jù)此，我們可以從5月30日到6月5日中國(guó)股市的大幅震蕩中看到，眾多的中國(guó)股市投資者們經(jīng)歷了一次小型的股市危機(jī)。
現(xiàn)在大家心態(tài)漸漸平和，讓我們?cè)倩仨鴦倓傔^(guò)去的這次股市震蕩，并力爭(zhēng)從中總結(jié)并學(xué)到些東西，以為正在進(jìn)入以金融-資本時(shí)代為代表的中國(guó)崛起的第三階段尋求鏡鑒，尋求智慧。
此次股市震蕩的原因探析
首先，我們需要了解的是，現(xiàn)代資本市場(chǎng)是超越會(huì)計(jì)概念的生存與運(yùn)行方式，心理因素常常決定資金運(yùn)作，從而引發(fā)非理性的上漲下落。
當(dāng)年的亞洲金融危機(jī)已經(jīng)清晰地證明這一點(diǎn)。對(duì)于金融危機(jī)的研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)界一開(kāi)始多認(rèn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)面有問(wèn)題(這種思想被稱為第一代貨幣危機(jī)模型或理論)。后來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們更多關(guān)注微觀層面尤其是公司道德風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)的關(guān)系，即認(rèn)定金融危機(jī)的發(fā)生可能與許多公司不道德行為有關(guān)，比如說(shuō)大量銀行資金成為呆壞賬或資金違規(guī)入市等，這被稱之為第二代貨幣危機(jī)模型或理論。然而，這些研究在解釋亞洲金融時(shí)都顯得蒼白無(wú)力。因?yàn)閺膩喼藿鹑谖C(jī)的研究不難發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)中的香港和新加坡的宏觀經(jīng)濟(jì)面相當(dāng)良好，在華裔經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉遵義的宏觀計(jì)量分析中，兩地的宏觀綜合得分幾乎為滿分，而且微觀面、監(jiān)管面也都不錯(cuò)，然而，即使這兩個(gè)好學(xué)生，也同樣未能幸免于危機(jī)的泥潭。很顯然，金融危機(jī)有著更加深刻的詭秘。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們后來(lái)提出了第三代貨幣危機(jī)的模型或理論來(lái)進(jìn)行解釋，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)信心和預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響。說(shuō)白了，無(wú)論宏觀面和微觀面如何，信心崩潰足以導(dǎo)致市場(chǎng)崩潰。這里面，又有許多有趣的理論，比如“羊群效應(yīng)”，指散戶容易跟風(fēng)，容易受股市中大戶的影響。比如，像索羅斯這樣的“羊頭”，無(wú)論是在話語(yǔ)方面還是在資本運(yùn)作方面，都容易引起散戶的跟風(fēng)，其致命一擊，很容易成為市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，接下來(lái)出現(xiàn)“墻倒眾人推”的結(jié)局。
“5•30”后的股市暴跌，正在于信心的突然變化。眾所周知，這一輪的暴跌，導(dǎo)火索是印花稅。關(guān)鍵不是政策本身的力度，而是政策出臺(tái)的方式，讓市場(chǎng)感覺(jué)到一股決意要不擇手段打壓股市，不達(dá)目標(biāo)決不罷休的決心。
占市場(chǎng)資金力量三分之二的散戶們首先害怕了，他們倉(cāng)皇出逃，引發(fā)股市跳水。而散戶們的房子又是與機(jī)構(gòu)(包括私募和公募)的房子連在一起的。當(dāng)散戶的房子著火了，鄰居的房子豈有不著火之理？股市續(xù)跌的結(jié)果當(dāng)然就是機(jī)構(gòu)的房子也開(kāi)始著火，于是本來(lái)行為就與散戶沒(méi)有明顯差異的機(jī)構(gòu)也一樣開(kāi)始了生死大逃亡。先是私募也開(kāi)始跑，而且跑得更加兇猛，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)更加大跌。公募既不愿做被大狗熊咬著的倒霉蛋，同時(shí)又有贖回的壓力，于是也開(kāi)始跑，結(jié)果導(dǎo)致成分股也開(kāi)始崩潰。股指在“6•4”這一天的跌幅居然超過(guò)了“5•30”。全世界看到了在極其良好的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，中國(guó)股市中所有的“房子”居然一齊熊熊燃燒起來(lái)的“奇觀”。
兩點(diǎn)需要總結(jié)的教訓(xùn)
這次股市震蕩，留給我們很多教訓(xùn)，值得好好總結(jié)。
