人民幣升值預(yù)期炒作碰壁匯率改革考驗(yàn)高層智慧(3)

2010年03月15日 08:16　來源：上海證券報(bào)　

　　其中關(guān)鍵在于政府要引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率形成穩(wěn)定預(yù)期。未來人民幣匯率水平，還是要逐漸過渡到人民幣相對(duì)于一攬子貨幣來決定，增加人民幣兌總體貨幣的彈性，這其中美元當(dāng)然也是重要的組成部分。

　　貝哲民：我認(rèn)為，當(dāng)前就是特殊匯率形成機(jī)制退出的適當(dāng)時(shí)機(jī)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，關(guān)注重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向中期問題，而非短期問題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐必須加快，以支持可持續(xù)的中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然，退出當(dāng)前特殊的匯率政策將會(huì)在短期內(nèi)造成失業(yè)上升的情況，但是，從中期而言，隨著從制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)的投資重新平衡，這也造就了其他就業(yè)機(jī)會(huì)。

　　吳國(guó)�。憾⒆∶涝膮R率機(jī)制形成于“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激政策之前，所以應(yīng)該和此政策沒有太大關(guān)系。人民幣在過去幾年一直是升值的，不過在過去兩年時(shí)間內(nèi)暫時(shí)放緩了步伐，但看趨勢(shì)，它一定會(huì)升值的。匯率問題并不是中美兩國(guó)利益的核心問題，在博弈的過程中，隨著兩國(guó)之間實(shí)力的消長(zhǎng)，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)很有趣的發(fā)展。

　　現(xiàn)在中國(guó)的通脹水平比較低，所以中國(guó)還能夠鎖住人民幣與美元之間的匯率。不過目前大部分觀點(diǎn)都認(rèn)為人民幣是被低估的。如果人民幣不升值，就會(huì)帶來升值的預(yù)期，大量的熱錢為了博人民幣的升值會(huì)涌進(jìn)中國(guó)，熱錢進(jìn)入中國(guó)之后必然會(huì)轉(zhuǎn)換成人民幣進(jìn)行釋放，這就會(huì)造成中國(guó)市場(chǎng)上人民幣流動(dòng)性過大，這必將導(dǎo)致通脹。

　　要想降低通脹，就必須要把錢收回去。因?yàn)槊涝睦屎艿�，中�?guó)不能升息，一升息，就會(huì)吸引更多熱錢流入，所以就采取其他的辦法收緊流動(dòng)性。比如提高存款準(zhǔn)備金率，但是我認(rèn)為提高存款準(zhǔn)備金率只是“紙老虎”，它并不能收回多少流動(dòng)性。

　　假設(shè)目前有50萬億的存款總量，那么0.5個(gè)百分點(diǎn)相當(dāng)于2500億人民幣，調(diào)整2次相當(dāng)于5000億人民幣；但是我們的新增貸款有20000億，在1到2個(gè)月內(nèi)可創(chuàng)造30000～40000億的新貨幣，相比之下，回收的5000億就顯得少了。收緊流動(dòng)性最好的方法就是升息，但是我預(yù)期未來央行還會(huì)繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率，因?yàn)樯?dǎo)致更多的熱錢流入。從這個(gè)角度上來說，中國(guó)目前的匯率政策被“綁架”了。

　　熱錢流入應(yīng)防范

　　上海證券報(bào)：如何看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的努力，與“出口持續(xù)上升、大量貿(mào)易順差”之間的沖突？同時(shí)，2010年是否會(huì)出現(xiàn)大量海外“熱錢”涌入中國(guó)內(nèi)地的情形？

　　湯敏：市場(chǎng)熱議的人民幣匯率問題其中一個(gè)非常重要的問題就是關(guān)系著熱錢，在目前的形勢(shì)下，人民幣匯率一動(dòng)，市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生預(yù)期，認(rèn)為它將會(huì)繼續(xù)升值，這就會(huì)產(chǎn)生更多的熱錢。當(dāng)然我們可以阻止一部分，但是實(shí)踐證明，它不是那么簡(jiǎn)單，所以我覺得這個(gè)問題一定要非常謹(jǐn)慎。

　　沈明高：從國(guó)外角度來看：目前美國(guó)國(guó)內(nèi)就此問題的焦點(diǎn)集中于人民幣與美元掛鉤之上，而對(duì)于兩者一旦脫鉤之后，人民幣需要升值多少、速度多快等仍有不確定性，但升值與否是關(guān)鍵。而從國(guó)內(nèi)角度來說：如果人民幣升值過快，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就會(huì)承受不住這種壓力；而且人民幣升值過快，會(huì)擾亂市場(chǎng)預(yù)期，影響中國(guó)出口企業(yè)等。

　　如果人民幣采取漸進(jìn)升值方式，會(huì)給出口企業(yè)、市場(chǎng)形成穩(wěn)定預(yù)期，一方面能夠幫助出口企業(yè)來判斷是繼續(xù)經(jīng)營(yíng)出口，還是調(diào)整份額、方向，或者采取其他措施；另外一方面，人民幣升值本身并不能解決外貿(mào)順差、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡等問題，但人民幣升值會(huì)增加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，甚至有可能成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的動(dòng)力，從這個(gè)角度上來講，人民幣升值還是有它的必要性。

　　此外，人民幣升值與否，會(huì)影響流入中國(guó)內(nèi)地?zé)徨X的數(shù)量。另一方面，市場(chǎng)預(yù)期很重要，如果人民幣升值之后政府并未給出任何信號(hào)，那么市場(chǎng)可能預(yù)期人民幣以后會(huì)升值更多，進(jìn)而造成更多熱錢流入。換而言之，如果人民幣與美元實(shí)現(xiàn)脫鉤，且政府同時(shí)向市場(chǎng)傳遞人民幣升值只能是漸進(jìn)的清晰信號(hào)，其效果會(huì)大不相同，熱錢流入量也會(huì)相較于“一次性升值3%-5%”的預(yù)期下少很多。

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)從小到大的發(fā)展階段，我們要防范熱錢短期內(nèi)涌入過快，另一方面，也需要對(duì)它進(jìn)行規(guī)范、建立起一些機(jī)制，以穩(wěn)定資金流動(dòng)，使之能夠有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。