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　　昨日，債券一級市場和二級市場繼續(xù)火爆。樂觀分析人士認為，央行下調(diào)“雙率”有望開啟債券牛市，債券將成為本輪經(jīng)濟景氣下行周期中最為重要的大類配置資產(chǎn)；不過，短期內(nèi)漲幅較大也積累了一定的調(diào)整壓力。

　　“超配”債券時代來臨

　　近期公布的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)顯示，8月份CPI同比漲幅回落至4.9%，而PPI也已經(jīng)顯現(xiàn)出階段性頂部的特征，同時，出口、工業(yè)增加值、消費等數(shù)據(jù)卻顯示實體經(jīng)濟生存環(huán)境正在惡化。多數(shù)分析師據(jù)此認為，我國通脹壓力已經(jīng)大為緩解，反倒是經(jīng)濟下滑風險日益顯著。

　　江南證券分析師康海榮指出，宏觀經(jīng)濟周期分成四個階段，每個階段對應著不同的資產(chǎn)配置：復蘇階段加大股票配置比例；過熱階段加大商品配置比例；滯脹階段加大現(xiàn)金配置比例；衰退階段加大債券配置比例。隨著我國GDP增速和CPI漲幅的下滑，我國的投資周期已經(jīng)進入固定收益?zhèn)�券時代。

　　保險、基金等跨市場機構已經(jīng)開始行動。今年前8個月，保險和基金在銀行間市場的債券托管增量合計7223億元，超過同期商業(yè)銀行和信用社的合計增持數(shù)量。此外，央行宣布下調(diào)中小金融機構法定存款準備金率后，由于擔憂貸款質(zhì)量下降，這類機構新增流動性對債券資產(chǎn)的配置需求也在增加。

　　政策轉向或開啟債券牛市

　　央行宣布下調(diào)中小金融機構存款準備金率100-200BP，由于這部分機構存款數(shù)量較少，釋放的資金數(shù)量也相對較少，而央行本周二公開市場回籠量就達到了1850億元，因此央行此舉對增加流動性的實際作用是有限的。而且央行也只下調(diào)了貸款利率，并沒有下調(diào)存款利率，對貨幣市場利率的影響也有限。

　　但樂觀分析認為，央行此舉表明宏觀調(diào)整政策將朝著有利于債券市場行情的方向變化。摩根大通分析師龔方雄等指出，增長憂慮的加劇和通脹舒緩將使政府采取更為寬松的政策立場，雙率下調(diào)是一連串的貨幣從寬和財政刺激政策的開始。

　　國泰君安分析師姜超認為，“雙率”下調(diào)標志著央行緊縮貨幣政策的全面轉向，降息周期已經(jīng)展開，而債券市場也將迎來至少半年的牛市。國海證券分析師楊永光也認為，債券市場中期上漲格局基本確立，看好金融債和優(yōu)質(zhì)企業(yè)債的表現(xiàn)。

　　樂觀情緒繼續(xù)在債券市場上發(fā)酵。昨日，上證國債指數(shù)和企債指數(shù)再次大幅上漲，最近兩日累計漲幅分別達到0.93%和2.39%，銀行間現(xiàn)券收益率在上日狂瀉20BP的基礎上繼續(xù)下行平均5-10BP。昨日招標發(fā)行的5年進出口行金融債也被中小機構瘋搶，投標倍數(shù)達4.8倍，中標利率被推低至3.9%，低于上日市場利率近40BP。而北京銀行金融債券固息品種和浮息品種在票面利率上的結構也表明市場對降息抱有一定預期。

　　短期暴漲蘊含回調(diào)風險

　　在3年期、6個月期央票停發(fā)后，有市場人士猜測1年期央票也有可能停發(fā)。楊永光認為，近期機構搶券太猛，央行被動回籠資金，導致銀行間資金比前幾個星期緊，這是央行不想看到的，因此央行有可能停發(fā)1年期央票。他認為，如果停發(fā)，債市短期內(nèi)還會漲，如果繼續(xù)發(fā)，短期內(nèi)上漲時間會縮短。姜超則認為，短期內(nèi)停發(fā)1年期央票的可能性不大，但發(fā)行利率會慢慢往下降，每次降3-4BP，直至3.7%左右。

　　但無論如何，債市當前的暴漲可能正在透支未來的行情，短期內(nèi)存在回調(diào)的可能。楊永光認為，如果預期太過一致，短期上漲速度過快，反而會帶來風險。姜超也認為，“感覺漲太多了，短期可能會盤一盤”。(記者 張曙東)