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　　各國(guó)利率體系因中央銀行調(diào)控方式、金融制度及金融市場(chǎng)狀況不同而存在差異。我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革仍在進(jìn)行中，市場(chǎng)利率與管制利率并存，利率體系與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差異。在比較國(guó)家間利率水平時(shí)，需要比較分析利率的性質(zhì)和期限等特點(diǎn)。整體來(lái)看，中國(guó)目前存在一定的降息空間，但是降息的空間并沒(méi)有想象的那么大。

　　我們認(rèn)為近期可能不會(huì)降息，CPI雖在2月份同比負(fù)增長(zhǎng)，但是隨后一個(gè)季度逐漸回升的可能性正在明朗，從環(huán)比來(lái)看，物價(jià)下跌動(dòng)力并不足，基于CPI負(fù)增長(zhǎng)對(duì)實(shí)際利率偏高的判斷無(wú)多大依據(jù)。

　　二季度末下調(diào)存款準(zhǔn)備金率

　　07年由于貿(mào)易順差高居不下，加上資本項(xiàng)目的大量順差，造成央行通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率大量回收過(guò)剩資金。目前，情況已經(jīng)發(fā)生變化，在外匯占款收縮的背景下，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)必要性上升。而時(shí)點(diǎn)方面，由于2009年6、7月份央票到期量急劇萎縮，雖然央行會(huì)通過(guò)諸如3個(gè)月的央票或者正回購(gòu)?fù)埔瀑Y金的注入，但低于正常值的可能性很大，我們認(rèn)為很有可能在這個(gè)時(shí)間窗口下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，幅度在0.5-1%之間。

　　人民幣小幅貶值

　　從經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，人民幣貶值或許不是最佳選擇，因?yàn)殡m然短期內(nèi)貶值本幣將提振出口，但從長(zhǎng)期來(lái)看，貶值的負(fù)面影響應(yīng)大于正面影響。但一季度出口增速回落的幅度明顯超出政府的預(yù)期，從最近一季度的出口政策來(lái)看，提振出口主要依靠行業(yè)振興規(guī)劃，尤其是提高出口商品出口退稅率。但顯然在諸多刺激出口的備選政策中，人民幣小幅度貶值是最優(yōu)選擇。人民幣貶值1%的效果，相當(dāng)于出口退稅率上調(diào)1.5%至2%。即使考慮到美聯(lián)儲(chǔ)大量收購(gòu)國(guó)債發(fā)放美元貨幣對(duì)美元貶值的沖擊，以及歐盟關(guān)于啟動(dòng)歐元印鈔機(jī)的信息，世界主要幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體面臨著較大的通貨貶值的壓力，但我們認(rèn)為中國(guó)通脹壓力更大。中國(guó)由于金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健，在這次金融危機(jī)中資產(chǎn)負(fù)債表未受到明顯的沖擊，同時(shí)人民幣貨幣供應(yīng)的增速遠(yuǎn)超于其他主要經(jīng)濟(jì)體，人民幣貶值的壓力更大。(林松立)