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　　中國建設(shè)銀行研究部課題組

　　一季度，我國應(yīng)對國際金融危機的各項政策成效已經(jīng)初顯，部分經(jīng)濟指標出現(xiàn)積極變化，宏觀經(jīng)濟快速下滑的勢頭已有所遏制。

　　展望二季度，雖然國際金融危機繼續(xù)擴散蔓延、世界經(jīng)濟持續(xù)衰退基本態(tài)勢不會有大的改變，我國經(jīng)濟內(nèi)外部環(huán)境還將十分嚴峻，但我國政府仍將會根據(jù)經(jīng)濟運行情況和政策實施效果，不斷采取有力的穩(wěn)定經(jīng)濟增長的宏觀調(diào)控政策，國民經(jīng)濟將繼續(xù)向良好態(tài)勢發(fā)展，預(yù)計上半年GDP增速在7%左右，全年GDP增速將為8.3%左右。

　　一、投資增速將繼續(xù)加快

　　今年以來，在國際經(jīng)濟環(huán)境嚴峻而復雜情況下，為繼續(xù)保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，國家實施擴內(nèi)需保增長的經(jīng)濟政策，加大對民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境和災(zāi)后重建等項目投資力度，使得投資增速大幅度提高，一季度全社會固定資產(chǎn)投資同比增長28.8%，比上年同期加快4.2個百分點，出現(xiàn)了快速增長的發(fā)展趨勢。

　　后三季度促進投資增長的積極因素主要有：一是國家將繼續(xù)實行積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，進一步加大落實4萬億元刺激經(jīng)濟方案力度，在抓緊推進前兩批已下達項目投資建設(shè)同時，又下達了第三批中央投資項目計劃。此外，政府還將出臺鼓勵民間投資的措施，研究制定穩(wěn)定和擴大利用外資政策，促進投資穩(wěn)定增長。

　　二是年初以來銀行信貸投放量大幅度增加，一季度金融機構(gòu)人民幣貸款新增4.58萬億元，同比多增3.25萬億元，其中中長期貸款投放量達1.86萬億元，而在同期投資資金來源中銀行貸款僅表現(xiàn)為6785億元，反映有相當數(shù)量的投資貸款還沒有到達項目建設(shè)單位，加之受4萬億投資計劃的拉動，一季度新開工項目計劃總投資規(guī)模大幅度增長87.7%，隨著這些項目建設(shè)的推進和信貸投資資金及其他資金的逐漸到位，投資完成額將繼續(xù)快速增加。

　　三是隨著政府擴內(nèi)需、保增長的刺激經(jīng)濟計劃逐步見效，我國經(jīng)濟形勢已經(jīng)出現(xiàn)了回暖跡象，企業(yè)投資信心在逐漸恢復，投資意愿將不斷增加。一季度末企業(yè)家信心指數(shù)為101.1，比上年底提高6.5。此外，3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52.4%，比上月提高3.4個百分點，特別是生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)已連續(xù)兩個月保持在50%以上，表明工業(yè)經(jīng)濟出現(xiàn)了由低轉(zhuǎn)高的積極變化。

　　盡管當前投資形勢很好，但投資增長較快的主要是交通、水利等民間資金不能或不愿投資的基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)境建設(shè)行業(yè)，政府主導行為比較明顯。一季度，中長期貸款投放量與貸款投資來源額比值很高，表明目前地方政府的融資平臺借貸量很大，相當數(shù)量貸款借貸主體是地方政府而不是投資建設(shè)單位。在一季度銀行信貸投放達到巨量、未來增速將明顯放緩情況下，若不能使占投資資金來源比重近一半的企業(yè)自有資金和其他資金明顯增加，單靠政府財政資金和銀行貸款將難以繼續(xù)保持投資高速增長發(fā)展態(tài)勢。

　　然而，從企業(yè)自有資金增長情況看，其一季度同比僅增長13.2%，增速同比下降9個百分點。當前，企業(yè)盈利能力明顯減弱，前兩個月全國規(guī)模以上工業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降37.3%，虧損數(shù)量和虧損額同比增幅分別為25.6%和36.6%。3月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率下滑至96.9%，分別比上月和去年同期下降0.4和1.12個百分點。在市場商品供大于求矛盾不斷加劇、可供投資獲利的行業(yè)與產(chǎn)品明顯減少情況下，企業(yè)投資意愿仍然較弱，如果政府不能盡快出臺有效地促進民間投資的政策，未來自有資金增速放緩趨勢難以改變。