首先，管理層應(yīng)啟動(dòng)行政問(wèn)責(zé)機(jī)制。面對(duì)股市暴跌，管理層習(xí)慣性想到的，往往是出臺(tái)重大利好政策來(lái)刺激股市。然而，用不當(dāng)?shù)姆绞健罢{(diào)控”與用不當(dāng)?shù)姆绞健巴惺小逼鋵?shí)對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都是危害。因此，管理層真正要做的是，真正建立起市場(chǎng)化的游戲規(guī)則，這才能長(zhǎng)遠(yuǎn)有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
想一想，在中國(guó)有時(shí)候犯錯(cuò)誤的成本太低了。只要不“站錯(cuò)隊(duì)、上錯(cuò)床、拿錯(cuò)包”，即令犯下數(shù)萬(wàn)億人民幣的天價(jià)損失，也不會(huì)受到應(yīng)有的懲處。這在產(chǎn)品時(shí)代也許社會(huì)還可以接受，因?yàn)閾p失相對(duì)比較小(比如就算關(guān)某個(gè)企業(yè)關(guān)錯(cuò)了，也不過(guò)是一個(gè)企業(yè)的損失)，然而，在中國(guó)進(jìn)入金融-資本時(shí)代后，有時(shí)這樣的錯(cuò)誤是致命的，是社會(huì)難以承受的。所以，追究決策失誤，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步規(guī)范游戲規(guī)則，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)、健康發(fā)展才是最重要的。
其次，從這一場(chǎng)股市危機(jī)，還可以想到的是，中國(guó)人尤其是這個(gè)國(guó)家的官員們現(xiàn)在太需要學(xué)習(xí)更多的東西了。以流動(dòng)性開(kāi)始過(guò)剩的那一天開(kāi)始，中國(guó)就跨入了金融-資本的時(shí)代，而這個(gè)新的時(shí)代與產(chǎn)品時(shí)代的宏觀調(diào)控大不相同的地方，它正成為中國(guó)崛起的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
茲略舉出兩大不同。其一，在產(chǎn)品時(shí)代，政府調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小并且簡(jiǎn)單。比如，政府如果認(rèn)為投資過(guò)度，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，可以采取簡(jiǎn)單地關(guān)閉某個(gè)企業(yè)(想一想本輪宏觀調(diào)控的第一個(gè)標(biāo)志性事件“整頓鐵本”)的做法。政府這樣做就算做錯(cuò)了，損失也相對(duì)有限，一般不會(huì)讓其它企業(yè)受到致命的影響，并且可以讓其它的企業(yè)利潤(rùn)更高。因?yàn)楫a(chǎn)品經(jīng)濟(jì)的特性是經(jīng)濟(jì)主體之間彼此獨(dú)立，互為競(jìng)爭(zhēng)。然而，在金融-資本時(shí)代，市場(chǎng)是一個(gè)完整的整體，信心的崩潰很容易讓市場(chǎng)猶如多米諾骨牌一般倒坍，“一損俱損，一榮俱榮”，無(wú)數(shù)財(cái)富頃刻間煙消云散。
顯然，股市暴跌并非管理層“調(diào)控”的本意，管理層也許真的只是想點(diǎn)燃一根小小的煙頭，并且提醒蜂擁入市的投資者們要避免泡沫的損失。但問(wèn)題在于，這根煙頭不曾想居然把房子燒著了，然后是令整個(gè)市場(chǎng)陷于火海，然后是數(shù)萬(wàn)億的財(cái)富，無(wú)數(shù)人的血汗在中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，在大國(guó)崛起的浪漫時(shí)光中消失了。所謂“一著不慎，滿盤(pán)皆輸”，在金融-資本時(shí)代可以說(shuō)體現(xiàn)得最為明顯。
其二，在產(chǎn)品時(shí)代，各樣的競(jìng)爭(zhēng)基本上都是以可見(jiàn)的方式發(fā)生。有人要搶別人的東西、土地、財(cái)富，都必須借助于有形的軍隊(duì)和各種兵器。然而，在金融-資本時(shí)代，掠人財(cái)富完全根本無(wú)需大興刀兵，只要善于使用金融武器，尤其是利用好全球一體化的高能的信息平臺(tái)與金融平臺(tái)，就可在談笑之間，將競(jìng)爭(zhēng)國(guó)毀于一旦，并且往往是以“閃電戰(zhàn)”的方式來(lái)劫掠對(duì)方財(cái)富。
有人在“想象”發(fā)生一場(chǎng)核子戰(zhàn)，然而，兵不血刃，不戰(zhàn)而屈人之兵才是上之上者，經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)也許是更現(xiàn)實(shí)的危險(xiǎn)。其實(shí)，當(dāng)今大國(guó)崛起第三時(shí)代的“全面包圍”也根本不是地緣政治上的地理空間的“硬包圍”，而是信息與金融的無(wú)所不在的“軟包圍”。有人也津津樂(lè)道“閃電戰(zhàn)”，然而大國(guó)崛起時(shí)代的“閃電戰(zhàn)”也根本不再是希特勒時(shí)代耗時(shí)數(shù)周乃至數(shù)月的所謂“閃電戰(zhàn)”，而是如我們?cè)谶^(guò)去幾個(gè)交易日所看見(jiàn)的巨量毀滅財(cái)富的“閃電戰(zhàn)”。