　　從其他資金增長情況看，其一季度同比增長19%，增速雖比上月提高8個百分點，但同比仍下降4.2個百分點。購買房地產(chǎn)的定金及預(yù)交款占其他資金來源比重達40%以上，在一季度房地產(chǎn)市場成交量明顯回升情況下，其增速也僅為1.6%，同比降幅達24.4個百分點。目前，房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整周期中，短期內(nèi)成交量難以持續(xù)快速放大，定金及預(yù)交款增速放緩態(tài)勢仍可能繼續(xù)延續(xù)。

　　綜合分析投資資金來源和投資需求變化趨勢，預(yù)計二季度投資增速將進一步提高，上半年全社會固定資產(chǎn)投資同比增幅達到30%左右，但下半年投資增速可能會有所回落，民間投資需求能否迅速擴大，對投資持續(xù)高速增長影響很大。

　　二、消費需求穩(wěn)定增長態(tài)勢不會改變

　　一季度，社會消費品零售總額同比增長15.0%，扣除物價因素實際增長15.9%，同比加快3.6個百分點，創(chuàng)23年來的新高。預(yù)計后三季度，居民消費需求仍將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

　　　首先今年以來政府不斷加大促進消費政策力度，密集出臺了《關(guān)于促進汽車消費的意見》、《關(guān)于加大家電下鄉(xiāng)政策實施力度的通知》等一系列培育新的消費熱點、擴大農(nóng)村消費需求、加強服務(wù)體系建設(shè)、刺激汽車市場盡快回暖的政策措施。同時《醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革方案》的實施，也將減輕居民醫(yī)療費用，提升消費預(yù)期。從消費總額快速增長情況看，這些政策措施已經(jīng)見效，并還將繼續(xù)促進居民消費需求穩(wěn)定增長。

　　其次，今年以來在我國政府刺激經(jīng)濟政策逐步見效、穩(wěn)定資本市場發(fā)展措施不斷推出情況下，市場投資者信心開始逐漸恢復，一季度滬深股指漲幅均達30%以上，3月末滬深兩市流通總市值比上年末增加2.3萬億元。隨著中國股市逐漸回暖，居民財產(chǎn)性收入滯漲狀況將有所改善，消費預(yù)期和信心將有所提高。

　　第三，在國家連續(xù)下調(diào)存貸利率和存款準備金率情況下，居民儲蓄意愿明顯回落，消費意愿有所回升。人民銀行調(diào)查顯示，一季度城鎮(zhèn)居民選擇“儲蓄最合算”的占比降至37.5%，比去年年底下降了7.3個百分點；認為“消費最合算”的居民占比升至29.6%，比上季增加3.5個百分點。同時，由于銀行體系流動性十分充裕，資金運用壓力很大，在貸款規(guī)模取消情況下，正在不斷加大對居民消費貸款投放力度，一季度居民戶貸款增加4223億元，同比多增1817億元。

　　盡管居民消費需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，但由于總體經(jīng)濟環(huán)境尚未完全回暖，預(yù)計二季度消費總額增幅會有所減少，上半年名義增速將為14.5%左右。主要原因:一是就業(yè)形勢比較嚴峻，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率達近年最高水平，居民消費預(yù)期和信心仍還較低。1至2月，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員比去年同期減少21萬人，春節(jié)后返城農(nóng)民工還有1100萬人沒有找到工作。2月份，居民消費信心和消費預(yù)期指數(shù)分別為86.5和86.7，同比下降7.8和10.1。

　　二是居民收入增速減緩，收入增長預(yù)期降低。一季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增長10.2%，增速同比降低1.3個百分點；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入增長8.6%，增幅同比減少0.5個百分點。人民銀行調(diào)查顯示，一季度城鎮(zhèn)居民未來收入信心指數(shù)僅為17.7%，比去年同期下降5個百分點。

　　此外，由于還存在著價格水平快速回落減少居民消費支出、去年消費需求超常增長增大今年增速計算基數(shù)等因素，使得居民消費額快速增長難度很大。