也就是說(shuō)，新的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)的武器完全不是中國(guó)人所熟悉的武器，而是金融產(chǎn)品，是股票和鈔票以及股指期貨這樣的金融衍生工具。而上陣的戰(zhàn)士也完全不是荷槍實(shí)彈的軍人，而是經(jīng)濟(jì)官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家，業(yè)內(nèi)泰斗等一干受人尊敬，溫文爾雅的人。他們的嘴吐出的話語(yǔ)完全可以具備子彈的力量，直擊市場(chǎng)最軟弱的“信心”部位。
20年前，如此經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)在美日之間發(fā)生過(guò)一次，它一舉摧毀了日本趕超美國(guó)的希望。10年前，如此經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)又在亞洲金融危機(jī)中再度上演，它一舉毀滅了亞洲崛起的夢(mèng)想。這不是某個(gè)人的陰謀，也不是某個(gè)國(guó)家的陰謀，而是國(guó)際資本在利益驅(qū)使下各方面力量的必然合謀。
因此，當(dāng)中國(guó)進(jìn)入到“大國(guó)崛起”時(shí)代第三時(shí)代(第一是從農(nóng)業(yè)中國(guó)到工業(yè)中國(guó)，第二是從農(nóng)村中國(guó)到城市中國(guó)，第三是從產(chǎn)品中國(guó)到金融-資本中國(guó))最危險(xiǎn)的戰(zhàn)爭(zhēng)根本不是軍事戰(zhàn)爭(zhēng)，而是金融戰(zhàn)爭(zhēng)。
虛心學(xué)習(xí)大國(guó)崛起的智慧
當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)大好，股市也仍處方興未艾之期，但近期的暴跌顯然是一次預(yù)演，一次警告，而最大的益處則是讓方方面面吸取其教訓(xùn)。中國(guó)的股民尤其是散戶從此要吸收亂炒作的教訓(xùn)，更加慎重地入市，懂得股市的風(fēng)險(xiǎn)。而最大的教訓(xùn)則是政府政策的教訓(xùn)。當(dāng)務(wù)之急，是我們應(yīng)該自身趕緊補(bǔ)課，盡快熟悉現(xiàn)代金融與資本市場(chǎng)的規(guī)律，明白錯(cuò)誤決策的風(fēng)險(xiǎn)，并且從此次小型股市危機(jī)中去學(xué)習(xí)大國(guó)崛起的智慧。
比如，我們必須拋棄一些幾千年的思維定式，總是害怕風(fēng)險(xiǎn)，恨不得躲著風(fēng)險(xiǎn)，消滅風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)代金融卻是通過(guò)市場(chǎng)交易和配置風(fēng)險(xiǎn)，高妙地使風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)，所以北大中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心金融學(xué)教授陳平一再?gòu)?qiáng)調(diào)，防范風(fēng)險(xiǎn)的概念根本是錯(cuò)的，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是交易風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)我們還要放棄“產(chǎn)品時(shí)代”的管理思維，比如習(xí)慣于用行政的辦法管理經(jīng)濟(jì)，但在金融時(shí)代完全行不通，因?yàn)殄e(cuò)誤的管制可能導(dǎo)致滿盤(pán)皆輸，天下大亂；我們還必須放棄計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維方式，我們過(guò)去也許習(xí)慣于用傳統(tǒng)物價(jià)部門(mén)管理價(jià)格的波動(dòng)的辦法來(lái)管理物價(jià)，然而股市價(jià)格的波動(dòng)完全不同于產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，其不可控的特性要大得多。
筆者衷心希望，當(dāng)這一場(chǎng)小型股市危機(jī)逐漸成為過(guò)去。我們市場(chǎng)參與各方以及各個(gè)利益群體均能夠從此番不尋常的教訓(xùn)中進(jìn)行深刻的反省和總結(jié)，從中學(xué)到新的東西。那么，這一次的縮小版亞洲金融危機(jī)的預(yù)演就可能變成對(duì)中國(guó)大國(guó)崛起的莫大的祝福。(趙曉)
